北京檸檬微趣科技股份有限公司（以下簡稱“檸檬微趣”）是一家主要從事移動遊戲產品的研發、銷售及維護的公司，旗下主要遊戲產品包括《賓果消消消》、《怪獸消消消》等。公司在2017年7月14日向證監會報送IPO申請資料，於2018年4月13日更新預披露。公司計劃發行不超過1,700萬股股份，募集資金11.5億元，用於“移動遊戲升級開發與運營項目”、“移動遊戲新產品開發與運營項目”等項目的建設。
我們通過深入研讀招股說明書，發現檸檬微趣其實存在較大的業績成長性問題，因為該公司對旗下的主打消除類遊戲《賓果消消消》存在過度的依賴，而這個產品的生命週期又似乎已經到了衰退期，公司新的產品中還沒有看到很好的後備選手，公司收入可能會出現青黃不接的危險局面，衝擊上市有點勉為其難。
對單一遊戲過度依賴，“主心骨”《賓果消消消》漸顯疲態
檸檬微趣目前已開發並上線了多款遊戲，如《賓果消消消》、《怪獸消消消》、《夢幻蛋糕店》、《百變時尚秀》等。然而我們發現儘管公司旗下開發的遊戲並不少，但實際上公司對其中一款消除類遊戲《賓果消消消》存在嚴重的收入依賴。
根據招股說明書披露，檸檬微趣2014年、2015年、2016年、2017年前三季度的營業收入分別為0.11億元、0.49億元、1.94萬元、2.86億元，而這款上市於2014年8月的消除類遊戲《賓果消消消》在報告期內所得收入分別為0.02億元、0.46億元、1.93億元、2.82億元，分別佔當期公司營業收入的20.00%、94.65%、99.67%、98.49%，最近兩個完整年度以及2017年前三個季度內該遊戲的收入佔比高達九成以上，2016年更是逼近百分百。
報告期內，檸檬微趣旗下還有兩款與迪士尼合作的遊戲，分別為2013年1月推出的《夢幻蛋糕店》和2014年1月推出的《冰雪奇緣：冰紛樂》，然而這兩款遊戲似乎在報告期內表現並不理想，《夢幻蛋糕店》2014年與2015年收入分別為512.28萬元和120.54萬元，之後便被公司下架。而另外一款遊戲《冰雪奇緣：冰紛樂》相對來說存活時間較長，報告期內分別為公司獲得營收368.21萬元、140.33萬元、23.08萬元、27.26萬元，報告期內衰退非常明顯。且據招股書披露，公司在與迪士尼的合作過程中，對於該遊戲僅能獲得三成的分成收入，最終該遊戲於2017年停止運營。《百變時尚秀》上線於2013年7月,整個報告期內表現差強人意，而公司新產品《怪獸消消消》上線於2017年5月，目前仍處於發展階段，報告期內沒有表現出很好的業績增長勢頭。
顯然，檸檬微趣旗下的其他遊戲大多缺乏市場競爭力與吸引力，存活週期短，新產品後繼乏力。非常不巧的是，老主力《賓果消消消》也可能步入了衰退期，月度付費轉化率和新用戶的增長都明顯下降。遊戲這種特殊商品屬性也決定了它特殊的生命週期，一旦一款遊戲進入衰退期，往往也就宣判了這款遊戲的“死刑”。具體表現在兩個方面，一是充值玩家流失，二是新玩家增長放緩。而我們發現，根據招股說明書中多項數據顯示，檸檬微趣的“主心骨”《賓果消消消》似乎有步入“暮年”的跡象。
一方面，在月度付費轉化率上，《賓果消消消》的盈利能力顯得後勁不足。所謂月度付費轉化率，反映的是平均月度內玩家付費的比率，可以用來反映某款遊戲的盈利能力。據招股說明書披露， 2017年5月該遊戲的月度付費轉化率超過3%，而截止2017年底，其月度付費轉化率只有2.7%，顯然2017年5月至2017年12月，《賓果消消消》的月付費轉化率整體呈下降的趨勢。此外，無論在蘋果手機的IOS系統上，還是安卓系統上，《賓果消消消》月付費賬戶數，自2017年8月至2018年3月期間，都出現了較大的下滑，IOS系統的月付費賬戶由2017年8月份的25萬降到了18萬左右，而安卓的月付費賬戶更是由80萬驟減到了50萬。由此可見，《賓果消消消》的疲態已經越發明顯。
另一方面，在新用戶的增長方面，可以通過遊戲的下載量來反映。根據某大數據平臺提供的對《賓果消消消》近一年來在安卓系統以及IOS系統的每日總下載量統計數據，《賓果消消消》下載量在2017年7月達到了一年內的峰值，每日下載量高達102,764次，然而之後下載次數下滑明顯，尤其2018年春節過後下載次數更是出現了斷崖似的下跌，從55,000次左右跌至10,000次，跌幅達到81.82%，目前《賓果消消消》的每日下載次數已達到了歷史的冰點，不足每日10,000次。這樣看來，檸檬微趣現在要考慮主要問題也許不是上市，而應該是想想怎麼面對《賓果消消消》這個“主心骨”逐漸步入衰退期的嚴峻現實問題。
