上個筆記我們結合華夏幸福的融資實踐介紹了常見的股權性質的融資方式，今天，我們還是以華夏幸福為例，來看看債務性質的融資方式。
我們已經知道，最基本的債務融資是銀行貸款和發行債權，但是作為一家業務週期特別長資金短缺的民營企業，獲取銀行貸款的能力是有限的，發行債權也有較高的門檻和繁瑣的手續，同時規模也受到限制，不可能僅僅靠發行債權滿足資金需求。華夏幸福當然也向銀行借款，這其中往往通過實際控制人將股權質押或者關聯企業擔保獲得貸款。
實際上，華夏幸福也發行了債券。2016年3月29日，華夏幸福第二期公司債券發行完畢，發行規模30億元，期限5年，票面利率5.19%，在第3年末附公司上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權，到第3年末公司可以上調票面利率的，但這不是強制性的，所以叫選擇器。所謂投資者回售選擇權是說到時候投資者可以選擇繼續持有債券還是把債券以一個事先約定的價格賣回給公司。
我們接下來主要是討論除了這些基本的債務融資方式之外的其他債務融資手段：
1、銀行承兌
我們之前講過票據，並且票據可以是企業承兌的，也可以是銀行承兌的。如果是銀行發出承兌匯票，就相當於企業採購時銀行提供資金支持。2015年3月11日，華夏幸福下屬公司三浦威特與滄州銀行股份有限公司固安支行簽署《銀行承兌協議》，票面金額共計2億元。
2、短期融資券
和銀行承兌一樣，短期融資券也是一種短期融資手段，實際是一種短期的債券。2015年5月26日，華夏幸福控股子公司九通基業投資有限公司向中國銀行間市場交易商協會申請註冊發行不超過人民幣28億元的短期融資券，發行期限1年。通過發行融資券籌集28億一年期的資金。
3、委託貸款
前面說的是短期融資手段，現在來說說長期的融資手段。還是先來說貸款，我們這裡要說的都不是銀行貸款。首先就是這個委託貸款。委託貸款說直白一些就是“私人借款”，但是在中國企業不能向私人直接借款的，但經過銀行這中介使得借貸合法化。比如A給B錢，有2種方法，一種是A委託銀行放貸款，銀行找到B，銀行收取中間業務費和賬戶管理費，A拿到高於銀行的利息，B拿到錢；另一種是AB委託銀行成為中介人以使借貸合法化，銀行收個手續費，A拿到協定利息，B拿到錢。2015年11月，大廠孔雀城與金元百利、上海銀行股份有限公司北京分行簽署《人民幣單位委託貸款借款合同》，借款金額7億元，就是委託貸款。
4、銀團貸款
銀團貸款其實還是從銀行貸款，只不過不是一家銀行，而是一家或數家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機構參加而組成的銀行集團採用同一貸款協議，按商定的期限和條件向同一借款人提供融資的貸款方式。這說明參與的銀行對企業有信心。銀團貸款在海外融資市場上比較常見，在中國還是先例。2014年10月，華夏幸福間接控股子公司三浦威特從固安縣農信社、廊坊城郊農信社、永清縣農信社、大城縣農信社及三河市農信社組成的社團貸款人貸款1億元，期限為1年，借款利率為8.5%。
5、信託借款
信託借款就是從信託公司獲取貸款。信託融資成本是所有融資形式中最高的，但由於門檻較低，選擇面廣，數額巨大，一直是地產公司比較常用的融資手段。比如2015年4月，華夏幸福的下屬公司大廠華夏就向大業信託有限責任公司借款25億元。2012年時華夏幸福的信託貸款佔到全部融資額的73%，2014年和2013年，也分別佔到44%和43%，2015年，信託融資總規模達到190億元，為40%，由此也可以看到，早期華夏幸福公司的基礎還相對薄弱更加依託於高成本、低門檻的信託融資，隨著規模的增加、品牌知名度的提升，融資渠道也開始逐漸拓寬，高成本信託融資的比例也在逐漸降低。
6、關聯方借款
這其實還是借款，只不過時向自己的關聯方借款。華夏幸福有幾個銀行系統的關聯方，為它開闢了一條便利的融資渠道。2014年，華夏幸福的兩個間接控股子公司三浦威特和大廠鼎鴻分別向廊坊銀行營業部借款人民幣5800萬元、3400萬元，借款期限均為1年，借款利率均為9%左右。而廊坊銀行正是華夏幸福的關聯方。同樣的借款還有很多次。比如2015年9月9日，三浦威特向廊坊城郊聯社借款人民幣1億元，借款期限為1年，借款利率為6.955%。廊坊城郊聯社同樣是華夏幸福的關聯方。
7、股權收益權轉讓
前面說的都是向各種機構的借款，現在來說說各種抵押借款。股權收益權轉讓就是其中的一種。這與特定收益權轉讓比較相似，只不過特定收益權轉讓中轉讓的是資產的未來收益權，股權收益權轉讓的也是資產，只不過是一種特定的資產是某一公司的股權。2015年7月16日，建行廊坊分行以5.5億元的價格受讓九通投資持有的三浦威特30.9%股權的股權收益權，九通投資擬於該股權收益權轉讓期滿24個月後，向建行廊坊分行回購標的股權的股權收益權。這實際上是一種預期收益權的抵押借款。
8、應收賬款收益權轉讓
