05.24 農業上市公司財務槓桿效應

​一、農業上市公司概況及樣本選取

（一）農業上市公司概況

農業是我國的第一產業，是安定天下、穩定民心的基礎產業和戰略產業，保持農業發展的良好勢頭，對保持經濟快速發展和社會長期穩定作用非常重大。農業公司是農業能否穩定發展，能否提供與人們生活水準逐漸提高相適應的農、副產品的基礎。但是，目前我國農業上市公司的總體狀況及發展水平與其在國民經濟中的重要地位不相適應，基本特點可概括如下：上市公司數量少，比重小，僅佔2012年全部上市公司數量的2.34%，行業主要分佈在農業、林業、畜牧業、漁業及農林牧漁服務業5個類別內，但是農業和漁業類佔的比重較大；地區分佈比較零散，大多集中在新疆、山東、北京和湖南；農業上市公司資產規模小，呈多元化經營模式，背農現象嚴重；農業弱質特性明顯。實現農業經濟持續發展，需要農業公司不斷優化資本結構，充分發揮財務槓桿效應，提高企業價值。

（二）樣本選取

本文以滬深A股農業上市公司作為研究對象，本文所講的農業是狹義上的農、林、牧、漁業，其中農與漁業佔主要部分。根據《上市公司行業分類指引》來確定農業上市公司，樣本公司數據由巨潮資訊網獲取。2013年上市的農業公司有40家，為了保證研究的可比性和連續性，排除2010—2012年出現的曾為ST和*ST公司、上市時間在2010年後的上市公司、財務報表信息披露不建全的上市公司後，最終選取了其中的24家作為樣本公司。

二、財務槓桿效應的迴歸模型及基礎數據分析

（一）迴歸變量及模型

由於債務融資成本是相對固定的，當息稅前利潤增加時，單位息稅前利潤分攤的債務融資成本就會降低，從而增加可供股東分配的利潤，即為股東帶來財務槓桿收益。淨資產收益率（ROE）可以綜合反映一定時期權益資本的利用效率，可以作為衡量財務槓桿效應的綜合指標。淨資產收益率是淨利潤與股東權益的百分比。該指標值越高，說明投資帶來的收益越高。

ROE=■

=（■×■-■）×（1-T）

=[（1+■）×ROAEBIT-■×Rd]×（1-T）

=[ROAEBIT+（ROAEBIT-Rd）×■]×（1-T） （1）

其中：ROE為淨資產收益率；ROAEBIT為息稅前資產收益率；Rd為債務利息率；A為資產總額；D為負債總額；E為股東權益總額；T為所得稅稅率；EBIT為息稅前收益。

由公式（1）可知：在所得稅率不變的情況下，淨資產收益率主要受產權比率D/E、債務利息率Rd和息稅前資產收益率ROAEBIT三個因素的影響。因此，確定以ROE作為因變量，以D/E、Rd和ROAEBIT作為自變量，解釋財務槓桿效應與各影響因素之間的相關程度及顯著性。建立的迴歸模型為：

ROE=β0+β1×D/E+β2×Rd+β3×ROAEBIT （2）

其中：β0為常數項，β1、β2、β3分別為各解釋變量的係數。

（二）樣本公司基礎數據分析

樣本公司2010—2012年各項財務指標統計如表1所示。2010—2012年樣本公司產權比率D/E的平均值分別為95.57%、139.96%和104.48%，大體呈上升趨勢，說明農業上市公司負債融資比重在加大，但是由於債務利息率Rd的上升（2010—2012年Rd平均值分別為2.74%、3.17%和3.19%）和息稅前資產收益率ROAEBIT的下降（2010—2012年ROAEBIT平均值分別為6.60%、5.52%和4.83%）導致淨資產收益率ROE呈下降趨勢。

三、農業上市公司財務槓桿實證分析

（一）迴歸結果分析

採用Excel表格中的工具（數據分析）進行迴歸分析，分析結果如表2、表3和表4所示。由於Significa-

nce F值都為0.000，均小於給定的顯著性水平α=0.05，因此可以判斷ROE與D/E、Rd、ROAEBIT之間總體上呈線性關係。

2010年迴歸結果分析：根據表2可得多元線性迴歸方程ROE=1.179農業上市公司財務槓桿效應論文資料由論文網http://www.wowa.cn提供,轉載請保留地址.-0.001D/E-0.440Rd+1.173ROAEBIT。由於產權比率的P值=0.905>α=0.05，且迴歸係數為-0.001，所以D/E與ROE之間呈不顯著的負相關關係；債務利息率的P值=0.130>α=0.05，且迴歸係數為-0.440，所以Rd與ROE呈不顯著的負相關關係；息稅前資產收益率的P值=0.000