“一招鮮”是不可能了，同行業競爭異常激烈
事實上，檸檬趣微的《賓果消消消》僅通過三年的時間，奇蹟般地把年收入只有224萬的小遊戲做成了如今前三季度收入就高達2.82億元的大產業，還真是不容易。但在遊戲行業，這也是一種比較普遍的現象，遊戲行業的特徵就是來得快、去得也快，一款遊戲火爆起來神都擋不住，沒落起來也是分分鐘的事情。現在的情況是《賓果消消消》恐怕已經走在了下坡的路上，而且同類的產品也不是隻有這一個，其它兩個主要競爭對手還在保持強勁的上升勢頭，這也是一件令人頭痛的事情。
所謂消除類遊戲，通常玩法是三個相同的圖案連在一起可以消除，也稱為三消遊戲。由於這類遊戲玩法簡單、規則易懂，使得玩家學習遊戲的成本較低，從而降低了玩家操作遊戲的門檻，同時關卡制也充分利用了玩家的碎片時間，比如等餐、乘地鐵等“邊角料時間”都可以進行遊戲，因此深受廣大玩家，尤其是年輕女性玩家的喜愛。目前市面上主流的消除類遊戲除了檸檬微趣的《賓果消消消》，還有互聯網巨頭騰訊旗下的《天天愛消除》以及龍頭地位的《開心消消樂》，目前這三款遊戲已形成消除類遊戲中的“三國鼎立”之勢，然而這三款遊戲無論是玩法、模式，還是畫面、美工，都比較相似，因此玩家往往只會選擇其一。
然而我們發現檸檬微趣的主打遊戲《賓果消消消》卻在與《開心消消樂》和《天天愛消除》的市場競爭中被全面壓制。據瞭解，《開心消消樂》是IOS系統的暢銷類遊戲排行榜中佔據絕對領先地位的老大，堪稱消除類遊戲中的“一哥”。但根據某大數據統計《賓果消消消》從2017年5月至今在IOS系統的暢銷類遊戲排行榜中也明顯劣於《天天愛消除》，其中《天天愛消除》基本在暢銷排行榜中保持著30名左右的排名，而《賓果消消消》在報告期內則位於暢銷榜50名左右的位置，且從2018年初至今《賓果消消消》排名出現了明顯的下滑，截止2018年4月，《賓果消消消》已經下滑到榜單80名，可見競爭力已經大不如前。
有公開數據表明，《開心消消樂》2015年至2017年所得收入分別為6.51億元、11.44億元、14.58億元，由於檸檬微趣招股書報告期只到2017年第三季度，為了保證數據的可比性，我們查閱了檸檬微趣在新三板系統中發佈的2017年年報數據，查得檸檬微趣旗下的《賓果消消消》同樣報告期內所得收入分別為0.46億元、1.93億元、3.78億元。相比之下，2017年《賓果消消消》的市場份額僅有《開心消消樂》的四分之一。累計註冊用戶方面，截止2017年12月31日，《開心消消樂》累計註冊賬戶數已達8.70 億，而《賓果消消消》僅僅剛剛突破3億，用戶數差距明顯。再者，在月度付費轉化率這些關鍵性的成長性指標上，《賓果消消消》就更差了，而這是要命的。根據招股說明書披露，《賓果消消消》在報告期內的月付費轉化率基本在2.0%至3.5%之間波動變化，而同期《開心消消樂》月付費轉化率主要集中在4.42%到9.15%之間，明顯高於《賓果消消消》，這也導致了兩款遊戲付費賬戶數的差異。《賓果消消消》2017年下半年平均每月付費賬戶數大約為85萬，《開心消消樂》同期的平均每月付費賬戶數突破600萬，兩者相差一個數量級。
除了《開心消消樂》之外，《賓果消消消》的另一個競爭對手是互聯網巨頭騰訊旗下的《天天愛消除》，背靠騰訊這顆大樹，這款遊戲的上升勢頭非常明顯，前面已經說了，在此不再贅述。
比較奇怪的是，檸檬微趣也要通過騰訊來銷售自己的產品，其中在2014年、2015年以及2017年前三季度，騰訊都是該公司的第五大客戶，2016年為公司的第二大客戶。據瞭解，公司與騰訊的主要合作為雙方簽署了移動網絡遊戲合作接入協議，將《賓果消消消》接入騰訊的遊戲平臺，騰訊為之代收用戶充值收入，後分別按照運營商30%、檸檬微趣30%、騰訊40%的比例加以分成。根據招股說明書披露，公司2014年、2015年、2016年、2017年前三季度與騰訊相關的營業收入分別為37.22萬元、148.85萬元、2484.47萬元、1771.81萬元。但這種既是客戶，又是競爭對手的關係能否長期維持？騰訊會否為了保證自己旗下同類產品《天天愛消除》的市場增長，而斷絕與檸檬趣微的合作關係？恐怕誰也不敢打包票。
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