走勢評級：鎳：看漲
報告日期：2020年01月07日
★礦端：博弈結構
鎳礦供給將延續高增長，紅土鎳礦強於硫化鎳礦。印尼禁礦將加速鎳鐵產能轉移，國內紅土鎳礦儲備的結構性差異，以及國內缺礦預期導致的鎳鐵廠利潤收縮，在二季度可能導致國內鎳料供需階段偏緊。印尼政策短期難再修改，警惕菲律賓政策超預期變化。
★冶煉端：博弈節奏
原生鎳供給增長全面開花，2020年全球原生鎳供給將增長6.6%至265.3萬金屬噸。印尼NPI增量釋放與中國NPI減量收縮的節奏輪換將孕育較大交易機會。二季度可能出現國內供給的階段性偏緊，下半年冶煉端更多是超預期增長的壓力，對鎳價偏利空。
★需求端：博弈週期
國內不鏽鋼對鎳料需求減速，海外則相反，全球原生鎳需求將增長6.4%至264萬金屬噸。國內不鏽鋼產出變數猶存，但產能過剩無疑將更加嚴重，高庫存成為常態，庫存去化-累積的週期性更為關鍵，節後鋼廠再度開啟累庫週期，對原料將有需求支撐。
基本面與宏觀變數重重，資金博弈氛圍濃厚，行情勢必一波三折。一季度鎳價或有階段性上漲行情，滬鎳主力目標價11.6萬元/噸，二季度鎳價或築頂回落，下半年或延續跌勢。不鏽鋼期價一季度或震盪偏強，主力目標價14500元/噸，二季度價格或將轉跌。
策略方面，一季度前期鎳多單繼續持有，二季度逢高佈局空單，不鏽鋼操作類似。套利方面，上半年重點內外盤反套策略，春節前多不鏽鋼空鎳的交易機會。
宏觀預期顯著轉向；中印鎳鐵超預期釋放。
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