作者 | 格隆匯 L圓圓
數據支持 | 勾股大數據
昨天，恆指再次衝上27,000點，受包括阿里已經公佈招股情況，存量資金釋放等影響。香港本土零售股和地產板塊漲勢喜人。
最終，莎莎國際(0178.HK)收漲5.75%、九龍倉置業(1997.HK) 收漲4.68%、太古地產(1972.HK)收漲近3%、六福集團(0590.HK)收漲2.2%、周大福(1929.HK)收漲1.19%。
內地遊客和購房客流量會上升，這是導致今天這兩大板塊上漲的主要原因。
除此以外，莎莎國際漲勢最為兇猛的原因還和它的業績有關。
11月21日，莎莎國際公佈2019年中報。截至9月底，公司實現營業額34.94億港元，同比下跌15.75%。實現淨利-3,653萬港元，去年同期則為2.03億港元。由於每股虧損0.012港元，莎莎國際決定本期不派息。
莎莎國際淨利潤由盈轉虧，這也是它自從2006年上市以來的首次虧損。
分市場看，新加坡市場營業額為9,940萬港元，同比下跌4.6%，同店銷售下跌7.8%，主要是由於其他大型商場開張分流了人流；中國內地市場營業額為1.32億港元，同比小幅增長0.2%，同店銷售增長9.4%；馬來西亞市場營業額2.02億港元，同比增長8.2%，同店銷售小幅下跌0.2%。
下跌最為嚴重的是港澳市場，這塊市場的零售銷售額為28.13億港元，同比下跌19.4%。由於這裡的業務佔總營業額超80%，所以對莎莎的影響較大。
香港旅遊局數據顯示，中國內地訪港旅客人次自過去連續 17 個月的增長後，於2019 年7 月開始逆轉，按年下跌 5.5%，跌勢於8月更擴大至42.3%。
香港旅遊局最新公佈的今年1月~9月整體訪港旅客約4,676萬人次，較2018年同期微升0.2%。單計9月份，整體訪港旅客逾310萬人次，較2018年9月的471.85萬人次減少34.2%。當中，內地客仍佔大多數，有逾241萬人次，按年跌35%。
由於訪港旅客數目下跌，港澳市場Q2零售及批發銷售額進一步惡化，下跌24.2%。其中，香港市場第二季的零售銷售額減少 35.4%；澳門錄得 11.3%的增長。
從香港零售業績表現和內地訪港人次看，莎莎國際業績有觸底跡象，股價彈性較大。而且，莎莎國際目前的估值已經是2015年的水平。不過，這次股價的反彈屬於短期現象。
莎莎國際的基本面暫時不能支撐長期邏輯。
1.租金承壓
於2019年9月30日，莎莎於港澳市場的店鋪總數為118 間，而去年同期為120間。除了員工成本外，店鋪租金是公司在港澳市場營運的最大開支，占上半年銷售額14.6%。
鑑於目前香港經營環境，為了爭取生存空間，公司積極減低租金支出，並要求業主減租，部分街鋪業主已同意短期減租，共渡時艱。不過，目前的租金減幅遠遠不足，對業績幫助不大。
公司表示下半年，將繼續就餘下店鋪進行租金磋商，並考慮採用更多有效的減省租金支出方案，包括縮減店鋪面積及關店，以儘快恢復店鋪盈利貢獻為首要目標，盡力保障員工生計。
2.港澳業務毛利率承壓
公司整體獨家品牌的銷售額佔比為 34.3%，而去年同期則為 35.8%。雖然獨家品牌組合銷售佔比在第二季度的改善有助抵銷部分為了減低存貨量的促銷活動對毛利的影響，積極的批發活動也同時對毛利率增加了壓力，甚至港澳業務的毛利率由去年同期的 39.9%下降至 37%。下圖為根據Wind的公司整體業務毛利率變動情況。
鑑於目前的零售環境市況，未來莎莎國際或許會為了更快回籠資金，繼續打折促銷，毛利率下降或成趨勢。
3.價格優勢喪失
莎莎過去的成功，得益於其較低的進貨價和遍佈香港大街小巷的實體店，產品、成本和渠道均有很大優勢，在內地赴港自由行大熱的時期，自然是躺著賺錢。但如今，內地的跨境電商(天貓國際、考拉、小紅書)、海外代購、中免集團免稅業務強勢崛起，憑藉著內地龐大的市場，這些商家的規模優勢更加明顯。
中免集團也加緊佈局港澳市場。今年8月，中免集團在香港的首家市內免稅店正式開業，cdf Beauty香港東薈城免稅店位於香港大嶼山東湧達東路的東薈城名店倉，營業面積超過1,000平方米，店內品牌主要包括 Estée Lauder、Lancme、Clé de Peau、La Mer 等。其集合45 家國際彩妝、護膚、香水及個人護理品牌。
繼本次香港東薈城市內免稅店開業後，明年澳門上葡京免稅店也將正式迎客。
簡單來看，他們屬於轉賣商品的中間商。廠家會根據每家的供應鏈情況而決定價格，網點銷量賣得越好，就意味著能拿到更低的價格。甚至也決定了大品牌會不會把暢銷產品或最新產品優先放在這裡銷售。上游備貨渠道競爭加大，莎莎國際面臨的壓力可想而知。
所以長線看，莎莎想要回歸高光時刻有點困難。
莎莎國際是受香港零售表現、赴港人數變化影響最直接的標的，短期較有彈性。除此以外，還可關注和香港本土零售有關的六福集團、周大福，以及本土地產板塊、奢侈品板塊(普拉達)和港險板塊(友邦保險)。
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