05.28 美國基金業年鑑 2018之一

2018 美國基金業年鑑版權歸屬美國投資公司協會（ICI），本翻譯版僅供行業學習研究使用，不得用於商業用途。

第一章 全世界受監管的開放式基金

全世界投資者對受監管的開放式基金（以下簡稱“受監管基金”）有著旺盛的投資需求。過去 10 年中，全世界受監管基金的淨資產規模增長超過一倍，至2017 年底，已超過 49 萬億美元。上述投資需求受到週期及宏觀經濟等長期因素的影響。基金髮起人積極響應市場需求，推出了超過 114,000 只基金，為投資者提供了豐富的選擇。許多國家的受監管基金市場高度發達、充分競爭。

本章中主要包括以下內容：

什麼是受監管基金？

投資者對於全世界受監管基金的需求

按地區劃分全世界受監管基金的總淨資產和淨銷售量

影響全世界受監管基金需求的因素

全球資本市場中受監管基金的規模

一、 什麼是受監管基金？

投資公司協會（ICI），遵循國際投資基金協會（IIFA）的準則，定義受監管基金為採用開放基金形式的、受實質監管的集合資金池。通常來說，開放式基金通常被定義為那些根據市場需求新發基金份額（或單位）或者贖回現有份額（或單位）的基金。這類基金在信息披露、組織形式（例如：公司制或者信託制）、基金託管、最低資本、資產估值、投資限制（比如：槓桿限制、可投資資產類型和分散投資）等多方面受到監管。

在美國，受監管基金包括共同基金和交易所交易基金（ETF） 。在歐洲，受監管基金包括歐盟可轉讓證券集合投資計劃（UCITS）——ETF、貨幣市場基金等——以及另類投資基金（俗稱 AIF）。

在許多國家，受監管基金還包括機構基金（基金僅向一部分非個人投資者銷售）、保證或保護基金（對於收益或本金，提供正式的、具有法律效力的保證）、開放式房地產基金（本質上直接投資於房地產）。

二、 投資者對於全世界受監管基金的需求

過去 20 年中，全世界受監管基金總資產穩健增長。其中主要的推動因素是，投資者對專業化和多元化投資產品的需求，以及全球資本市場的深度和流動性的日益改善。

全世界受監管基金的淨資產規模

2017 年底，全世界受監管基金的淨資產規模為 49.3 萬億美元，超過 2008 年淨資產規模的 2 倍以上（圖 1.1）。僅 2017 年，這些基金的淨資產規模跳升將近9 萬億美元。

1 、混合/其他基金包括：平衡/混合基金，保證/保護基金，房地產基金，其他基金。

2 、2008-2009 年不同基金類型的淨資產總額數據不可得。

3 、俄羅斯數據截至 2017 第三季度。

注：受監管的開放式基金包括共同基金、交易所交易基金（ETF）和基金基金。由於四捨五入，分項加總

可能不等於合計數值。

受監管基金淨資產的 44%，即 21.8 萬億美元是股票型基金（圖 1.1）。混合/其他基金為 11.2 萬億美元，債券基金淨資產為 10.4 萬億美元。貨幣市場基金——只能投資於期限短、流動性高的貨幣市場工具——通常被認為是受監管基金，淨資產規模 5.9 萬億美元，佔比為 12%。

2017 年，受監管基金淨資產增長超過 40%，反映了世界股票市場強勁上漲以及外幣對美元的普遍升值。2017 年美國股票收益接近 19%（圖 1.2）。世界其他地區的股市也普遍上漲。例如，歐洲股票市場上漲 26%，亞太地區上漲 32%。

此外，2017 年，歐元兌美元升值 14%，提振了歐元資產的美元賬面價值。亞太地區，澳大利亞元兌美元升值 8%，人民幣兌美元升值 6%，日元兌美元升值 4%。

1、 歐元匯率的變動以歐元兌美元的年度同比變動比例表示。

2、 美國股票總回報以 Wilshire 5000 總回報指數的年度同比漲跌幅表示。

3 、歐洲股票總回報以 MSCI 每日總回報歐洲指數的年度同比漲跌幅表示。

4 、亞太股票總回報以 MSCI 每日總回報亞太指數的年度同比漲跌幅表示。

當受監管基金持有的以非美元貨幣計價的資產轉換為美元計價時，美元匯率的浮動將嚴重影響資產的價值。例如：外幣兌美元升值時（相當於，美元兌外幣貶值），外幣計價的資產轉換為美元計價，將會給資產的價值帶來正面影響。圖1.3 用兩種情境假設來解釋這種影響。

情境 1 中，一隻歐洲股票的市值，以歐元計價，從第一年 100 歐元上漲到第二年 110 歐元，漲幅 10%。在此情境下，美元和歐元之間的匯率在這兩年中均為1.00（1 歐元價值為 1 美元）。如把以歐元計價的歐洲股票市值轉換為美元計價，需乘以歐元的匯率（即歐元兌美元）。因為在兩年中匯率均為 1.00，因此歐洲股票的市值以美元計價和以歐元計價保持一致：第一年為 100 美元，第二年為 110美元。如美元與某國貨幣的匯率在兩年內保持不變，則資產以美元計價的收益/損失比例和以該國貨幣計價的收益/損失比例是相同的。

