本文來自【聯訊證券】，原文標題《光線傳媒：迎來價值窪地，貓眼估值的上中下籤解籤》
1、如何看待公司目前的市值：
我們認為公司的市值可拆分為三部分。
第一，電影本業，預估營收和淨利潤按年可成長15-20%(匹配中國電影行業票房增速及公司市場份額的穩步提升)，爆款為階段性的催化劑亦可成為交易性投資者短線獲利的誘發因素，我們認為該部分對應的合理前瞻PE區間在20-25倍(投資者亦可將自己認同的倍數帶入)；
第二，相對穩定的投資收益，公司參投了約80家產業鏈相關公司，或項目合作或進一步擴大持股或轉讓釋放投資收益，每年都有多寡不等的投資收益釋出，譬如1Q18確認的新麗傳媒20多億的投資收益，該部分對應的合理前瞻PE區間在15-20倍(投資者亦可將自己認同的倍數帶入)；
第三，貓眼的市值，這部分變數較大，後面單獨說。
2、貓眼的市值分上中下三等情形：
先說的行業大背景，目前貓眼和淘票票二者的市場份額基本是六四開，自從2017年9月貓眼微影合併以來，在光線的經營下，市場份額由約四成上升到目前的六成，且已經開始持續盈利，在通常的競爭格局下，這個勢頭是非常好的，但這種情形1Q18開始有所放緩，主要來自淘票票的反擊。我們的理解，淘票票在線票補當然是不怎麼賺錢，盈利能力應該不如貓眼，但是這是互聯網大佬的格局之爭，淘票票背後是阿里，他們目前的行為是花錢買量(我們中期策略提到的流量和資本是壁壘，他們有資本，現在就是要去搶流量)。但這個事情的不確定性在於可持續性和持續多久，也看阿里對於淘票票在其互聯網帝國中的定位，是要求盈利，還是娛樂生態圈戰略佈局(這種情形下即便長期虧損也是可以接受的)。因此，淘票票的策略是貓眼前景不確定性的最大來源，因為光線已經用數據證明了公平競爭條件下，無論份額還是利潤都不是問題。
(1)上上籤，如前所述，淘票票的策略是貓眼變數的關鍵，假設淘票票的定位是要盈利，且管理層給的蜜月期並不長，折騰一陣子也開始兼顧份額和利潤，市場走向理性競爭，2H18貓眼上市，這種情形下，我們認為市場會迴歸2017年底時市場對於貓眼的評估，貓眼的盈利將會非常可觀，估值可達400-500億(愛奇異(IQ.O)不盈利，美股也給了1,000多億的市值了);
(2)中等籤，淘票票與貓眼經歷較長時間的糾結，大家都不怎麼賺錢而唯市場份額優先，這會形成較長時間的壓制;
(3)在淘票票股東背後強大資金的擠壓下，貓眼的收購價值，重構一個貓眼市場認為多少錢合理。
4、對目前市值的拆分，光線目前股價對應市值306億，我們做個拆分，由於投資收益不確定性較大(不好單獨拆分)，我們一起打包電影本業和投資收益，給予2018年PE25倍，對應市值約250億，剩下的56億就可以看作是市場給予貓眼的市值，我們認為這個估值即便是抽到下下籤，貓眼也值這個價錢的，由此我們認為公司估值底部已基本浮現。
5、有關貓眼上市時機的看法，我們認為管理層應該儘快爭取貓眼上市，現在貓眼有流量，缺的就是資本了，上市可以打通融資渠道，才能更好的應對競爭對手的反擊，管理層的取捨在於股份稀釋問題，大家一起賺錢比捂在手裡好，團結一切可以團結的力量才能辦大事。
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