2019年1月7日，特斯拉上海超級工廠開工建設；2020年1月7日，特斯拉上海超級工廠舉辦國產版Model 3交付儀式和國產版Model Y項目啟動儀式。這一中國速度，刷爆了朋友圈，催淚了馬斯克，尷尬了賈老闆。

特斯拉股價也一掃頹勢，從近期最低176.99美元（2019.6.3），最高上漲至547.41美元（2020.1.14），市值逼近千億美元，超越通用汽車和福特汽車市值之和。難怪馬斯克開心“尬舞”。此刻，幸福是特斯拉股東的，不幸是樂視網股東的。

特斯拉市值井噴，特斯拉概念股也聞風起舞。最大的催化劑莫過於特斯拉零部件將於2020年底實現100%國產化的宣示。有人預測，中國（智能）手機產業鏈的現在，就是中國（電動）汽車產業鏈的未來。許多公司將迎來黃金髮展機遇。正所謂，幾家歡樂幾家愁。有的廠商，瘦出了小蠻腰；有的廠商，挺起了大肚腩。

寧德時代（300750），一家成立於2011年的動力電池廠商，市值超過2500億元，超越東風、一汽、長安、廣汽、北汽等依靠合資品牌吃飯的國企，也超越長城、吉利、比亞迪、蔚來等民企，直逼上汽集團（600104）。比亞迪也不甘示弱，計劃於2020年3月推出磷酸鐵鋰刀片電池。同是電池起家，寧德時代聚焦動力電池，比亞迪多元化發展（動力電池、乘用車、商用車、軌道交通、手機代工），但前者市值已經超出後者近一倍。誰能笑到最後？或者，強者相爭，越鬥越強，倒下的卻是其它弱者。

汽車產業真的迎來百年未有之大變局了嗎？關於未來趨勢，我跟你一樣，知道的未必比你多。作為投資者，我跟你一樣，只想知道，如何尋找其中的投資機會？

我的方法很簡單，從不變中尋找投資機會。正如亞馬遜貝佐斯所說：不要問未來十年什麼會被改變，而要問未來十年什麼不會改變？

汽車行業A股上市公司眾多，要找投資機會，從哪裡入手呢？

最簡單的方法是，從備選股票池或自選股入手。不同投資者，備選股票池的來源或有不同。我的股票池主要來自個人行業分類股票池篩選和行業研究（詳見行業研究系列文章）。我的分類股票池裡，除了金融地產，其它行業股票主要包括淨資產收益率、扣非淨利潤、毛利率和淨利率等幾個財務數據。分類股票池按照淨資產收益率高低排序。

汽車行業股票池中，我主要分成整車、零部件、新能源汽車、汽車服務，其中零部件又細分成三類：內外飾件、輪胎/輪轂/輪胎模具、其它零部件。

行業研究裡，我把汽車行業拆解成4組進行分析，分別為：整車（乘用車、商用車）、零部件（內外飾件、輪胎/輪轂/輪胎模具、其它零部件）]、新能源汽車（上游[鋰電材料等]、中游[電池、電機、電控]、下游[整車、充電樁及運營]）、

不管燃油車何時被新能源汽車取代，想要從不變中尋找投資機會，我們不妨這樣思考：如果把新能源汽車看作一輛交通工具，相比燃油車，不變的是什麼？我想很可能是內外飾件、輪胎/輪轂/輪胎模具這兩組內的產品，相關的上市公司有：福耀玻璃（汽車玻璃）、星宇股份（車燈）、岱美股份（遮陽板、頭枕）、繼峰股份（頭枕、座椅扶手）、豪邁科技（輪胎模具）、玲瓏輪胎（輪胎）、賽輪輪胎（輪胎）、三角輪胎（輪胎）等。接著再問，這些企業，有成長或增量空間（供需、市場份額）嗎？

如果把新能源汽車看作一個移動終端，相比手機，不變的是什麼？都要用到電池、芯片、傳感器、觸控屏、操作系統等，但又不同於手機配置。從汽車發展趨勢看，汽車正向著電動化、智能化、網聯化、共享化方向發展，電池、電機、電控將取代發動機；傳感器、中控屏、芯片將成為汽車的核心零部件。我想，這些應該屬於增量空間。A股上市公司中，目前受益最明顯的，莫過於動力電池廠商寧德時代。

