昨天，上海和深圳交易所有近 1/3、超過 1000 家公司的股票跌停，上證和深成指分別大跌 3% 和 5%。交易結束時上證指數的 3021 點相當於 2015 年 9 月股災進行時的水平。
現在上證一天不到 2000 億元的交易額，一個富士康就能佔到 1/10。股票市場資金的多寡，跟股市本身的表現相互影響。
私募基金橙色印象的首席投資官李川說，A 股就是考慮太多市場之外的東西，比如讓社保、養老金增值，要為實體經濟輸血，要為國企轉型助力。
但這個市場裡可能沒有那麼多資金支撐這些事情。因為三年前股災趕走了一批投資人，之後 A 股低迷的表現也在打擊投資人的信心，每週新增股票賬戶數不到 25 萬。與此同時，每天利用證券公司借款完成的股票交易額只有 300 億元，也只有高峰期的 1/10。
現在，本就已經緊張的股市資金池，還要承接境外市值在百億美元以上的互聯網公司，以及像富士康這樣 IPO 規模等排到 A 股第 11 高的大公司上市。證監會早年因為種種原因錯過這些公司，現在又急切希望它們回來，改變 A 股沒有好公司的窘狀。
這種預期以後可能會實現，但如果來得太快，只會加快市場流動性的枯竭。現在六家基金公司總計發行 3000 億元 CDR 基金，又在進一步吸走市場裡的錢。
投資人對股市具有信心，投入資金買入股票，買的人比賣的人多，股票就會漲。這又會刺激更多進入股市。反過來，投資人對股市沒有信心就會撤出去，把錢投到其他有利可圖的市場，這會加速股市的下跌。
除了股市本身吸引不來資金，受制於一直以來的資本賬戶管制（尤其是外匯管制），中國居民投資渠道單一。在股市低迷、債券市場不發達以及預期房價不會跌的情況下，人們將財富投向房地產成了為數不多的選擇。
在 A 股成交額自 2015 年股災之後逐月下滑的時候，中國商品房銷售額逐月攀高。
儘管後者銷售額存在一些季節性波動，但從整體趨勢看，它還是跟 A 股成交額呈負相關。即股市火熱的時候，人們更傾向於把儲蓄投進股票賬戶，賺一筆快錢，然後繼續投資或者消費。當股市低迷時，人們傾向於把錢從股票賬戶取出，提高儲蓄，然後投資樓市。
按照前中金公司首席經濟學家彭文生的測算，中國居民住房年均持有成本約為房價的 9%（計算各種稅費和折舊），而租金收益率約為 2%-3%，這意味著房價每年漲幅要在 6%-7% 以上，才能使房產投資的收益和成本持平。
但實際上中國房價漲幅能達到一年 20% 甚至 40%。一線城市主城區的房價基本都是十年漲十倍。如今中國多地實行一手商品住宅限價銷售，價格比周邊二手房低 20%-100% 不等，轉手就是幾百萬利潤。人們產生一種房子買到就是賺到的預期。
另外，與股票投資不同，居民投資房地產基本都是三成首付、七成貸款。一線城市的房價首付能掏空夫妻外加雙方四位老人的儲蓄，貸款則透支夫妻兩人未來三十年的現金流。房地產在擠壓人們在其他領域的消費和投資慾望。
根據國家統計局和中國人民銀行的數據，個人購房貸款餘額佔金融機構人民貸款餘額的比重，已經從 2012 年的 13% 上升至今年一季度末的 18%。儘管中間的變動幅度只有 5%，但絕對金額已經是當初的 3 倍。中國居民部門的槓桿率（居民部門債務/GDP）已經從 2008 年的 18% 飆升至去年年底的 56%。一部分按揭貸款成了房地產開發商的資金來源。
中金公司地產小組測算，中國一二線城市房產的平均首付款已經達到居民戶均儲蓄的 2 倍，三線城市也正在接近該數字。政府要想繼續維持房價恐怕只有兩個可能，要麼拉來更多人，要麼放大居民部門購房的金融槓桿。
但無論用什麼方法，巨大的財富已經被裹挾進去了。
建設銀行董事長田國立在本月的陸家嘴金融論壇上說，目前大量社會資金資源被配置到房地產市場，但房地產市場又沒有形成與之相適應的風險管控和對沖機制。
同時，房地產金融化在不斷違背金融風險收益相匹配的基本原則，最終會使得房地產市場越來越依賴推高房價，屆時它對居民儲蓄的擠壓也就越大，人們回到股市的動力也會越小。
製圖/馮秀霞
題圖/電影《大空頭》劇照
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