應收帳款收益權轉讓也是各類收益權轉讓中的一種，本質上也是一種抵押借款。華夏幸福做過兩種應收賬款收益權的轉讓。
第一種是《商品房買賣合同》項下可收取的待付購房款，這個比較容易理解。2016年3月9日，華夏幸福與平安信託簽署《應收賬款買賣協議》，由平安信託設立信託計劃，以信託計劃項下信託資金為限購買華夏幸福享有的標的應收賬款中的初始應收賬款，以應收賬款現金流回款餘額為限循環購買公司享有的標的應收賬款。這聽起來比較複雜，實際上意思就是說不僅買現有的應收賬款而且以後增加的還繼續買，其實就是把應收賬款抵押獲得借款。
第二種就比較特殊了，是對地方政府享有的應收賬款收益權轉讓。2015年7月30日，華夏幸福子公司九通投資將其合法持有的大廠鼎鴻對大廠回族自治縣財政局享有的應收賬款人民幣8億元，以及嘉興鼎泰對長三角嘉善科技商務服務區管理委員會享有的應收賬款人民幣7億，共計15億元的應收賬款收益權轉讓給匯添富資本。九通投資擬於目標應收賬款收益權轉讓期滿12個月後，向匯添富資本回購目標應收賬款收益權。也就是說，名為轉讓，實為抵押。
瞭解華夏幸福模式的人都知道，這些應收賬款主要是地方政府應該支付給華夏幸福招商落地投資額45%的產業發展服務費用，就是華夏幸福的產業新城開發是從政府手裡租地，然後進行新城的開發，幫助地方政府去招商，招商獲得投資款的45%，地方政府承諾作為產業發展服務費，未來支付給華夏幸福，約定是最多5年支付。由於這些應收款的收款存在風險，因為地方政府是否能在招商之後那麼長時間去付款，這是存在不確定性得，所以這類融資在華夏幸福的規模時比較小的。
9、特殊信託計劃
這是通過設立特殊信託計劃的方式將債權抵押出去獲得資金。2015年5月26日，華夏幸福的兩家下屬公司，三浦威特對廊坊華夏享有3億元債權，三浦威特以這3億元債權作為基礎資產，委託西藏信託設立信託計劃，信託項目存續期預計為12個月，西藏信託同意受讓標的債權，轉讓對價為3億元，三浦威特承諾將於信託終止日前的任一核算日按《債權轉讓協議》約定支付標的債權回購款項。看上去是把3億債權賣給西藏信託，實際上在規定的期限回購，本質上還是抵押借款。
10、債務重組
這個債務重組不是以前說的債務重組。這是在債務快到期時，將這筆債務轉讓給別家，來延長還款日期，可以說是又借到一筆新的資金。2014年8月28日，恆豐銀行對華夏幸福子公司三浦威特享有8億元債權即將到期，經過幾方商量，恆豐銀行將標的債權轉讓給長城資管，三浦威特接受該項債務重組。債務重組期限為30個月。相當於延長了對銀行的還款期限，將融資期限延長了30個月。而且未來還款不是去還給恆豐銀行了而是還給長城資管公司。相當於對銀行的還款期限進行延長。
11、債權轉讓
上面的債務重組時銀行把對企業的債權轉讓，企業也可以把對其他企業的債權轉讓，實際上應收帳款收益權轉讓就是一種債權轉讓，只不過公司還可以把其他債權也轉讓出去。
2014年3月8日，華夏幸福旗下的京御地產欠同屬華夏幸福的另外一家公司大廠華夏19.78億元，大廠華夏以其中到期的18.85億元債權作價15億元賣給信達資產。這樣一來，其中的3.85億元就相當於大廠華夏提前收回現金的成本。在這個過程中，大廠華夏提前收回現金，京御地產只是換了一個還款人，而且期限還延長了。
12、售後回租式融資租賃
我們說過融資租賃本質上是一種分期付款的購買行為，售後租回其實就是一種融資方式。2014年3月，大廠回族自治縣鼎鴻投資開發有限公司以其所擁有的大廠潮白河工業園區地下管網，以售後回租方式向中國外貿金融租賃有限公司融資3億元，年租息率7.0725%，為期2年。也就是說，華夏幸福把工業園區的地下管線賣給融資租賃公司，該公司再把管線回租給華夏幸福，華夏幸福每年付給該公司租金（3億元*7.0725%）。
13、夾層融資
夾層融資說白了就是明股暗債，表面上看起來是股權轉讓，但實際約定未來回購，並以差價作為利息或支付約定利息，由於介入股債之間，所以叫“夾層”。
2013年11月，由華澳信託募資10億元，投入華夏幸福旗下的北京豐科建。其中向北京豐科建增資7.6億元，向北京豐科建提供信託貸款2.4億元。交易完成後，華澳信託對豐科建持股66.67%，九通投資持股下降到33.33%。由於華夏幸福成為了小股東，豐科建不再進行並表，那麼豐科建的負債也不再體現在華夏幸福的合併報表之中。
本次筆記我們以華夏幸福的融資實踐為例介紹了實務中常見的各種債務性質的融資方式，這其中有發行長短期債券類型的，有向各種不同對象借款類型的，有將各種債權轉讓獲得抵押貸款類型的，有通過債務重組或者債權轉讓延長原有負債期限類型的，還有租賃和夾層融資，可以看出，各種創新融資方式層出不窮，我們這裡說到的只是其中比較常見的類型，並不能一一涵蓋。
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（全文完）
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