原文來自Tomasz Tunguz's Blog，作者Tomasz Tunguz
原文鏈接：https://tomtunguz.com/what-a-valuation-implies-about-a-business/
我今早瀏覽了軟件及服務（Software-as-a-Service，下稱SaaS）上市公司列表，看到了它們的遠期乘數：雲安全服務公司ZScaler：23.1x；雲服務公司Okta：21.8x；生命科學服務公司Veeva：18.8x；企業支出管理服務公司Coupa：18.6x；電商平臺公司Shopify：17.0x。
通過將當前企業價值除以公司預計未來收入計算得出了這些乘數。但這些數字是什麼意思？它們意味著什麼？
首先，我們來介紹一下背景。根據估值標準，可將公司分為兩種：一種是通過增長估值的公司，另一種是通過利潤估值的公司。以上提到的所有公司和絕大多數初創公司都通過增長估值，這是因為這些企業的大部分價值創造尚未實現。
通過利潤估值的公司的年增長率在-15%至15%，通常根據其息稅折舊攤銷前利潤進行估值。
由於高增長公司的估值基於其未來潛力而非當前利潤，增長率成為了其估值的主要驅動力（具有最高相關性）。換言之，成長型公司根據其未來收入進行估值，也被稱為遠期收入或未來12個月的收入。
如果一家初創企業進行了首次公開募股，很快會有人批評企業缺少利潤。但如果公司業務增長迅速，增長率達30%或以上，利潤就不那麼重要了。
一個年增長50%的企業在兩年內將增長至2.25倍。投資者有信心能在企業成熟的過程中獲得這些利潤。當然，一條可靠的盈利之路對於確保企業的長期生存非常重要。
要估算一個企業的價值，我們需要兩個數據：收入和乘數。一家初創企業要想增加價值，要麼增加收入，要麼使市場增加其乘數。乘數增加的背後可能有多種原因：效率更高、股票市場狀況良好、對管理團隊的信任、淨留存收益率等。
在過去17年左右的時間裡，我一直在追蹤SaaS公司的遠期收入乘數：所有企業的乘數中位數約為5.5x，排名前25%的公司乘數中位數約為9x。如今，該數據水平大大提高，中位數接近10x，前25%公司的遠期收入乘數最高值達到了20x。
現在讓我們來談談乘數意味著什麼。假設我們有一家公司創造了2億美元的收入，增長率一開始為50%，後來變成了45%，然後是40%，最後是35%。其收入增長線的軌跡即為2億美元、3億美元、4.35億美元、6.09億美元和8.22億美元。這家公司值多少錢？
如果我們使用歷史前25%公司的乘數中位數，它的價值將是3億美元x9，也就是27億美元。如果用當下的乘數計算，其價值為3億美元x20，即60億美元。
這些數字結果的基礎，建立在公司能夠“完美執行”下一年計劃的基礎上。如果公司表現不佳，乘數將減少；如果它表現出色，乘數可能會增加。
另一個思維實驗：想象一下今天的股市迴歸均值。這意味著當今前25%公司的乘數會降回歷史的9x，而我們公司的價值將壓縮至27億美元。
為了使價值達到60億美元以上，公司需要在未來三年內“完美執行”計劃（大多數上市公司都有內部計劃和公開計劃，兩者之間存在很大的容錯率）：在乘數只有9x的時候，遠期收入需要達到8.22億美元，並且在三年內保持這種水平，屆時它將創造6.09億美元的收入。
如果投資者認為長期歷史中位數才是企業估值的正確乘數，那麼今天的估值價格將如履薄冰：必須完成三年的“完美執行”。另一方面，如果你認為SaaS公司的交易額應該高於歷史平均水平，並且它們的估值都十分合理，那麼你只需承擔一年的風險。
投資者承擔的風險有多大？這完全取決於他們的想法！
那麼乘數意味著什麼呢？意味著投資者對“完美執行”的預期持續時長有多久。
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