本質：鋰電池負極為能量的載體，是壁壘高、格局好的行業
負極材料是鋰離子嵌入嵌出的載體，是鋰離子電池四大主要組成部分之一，其價
值量佔電池價值量的 6-8%。由於這個領域有一定的技術含量、工藝壁壘較高，
導致行業競爭格局較好，未來有可能形成全球寡頭壟斷的格局。
核心的邏輯：新能源汽車全球化帶動行業增長加速，國內龍頭優勢明顯
1）行業長期空間巨大，中短期行業增長加速：電動汽車全球化加速，從而帶動
整個鋰離子電池產業鏈需求高增長。我們預計，負極產業在 2020 年將迎來加速
發展，增速有望達到 30%以上。
2）中國負極供應全球，龍頭價值凸顯。負極產業重心已經由日本轉移到中國：
中國企業憑藉產品性能優異及性價比高的優勢，全球負極材料銷量佔比已提升至
2018 年的 73.4%。我們預計中國龍頭未來負極供應全球的佔比有望超 80%。
從產品端看：負極材料產品差異化明顯，人工石墨為主流
目前主流負極材料為人工石墨和天然石墨；人工石墨由於循環性能較好（循環次
數高於 1500 次）、快充性能優異，廣泛用於動力電池。我們預計，未來伴隨動力
電池需求爆發，人工石墨產量佔比有望持續提高，2022 年其佔比有望達到 75%。
從客戶端看：綁定優質客戶，龍頭份額有望持續提升
LG 化學、寧德時代等龍頭電池廠商跟隨新能源車企全球化佈局，優勢明顯。對
應著，一線負極材料企業客戶結構優秀，具有先發優勢，更加受益於未來下游需
求提升。我們預計，一線負極材料企業份額將持續提升，CR5 佔比有望提升至
80%。二線負極材料企業由於融資渠道以及客戶結構差異，競爭格局出現分化。
從成本端看：降本提效，負極材料一體化是核心
龍頭負極材料企業通過自建、收購、參股的形式加速佈局上游原材料以及石墨化
加工領域，從而帶來成本端的下降：1）針狀焦預計有 30%-50%的價格下降空間：
2020 年國內煤系針狀焦新增產能較 2019 年產能增長接近一倍，價格未來有望回
歸合理水平。2）自建低成本石墨化產能最大也能降低約 40%的加工成本：其核
心原因主要是低電價地區的優勢和新建產能工藝的先進性。
受益的公司：璞泰來（江西紫宸）、杉杉股份、中科電氣（星城石墨）、中國寶安（貝特瑞）
1、璞泰來：格局好，產能、客戶優質，在新一輪週期中有望獲得更高份額。
2、杉杉股份：人工負極材料龍頭，加速負極材料一體化建設。
3、中科電氣（星城石墨）：客戶結構優化，成長潛力大。
4、中國寶安（貝特瑞）：天然石墨龍頭，企業客戶優質，新型負極材料量產。
風險提示：
下游行業需求變化風險；行業競爭風險；政策相關風險；技術變化
風險；上游成本端的風險 。
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