>> 核心觀點：PMI對外生衝擊反應較大，無需過度悲觀或樂觀
2月中採製造業PMI指數錄得35.7％，較上月大幅下滑14.3個百分點，受新冠肺炎疫情影響，PMI指數降至05年自PMI有統計歷史以來的最低值。我們提示，由於PMI體現的是環比變化，對外生衝擊反應較大。新冠肺炎疫情突如其來，為防疫情蔓延，我國採取了力度空前的防控措施，直接破壞了生產生活的正常秩序，PMI大幅回落符合預期，無需對於經濟增長過度悲觀。隨著疫情防控進入下半場，政策重心逐步轉向推動復工復產，3月PMI大概率回升到枯榮線以上甚至更高水平，我們亦不能太過樂觀，逆週期政策加持下能否實現全面復工和充分就業更加關鍵。
>> 復工復產被疫情拖累，大型企業表現相對較好
受疫情影響，全國各地均採取了嚴格的限制流動和限制聚集等防控措施，節後正常的復工復產節奏被顯著拖延，2月生產指數大幅下行23.5個百分點至27.8％。企業復工復產存在以下難題：員工返崗情況欠佳，各地政府對企業復工採取從嚴審批，上下游協同效率低，口罩等防疫物資不足等。從政治局會議表態來看，中央對於實現經濟社會發展目標的要求並未降低，2月3日起山東、浙江等地相繼開展復工復產行動，目前規模以上企業復工率已達到較高水平，而中小企業復工情況仍不理想。
>> 需求大幅走弱，後續警惕疫情蔓延導致的全球經濟滑坡
由於復工復產時間一再推遲，疊加疫情不確定性導致的信心不足，工業品和大宗商品的需求大幅萎縮，新訂單指數下行22.1個百分點至29.3％，其中新出口訂單指數下行20.0個百分點至28.7％，內需跌幅更深。近日新冠肺炎疫情在中國之外開始快速蔓延，日本、韓國、意大利等多國確診人數顯著上升，疫情已演化為全球風險事件，預計未來進出口貿易將受到進一步的影響，需警惕疫情擴散導致的全球經濟滑坡。
>> 需求收縮導致價格指數回落，產成品庫存被動上升
需求收縮在價格端也有所體現，2月主要原材料購進價格指數回落2.4個百分點至51.4％，出廠價格下行4.7個百分點至44.3％，價格變化幅度相對較小，主要系供需同向收縮所致。庫存方面，企業補庫意願低，原材料庫存指數大幅回落13.2個百分點至33.9％，而由於需求不振疊加上下游傳導不暢，產成品庫存指數上升0.1個百分點至46.1％，形成被動補庫局面。
>> 疫情影響企業復工和員工返崗，勞動力市場面臨結構性矛盾
2月製造業就業指數回落15.7個百分點至31.8％，非製造業就業指數回落10.7個百分點至37.9％，疫情衝擊下就業形勢不容樂觀。首先，疫情直接衝擊了餐飲、旅遊、電影等春節旺季行業，部分企業遭受大幅虧損，用工需求下降。其次，嚴格的疫情防控使得企業復工和員工返崗都一再推遲，勞動力市場出現了用工難和就業難的結構性矛盾。目前政府已出臺一系列穩就業措施，但就業形勢能否穩定仍取決於復工進度。
>> 疫情防控下半場復工進度更加關鍵，無需對PMI數據過度悲觀
受新冠肺炎疫情影響，2月PMI指數大幅回落，供需兩端均出現明顯收縮，服務業和工業生產均遭受一定衝擊。目前我國疫情蔓延勢頭得到初步遏制，政策重心逐步轉向推動復工復產。我們提示，由於PMI體現的是環比變化，對外生衝擊反應較大，無需對於經濟增長過度悲觀，隨著生產生活秩序逐漸恢復，3月PMI大概率回升到枯榮線以上甚至更高水平，亦不能太過樂觀，逆週期政策加持下能否實現全面復工和充分就業對於經濟恢復內生增長動力更加關鍵。我們認為3月降準降息的概率較大，未來基建投資將進一步發力，地產調控政策也有一定鬆動的空間。
風險提示
疫情控制不及預期；工業生產超預期下行。
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