2011年迴歸結果分析：根據表3可得多元線性迴歸方程ROE=17.253-0.136D/E-2.084Rd+1.058ROAEBIT。由於產權比率的P值=0.000α=0.05，且迴歸係數為-2.084，所以Rd與ROE之間呈不顯著的負相關關係；息稅前資產收益率的P值0.007

2012年迴歸結果分析：根據表4可得多元線性迴歸方程ROE=-0.027+0.001D/E-1.049Rd+1.650ROAEBIT。由於產權比率的P值=0.923>α=0.05，且迴歸係數為0.001，說明D/E與ROE之間呈不顯著的正相關關係；債務利息率的P值=0.132>α=0.05，自變量回歸係數為-1.049，所以Rd與ROE之間呈不顯著的負相關關係；息稅前資產收益率的P值=0.000

（二）結論及倡議

由迴歸分析的結果可知：整體而言，農業上市公司淨資產收益率與產權比率呈負相關關係，與債務利息率呈不顯著的負相關關係，與息稅前資產收益率呈顯著的正相關關係；且農業上市公司在2010—2012年間淨資產收益率呈下降趨勢，財務槓桿效應發揮不是很好。

1.適度舉債經營是農業上市公司財務槓桿效應有效發揮的前提

要提高財務槓桿效應，就要進行適當的負債融資，確定適度的負債結構。雖然迴歸分析不同年度農業上市公司的淨資產收益率與產權比率存在相關關係不同，但整體而言，樣本公司淨資產收益率與產權比率呈負相關關係。在產權比率最高的2011年，兩者之間呈顯著負相關關係，說明農業企業資產負債率過高，財務槓桿產生了負效應，導致了企業淨資產收益率的下降。所以，農業企業想通過繼續擴大債務規模來取得財務槓桿效應不太適用。

2.債務利息率高是影響農業上市公司財務槓桿效應發揮的制約因素

迴歸分析結果表明農業上市公司淨資產收益率與債務利息率呈不顯著的負相關關係，說明債務利息率下降會帶來淨資產收益率的上升，從而增加股東財富；反之，則會降低股東財富。而樣本公司逐年上升的債務利息率也導致了淨資產收益率的下降，這與理論分析是一致的。由於我國商業銀行貸款利率受國家宏觀調控影響，因此農業企業應加強債務結構的調整，考慮合適的舉債方式，拓寬融資渠道，合理安排債券發行，充分利用商業信用融資等，以調節債務利息率。

3.良好的生產經營是農業上市公司財務槓桿效應有效發揮的基礎

息稅前利潤反映了企業總體資產的獲利能力，既包括權益資本的利用效果，也包括債務資本的利用效果。該指標越高，則公司收益越好，越能擴大股東財富。迴歸分析結果表明農業上市公司淨資產收益率與息稅前資產收益率呈顯著的正相關關係，說明息稅前資產收益率上升會帶來淨資產收益率的顯著增長，這與理論分析也保持一致。樣本公司逐年下降的息稅前資產收益率導致了淨資產收益率的下降，說明農業企業要想發揮企業的財務槓桿效應，必須加強生產經營管理，提高息稅前利潤。而息稅前利潤的增加依賴簡談農業上市公司財務槓桿效應於生產經營，這就說明在企業經營過程中，生產經營是最重要的因素。生產經營是企業運轉的基礎，資本運營是為生產經營服務的。

四、結束語

本文通過對農業上市公司2010—2012年相關數據的實證分析得出以下結論：整體上農業上市公司淨資產收益率與產權比率、債務利息率呈不顯著的負相關關係，與息稅前資產收益率呈顯著的正相關關係。而農業上市公司財務槓桿效應不理想，應根據自身情況，制約債務融資規模，優化資本結構，加強生產經營。由於淨資產收益率與息稅前資產收益率呈顯著的正相關，因此息稅前利潤的提高是農業企業進行調節的重點。