下面，我們以寧德時代為切入點，在A股市場中尋找汽車行業的投資機會。

我個人的大方向的投資流程：選擇投資的國家（產業競爭力）、行業（能力圈）、企業（可持續性競爭優勢），加上擇時（週期、估值），利用投資工具（主要是股票、可轉債和指數基金），構建反脆弱性的投資組合。分析流程（可以把其它感興趣的公司及年報內容代入下面的分析模板），如下所示：

第一個問題，這是一門怎樣的生意？

本傑明·格雷厄姆在《聰明的投資者》（第4版）一書提到：“每一種公司證券都應該首先被看成是針對特定企業的一部分所有權或債權。”該書附錄裡有一篇巴菲特的文章——《格雷厄姆-多德式的超級投資者》，裡面有一句：“他們始終買進的是企業，而不僅僅是股票。”也就是說，價值投資要從企業經營（做生意）視角出發，而不是從股票交易出發。怎麼做呢？

第一步，到巨潮資訊網下載一份年報。第二步，打開年報，翻到“公司業務概要”，閱讀。目的是瞭解公司主要業務，同時建立自己的能力圈，識別自己的能力邊界。如果業務過於複雜或看不懂，也就是不在自己能力圈內，就不投資。個人偏向於聚焦的企業，而不喜歡多元化或品牌延伸的企業，因為聚焦的企業更容易理解，也往往具有更大的競爭優勢（成本領先或差異化定位）。這就是我所理解的“從企業經營視角出發”。投資無需挑戰難度，反而要清楚自己的能力圈並待在能力圈內。而要拓展能力圈，只能多閱讀（特別是年報）、多學習、多研究。

寧德時代（300750）2018年年度報告（第10-12頁），公司業務概要：（一）主要業務：公司主要業務包括新能源動力電池系統、儲能系統以及鋰電池回收業務的研發、生產和銷售。（二）主要產品及其用途：公司主要產品包括動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料。1、動力電池系統。公司動力電池系統包括電芯、模組及電池包，應用領域涵蓋電動乘用車、電動客車以及電動物流車等專用車。公司根據客戶要求及應用領域，通過定製或聯合研發等方式設計產品方案，以滿足客戶對產品性能的不同需求。2、儲能系統。公司儲能系統包括電芯、模組、電箱和電池櫃，應用領域涵蓋大型太陽能或風能發電儲能配套、工業企業儲能、商業樓宇及數據中心儲能、儲能充電站、通信基站後備電池等。3、鋰電池材料。公司主要以廢舊鋰離子電池等為材料，通過加工、提純、合成等工藝生產鋰離子電池材料三元前驅體（鎳鈷錳氫氧化物）、三元正極材料等，使鎳鈷鋰等重要金屬資源在電池產業中循環利用。（三）經營模式：……（四）主要的業績驅動因素：1、宏觀經濟穩定增長。2、產業政策推動。3、新能源汽車市場發展帶動了產業不斷進步。4、儲能市場潛力巨大。

第二個問題，這門生意是否值得投資？

一門生意是否值得投資，對於一個行業來說，一是看行業盈利能力（市場結構、競爭結構），二是看行業發展前景（供需、經濟週期、行業生命週期]）。對於一家公司來說，一看過往業績（財報分析），二看未來潛力（競爭戰略分析）。

不同行業，存在著不同的市場結構，盈利能力也往往不同。行業的市場結構（市場競爭或壟斷的程度），一般分為四種：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷。分析行業競爭結構時，一般都用到邁克爾·波特的《競爭戰略》一書提出的五大競爭力分析框架，分別為：新進入者的威脅、替代產品或服務的威脅、買方的議價能力、供應商的議價能力、現有競爭者之間的競爭。《競爭戰略》一書認為：“這五大競爭力的合力決定了行業最終的贏利能力，而贏利能力是用投入資本的長期回報率來衡量的。並非所有行業都有相同的贏利潛力，五大競爭力的合力不同，決定了不同行業的最終贏利能力也不同。