然而，匯率很少能保持不變。情境 2 解釋了當一隻歐洲股票經歷和情境 1 中同樣 10%的上漲（從第一年 100 歐元到第二年 110 歐元），但同時，歐元兌美元匯率升值 20%。和情境 1 中一樣，第一年歐洲股票的市值以美元計價為 100 美元。但在第二年中，1 歐元現在價值 1.2 美元。110 歐元乘以 1.2（歐元兌美元）得到歐洲股票的美元價值 132 美元。以美元計價的歐洲股票收益為 32%，高於情境 1，緣於歐洲股票和歐元兌美元匯率同時上漲。

全世界受監管長期基金的淨銷售量

過去 10 年，由於投資者對新基金的強烈需求，全世界受監管長期基金（股票、債券和混合/其他）的淨資產規模增加，淨銷售量為 11.4 萬億美元（圖 1.4）。

2017 全年，全球投資者新增購買 2.1 萬億受監管長期基金份額，債券基金的淨銷售量佔比為 42%（8,790 億美元）。許多銷售量是由美國貢獻的，其中債券基金表現出特別強勁的流入（參考第三、四章）。可能的原因是，隨著世界範圍內股票價格快速上漲，一些基金投資者覺得應適時增持債券基金，以使股票和債券的比例符合長期資產配置目標。

1 、愛爾蘭地區 2008-2009 年的數據無法獲得，2010 年歸為混合/其他基金，2011-2017 年按基金具體類

型統計。

2、混合/其他基金包括：平衡/混合基金，保證/保護基金，房地產基金，其他基金。

3 、俄羅斯數據截至 2017 第三季度。

注：受監管的開放式基金包括共同基金、交易所交易基金（ETF）和基金基金。長期基金包括股票基金、混合/其他基金、債券基金，但不包括貨幣市場基金。由於四捨五入，分項加總可能不等於合計數值。

過去十年，全世界對於受監管長期基金的需求相當強勁。除了 2008 年受全球金融危機影響較大，其他年份受監管長期基金淨銷量均為正。除此之外，根據記錄，過去 10 年中的 8 年（除去 2008 和 2011 年），每個長期基金類型都有正的淨銷售量。2008 年以來，債券基金和混合/其他基金的淨銷售量特別強勁，遠超過股票基金的淨銷售量。雖然一系列因素都可能影響資金流入，但有兩個因素最顯著。

第一，一些投資者——如，臨近退休的投資者——可能會對自己原本高於平均風險收益水平的投資意願進行重新評估。全球人口正面臨老齡化，2007 年，大約 20%的全球人口年齡達到或超過 50 歲，到 2017 年，該比例上升至 23% 4 。在此背景下，投資者傾向於購買收益波動小的受監管基金。債券的波動率低於股票基金，因此，債券基金或持有一定比例債券的混合/其他基金的波動率低於股票基金。

第二，債券的高收益刺激了債券基金的投資需求。金融危機後，很多國家降低了長期利率。過去 10 年中的絕大多數時間，許多央行降低了短期利率並保持在非常低的水平以穩固經濟。此外，一些大央行——尤其是美聯儲和歐洲央行——推行的量化寬鬆政策給長期利率增加了下行壓力。當利率降低，債券價格上升，有利於債券基金和其他基金（持有一定比例債券的基金，例如混合/其他基金）的收益。

全世界貨幣市場基金的淨銷售量

全世界貨幣市場基金的淨銷售量由2016年的820億美元飛速增長至2017年的 5,980 億美元（圖 1.5）。

1 、愛爾蘭地區 2008-2009 年的數據無法獲得。

2 、俄羅斯數據截至 2017 第三季度。

注：由於四捨五入，分項加總可能不等於合計數值。

貨幣基金的淨流入主要由亞太地區貢獻，在經歷了 2016 年 140 億美元的淨流出後，2017 年亞太地區貨幣基金淨銷售量為 4,040 億美元。而亞太區的貨幣基金銷售又主要由中國投資者推動，2017 年末，中國的貨幣基金在亞太地區貨幣基金淨資產中的佔比接近 80%。

亞太地區投資者對貨幣基金的需求與短期貨幣市場工具收益率的變化密切相關（圖 1.6）。中國貨幣市場工具總收益從 2015 年的 4.3%下降至 2016 年的2.6%，投資需求減少。到了 2017 年，這些貨幣市場工具收益率回升，亞太地區投資者投資貨幣基金的需求也相應增長。

* 中國貨幣市場工具的總回報以中債貨幣市場基金可投資債券指數（成分券為短期債券）的年度同比漲跌

幅表示。

來源：國際投資基金協會（IIFA），彭博，中央國債登記結算有限責任公司歐洲 2017 年貨幣市場基金淨銷售量為 720 億美元，連續 3 年保持正淨銷售量（圖 1.5）。與美國一樣，歐洲也採取了旨在提高貨幣市場基金抵禦金融風險能力的改革。美國於 2016 年 10 月實施改革，對該年度美國貨幣市場基金新流入資金的構成產生了很大影響。儘管歐盟已於 2017 年通過了對貨幣基金市場的改革方案，並要求存量基金於 2019 年 1 月起滿足新的監管要求，但改革是否會對歐洲貨幣基金的資金流入產生影響，目前仍是未知數。

美國 2017 年貨幣市場基金淨銷售量為 1,180 億美元，是 2008 年以來最大的正淨銷售量（圖 1.5）。過去 10 年中，因為監管改革和接近於零的短期利率，美國貨幣市場基金猶如逆水行舟。到了 2017 年，美國短期利率回升，貨幣市場基金與其他現金管理投資相比，變得更具吸引力。（未完待續）