文 | 龔成

編 | 天下財經121 & 888LAB

金利來集團（金利來）(00533)主要從事金利來服裝服飾分銷及製造業務、皮具及配飾和商標授權業務，以及投資及發展於中國大陸及香港特區之物業。金利來總部設於香港，在中國、新加坡、馬來西亞均有附屬公司，並於該等地區建立廣泛業務。

業務分析：服裝及物業

相信大家都知道金利來從事服裝業務，但原來金利來持有不少物業，估值超過二十億，為其提供一定的租金收入，每年佔盈利貢獻不少。因此我們在分析時，要知這企業主要有兩個業務，分別是服裝，以及物業部分。

首先講述服裝業務，業務地點包括中國、香港、新加坡、馬來西亞，金利來將其分為「中國及香港」，以及「新加坡及馬來西亞」兩大地區，而中國與香港是最重要的收入與盈利來源，新加坡及馬來西亞貢獻有限，甚至間中出現虧損情況。

金利來主要產品包括男士商務正裝、休閒服飾、內衣、毛衣、皮具、皮鞋、皮包等。於中國包括奧特萊斯店（即是OUTLET）在內的總終端銷售點近一千間，其中約一百間由金利來直接經營，成為完善的網絡。

業務增長已見回落

金利來從2001年開始在中國大陸開展特許業務，過往特許經營令分店數目快速擴張，更有效滲透到中國各大小城市。金利來並不側重於某些大城市或經濟區域，而是以較全面的形式發展。

雖然這種特許經營有助企業發展，好處是加強消費者認識品牌，以及風險較低，但缺點是盈利相對較少，以及有令品牌產生潛在風險，及胡亂發展業務。

由於金利來檔次不低，這較受經濟週期影響，以往中國較高速增長，帶動金利來不斷髮展，但近年經濟轉平穩，金利來的銷售點亦不斷減少，停止發展、減去不佳銷售點，的確是配合大環境的策略，但亦反映企業往後的發展只能平穩。

相信不少香港人都聽過金利來這品牌，特別是中年及較年長的人，因為這品牌曾在數十年前的香港為人追棒，而香港年輕人對這品牌認識會較少，認為「老土」，又或以為檔次不高。

但在國內，情況有些不一樣。金利來的定位年輕，最主打是男士的正裝服式，以及休閒服，而且檔次較高，在國內消費者眼中有一定的品牌。金利來以產品出自歐陸名師之手作賣點，消費群定位於年輕進取、活力、崇尚個性的新白領階層，成功吸引該市場層級。

由於定位不低，因此金利來在中國有一定的毛利，過往的賺錢能力不差，但這種檔次不低的品牌，亦更受經濟週期影響。服裝業務的營業額近年有下跌情況，加上近年人民幣下跌，亦令最終盈利受影響。

綜合而言，服裝業務近年受中國經濟影響，業務略有波動，店鋪更不斷縮減，反映行業情況不理想，但在這情況下金利來都有一定的盈利，算是做得不差，賺錢能力算是中等。而這企業的財務很穩健，負債不高、流動比率高、現金充足，所以問題不大。往後發展相信平穩，但會因業務環境為盈利帶來略波動的情況，而且暫時增長有限。

金利來數碼網絡大廈

物業投資具穩定收益

物業公平價值收益只反映物業升值的因素，沒有實質現金流，但都會影響盈利數字，所以投資者在分析時，往往要考慮這點。

至於租金收入及管理費，則為企業帶來實質的貢獻，這部分的收入每年都過億，為企業帶來相當貢獻，因此有必要簡介當中的物業組成。金利來持有物業包括：金利來集團中心、廣州數碼網絡大廈、九龍土瓜灣旭日街3號、瀋陽巿的瀋陽金利來商廈等，上述物業有些並非持有全幢，而下面簡介其中兩個較為主要的。

金利來集團中心

金利來集團中心，位於新界沙田小瀝源源順圍13-15號，部分樓層作收租用途，位鄰近大老山隧道出口及港鐵馬鞍山線第一城站，交通尚可。物業於1987落成，總樓面面積為23,077平方米，物業的活化申請已獲城規會批准，會更改物業用途限制的豁免。位置及質素等不過不失。

廣州數碼網絡大廈

廣州金利來數碼網絡大廈是金利來在廣東省的總部，部分樓層用作收租用途。物業樓高29層，總建築面積約76,000平方米，位於廣州市天河區體育東路，於地鐵1號線體育中心站旁，鄰近廣州東火車站，交通方便，商業區人流暢旺，可說是廣州中心商業及辦公黃金地段，有相當質素。

從物業租金及管理費收入看，過往能保持不斷上升，反映有加租的能力，相信往後這方面將處平穩上升狀態，併為金利來提供一定的貢獻。

投 or 不投

投資策略：息率7%才有吸引力

整體來說，金利來的質素中等，有品牌及銷售網絡，過往有一定的賺錢能力，但近年大環境轉弱，引至其業務縮減，盈利有所下降，近年更有試過發出盈警，在這前提下，投資者應該用「非平不取，要求高息」作為投資策略，以抵消當中的風險。

物業部分收入穩定，並略有增長，帶動整體盈利尚算平穩。因此，整體來說不過不失，但往後增長有限。

過往派息比率均超過5成，注意盈利數字包括了物業升值數字，過往均有過億元，但這收益與經營業務無關，而派息則需要現金流。因此從經營的角度分析，過往做生意所賺的，其實大部分都作股息派出，真正留下來發展的現金並不多，這點反映管理層的派息政策，著重股息，而不太著重發展。因此，投資者分析此股時，應著重股息回報，股價在多年前增長不錯，但近5年已停滯不前，這反映大環境的經營情況，以及管理屬暫不擴張的心態。

過往市盈率常處10倍以下水平，但由於業務有委縮情況，加上盈利數字包含物業重估，因此不能單以此定義為平宜。由於業務仍有風險，故投資者要求的股息亦較高，若股息率達至7%水平，才都開始有吸引力。

以現時的股息率約5.5%計算，吸引力仍然不足，可以再有耐性去等待，以「非平不取」的策略去投資這股。

作者簡介：龔成 《80後百萬富翁》、《財務自由行》、《50優質潛力股》作者