蒂莫西·泰勒在《斯坦福極簡經濟學》一書討論了供給創造需求還是需求創造供給的問題：“凱恩斯理論強調總需求的重要性，它和短期政策更有關聯；而新古典經濟理論強調總供給的重要性，對長期經濟更重要。長期來看，經濟規模的大小取決於總供給，也就是工人數量、工人的技能和教育程度、實物資本投資程度、主要生產技術，以及上述因素互動時的市場環境。就短期而言，總需求可能會改變。舉例來說，企業對經濟前景悲觀或不確定時，會延後一些投資計劃。等經濟好轉時，企業就會回頭著手被延遲的計劃。”簡而言之：短期看需求，長期看供給。

約瑟夫·熊彼特在《經濟發展理論》（立信會計出版社）一書提出了“經濟週期理論”（書中譯作商業週期，即週期性的商業波動理論）和“破壞式創新理論”，影響至今。

中國證券業協會編寫的《證券投資分析》（2007）根據各行業與經濟週期變動的關係密切程度，將行業分成三類：

邁克爾·波特在《競爭戰略》一書中論述了新興行業、成熟行業和衰退行業的競爭戰略，也就是說，把行業生命週期分為新興、成熟和衰退三個階段。

投資界有這樣一句話：“沒有夕陽產業，只有夕陽企業。”最終，做投資可能還是要回歸到商業的本質——競爭上來，回到企業的可持續性競爭優勢上來。也就是第三個問題所討論的內容：財報分析和競爭戰略分析，後面再談。

如何快速瞭解一家公司的盈利能力呢？

打開股票行情軟件，比如東方財富終端，輸入股票代碼，比如寧德時代（300750），點擊財務分析，可關注如下財務指標（淨利潤、淨資產收益率、毛利率、淨利率、“淨利潤的現金含量（利潤現金保障倍數）＝經營活動產生的現金流量淨額÷淨利潤”、“自由現金流[毛估]＝經營活動產生的現金流量淨額－購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”）：

來源：東方財富終端，截圖於2020.1.14。

來源：東方財富終端，截圖於2020.1.14。

如何粗略瞭解一家公司所在的行業情況和趨勢，以及公司在行業中的地位呢？

打開年報，翻到“公司業務概要”和“經營情況討論與分析”[董事會報告]，閱讀相關內容。如果看不到前景（市場空間、成長空間、盈利能力），可以選擇放棄投資。

寧德時代（300750）2018年年度報告（第12-14、30-34頁），核心競爭力分析：……（二）突出的市場地位，顯著的規模優勢突出的市場地位，顯著的規模優勢。……公司未來發展的展望：（一）行業格局和趨勢：……目前，我國對於新能源汽車行業已建立了從研發、生產、購買、使用到基礎設施等方面的較為完善的政策支持體系，有助於新能源汽車產業的進一步發展，新能源汽車逐步替代燃油車已成為汽車行業發展趨勢。近年來國家逐步收緊新能源汽車的補貼額度、提高補貼門檻，引導行業淘汰劣質產能，發展綜合性能更優質產品，加速產業集中。公司處於行業領先地位，根據SNE Research數據，2018年市場份額保持全球第一；持續的研發投入和高素質的管理、研發團隊使公司具備了行業領先的技術優勢；深度的產業鏈合作，使公司形成了強有力的整合優勢。作為具有較強資金和技術實力的行業領先者，公司未來發展前景廣闊，市場競爭力和持續盈利能力將伴隨行業快速發展而不斷增強。此外，公司積極佈局儲能系統業務和鋰電池回收業務，以迎接鋰電池行業新一輪的增長。……（四）可能面對的風險：1、新能源汽車產業政策變化風險。2、市場競爭加劇風險。

看對一個行業的發展前景，就能取得長期投資成功嗎？看對一個行業，而且投資一家行業內盈利能力不錯的公司，就能取得長期投資成功嗎？你太年輕、太天真了！一家企業，沒有可持續性競爭優勢，賬面上的業績，不過是鏡花水月。所以，我們要進行下一步分析：財報分析和競爭戰略分析。

2020.1.17

注：文中涉及的股票，本文並不構成任何投資建議。投資有風險，投資須謹慎。請獨立思考，請系統思考。如果覺得對你有幫助，別忘了關注哦。

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