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關於旅遊的上市公司，A多大多都是景區型，比如麗江旅遊、雲南旅遊、張家界等等。這些公司的最大問題在於景區是特殊資源，獨此一家，不可複製。偶爾有幾家可複製的旅遊公司，要麼是主題公園的宋城、華僑城，要麼是旅行社等等，主題公園算是不錯的生意，而旅行社就不行了，不過中國國旅由於免稅店的獨家優勢，漲勢牛逼。
我們也知道中國的海岸線那麼長，有沒有可能發展郵輪業務呢？畢竟看香港電影長大的我們，對郵輪有一種莫名的情愫，還記得賭神裡的邱淑貞嗎。當然，中國的郵輪業發展才剛剛起步，我們今天暫時聊聊從事海洋旅遊的北部灣旅。
1、旅遊
北部灣旅的主要業務是海洋旅遊航線服務，現在經營“北海-潿洲島”、“北海-海口”、“蓬萊-長島”三條優質海洋旅遊航線及周邊相關航線業務，2017年取得秦皇島海上游、紅水河航線特許經營權。此外公司擁有江西5A級景區龍虎山內車船筏旅遊資源的運營權、秦皇島祖山景區經營性項目經營權和門票獨家代理權等。
潿洲島是中國最大、最年輕的火山島，位於廣西北海市東南面北部灣海域中，南望海南島，北靠北海市，東鄰雷州半島，西近越南。潿洲島面積約25平方公里，規模體量適中，有“大蓬萊”仙島之稱。2005年潿洲島名列《中國國家地理》評選的“中國最美麗的10大海島”第二名（第一名是西沙群島）。2010年6月17日，《北海潿洲島旅遊區發展規劃》通過國家旅遊局組織的專家評審，規劃指出，要將潿洲島打造成具有東方文化內涵的特色海島度假旅遊目的地，形成與巴厘島、夏威夷、聖托里尼等世界十大著名海島相媲美的東方魅力之島。
2017年，旅遊業務實現營業收入7.5億元，同比增長54%，該業務毛利率約45%。公司年報稱航線及旅遊業務實現總接待量670萬人次，同比增長50%。當然，主要航線是北海市到泗洲島，北海到海口航線估計在增長，但是總體規模不大。
其實這麼看，這塊業務的未來增量很好判斷，關鍵是泗洲島的規劃和建設，其他業務的培育和發展還需要時間。而週末公佈的《關於支持海南全面深化改革開放的指導意見》也可以給北部灣旅帶來一把火。
2、併購新智認知
除旅遊業務外，公司2016年16.5億元收購新智認知，並募集配套資金10億元。博康智能2016年度、2017年度、2018年度預測的歸屬於母公司股東的淨利潤數為11,155.24萬元、14,932.24萬元和18,390.23萬元，並由此形成商譽6.96億元。
新智認知作為行業認知解決方案提供商，主要面向智慧安全、智慧交通、智慧旅遊等領域，以客戶的一線業務場景為驅動，基於對行業客戶業務需求的深刻理解，通過人工智能、大數據分析、雲計算等創新技術，為行業客戶提供包括數據採集、分析、處理、挖掘、應用等功能的行業認知解決方案。說實話，這話看的初善君完全摸不著頭腦。
我們可以簡單通過兩個內容來判斷，一是新智認知2017年業績為2.06億元，而業績承諾不到1.5億，即使扣除政府補助等，完成率也超過110%。
第二個是公司自身的現金流折現法預測，該資產組不考慮商譽的期末賬面價值為209,179.85萬元，考慮商譽後的價值為278,791.57萬元。預計新智認知未來現金流按11.70%的折現率（稅後）折現後的現值為321,865.02萬元，高於包含商譽的資產組賬面價值，達到了115%。初善君見過一些商譽減值測試，這個比值基本是100%出頭。
至少2018年看來這塊業務還可以。
3、資產負債表
新智認知業務從資產負債表來看並不是一項好業務，因為應收賬款太高了。併購後，2016年應收賬款由1200萬直接增加至8.91億元，存貨由1900萬增加至3.41億元，2017年隨著規模的擴大，兩者都有增加。
由此帶來的第一個問題就是公司現金流變差，以前的業務基本沒有應收款，現金流量淨額遠大於淨利潤，2017年實現淨利潤2.76億元，但是經營活動現金流量淨額只有0.58億元。
第二個問題就是公司不得不借款，短期借款由7億元增加至2017年的10.33億元。資產負債率由30%增加至39%，但是整體維持在低位。
總結：整體看還不錯，2018年估值也只有20倍左右，但是還是要看未來公司的具體發展，畢竟新奧還是家大業大。當然，最好的感悟還是親自去泗洲島旅遊感受一下。
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