金融業入門進階必讀筆記，超級乾貨：《金融行業乾貨彙總稿（370頁筆記）》關注、轉發、點贊文本，查看置頂頭條文章，並添加好友免費領取（備註頭條+資料名稱）7天有效
摘 要
本文基於對2019年消費金融行業的預測，對消費金融資產的變化以及信託在未來消費金融中的定位與角色進行了簡要分析。文章認為：
- 流量將進一步集中於頭部企業，在頭部資金相對寬裕的情況下，大中型金融機構因資產風險偏好等問題，可能面臨“資產荒”的局面；消費金融在擴大規模的同時也伴隨著優質資產增速放緩、多頭借貸持續、強場景走弱等一系列問題；
- 對頭部流量企業，未來信託消金可能向服務型信託轉型，人才結構更新、提高核心風控及中後期服務方向發展。
*文章論點主要來自宏觀數據、市場調研以及項目實操經驗，如有不足之處，歡迎各位拍磚指正！（文中對底層資產的分類參考圖1：）
一、2019年預測：監管加碼，流量聚集頭部企業，資金指數增長，資產荒來臨
2018年可謂是消費金融行業的一個拐點，“141號文”、“29號文”等管理辦法的落地，以及眾多P2P出險事件，消費金融規範化成為了一個趨勢；2018年全年消費金融ABS過審規模、數目均有所下降（圖2），再結合近期呼之欲出的“銀行網貸管理辦法”更是印證了這一點——監管持續規範消費金融，有意穩整體規模、引導資金流向、降居民槓桿。
由於前期野蠻生長以及暴雷後的大眾信任缺失，監管趨嚴加速了眾多中小P2P消金平臺的滅亡：參考2018年P2P行業1-9月電子合同成交量（圖3），前三季度剛到17年全年成交50%，且伴隨著新聞媒體鋪天蓋地的報道，P2P口碑直線下滑。同時艾媒諮詢數據17年P2P超消費金融總規模40%，在消費金融整體需求量穩步增長的大背景下（圖4），我們預期P2P將釋放大規模客戶到其他平臺。
因科技巨頭以及行業細分巨頭沉澱用戶多、流量入口大、資金成本低等因素，我們預測釋放的大多流量將向以BATJ為代表的科技巨頭，以及行業產品細分巨頭聚集。這將導致小平臺獲得的流量更多是被頭部企業“淘汰”的二手流量，必須提高風險定價，面臨“高風險高收益資產”。
再看資金面，隨著年初“減稅降費”大基調的確定以及近期央行降準1%釋放M2增量超7000億元，**周SHIBOR年初即到達18年最低值， 2019年資金面可能逐漸寬裕（圖6）。
對於眾多中小金融機構而言，由於投資標的（主要系地產）的限制，風險容忍度有限，在既定的投資回報率下，消費金融有望在投資品種中扮演重要角色。
但市場資金面相對寬裕的預期，也迫使該類機構不僅要提前佈局消費金融頭部企業，把握流量入口，而且資金供過於求可能面臨“降成本、資產荒”的窘境。綜上，我們認為在監管趨嚴、流量聚集頭部企業、資金面相對寬鬆的大背景下：與線性增長的底層資產（優質借款人）相比，指數增長的資金量將可能壓低同類優質資產價格，帶來新一輪的降價潮。基於以上分析， 誰能把握優質的頭部企業、第一流量入口，誰就能有更大的發展空間。
二、2019年資產：規模增加，多頭趨勢顯著，強場景走弱
2018年我國居民槓桿比約為110.9% ，但該口徑下槓桿比與國外相差無幾。結合之前分析，我們認為對於頭部企業優類、次優類客戶，由於資金量增加，當前存量消金客戶授信餘額有望進一步增加，利率可能進一步降低。 同時，隨著新生力量（畢業大學生等為主）消費觀念的改變，以及當下不容樂觀的宏觀環境（圖7，PMI下行），消費資金缺口有望進一步上升。
然而，在總規模增加的大背景下，“多頭借貸”不得不再次作為消費金融的重點問題擺在桌面上來。
“多頭”與“黑產”一直以來都是消費金融核心風險，其中“多頭借貸”更是潘多拉魔盒——如同龐氏騙局一樣，在給風控准入高的平臺輸血，保證這類平臺的違約率在一定水平，同時將風險向更小、利率更高的平臺傳遞（圖8）。
參考一本財經統計數據，我國多頭借貸（3家以上借貸）人數達247萬人，保守估計以四次多頭，筆均1萬元計算，規模預計達988億水平，且這一指標還在持續增長，如果2019年經濟就業形勢無法好轉，多頭借貸有可能繼續氾濫。
再看消費金融介入的形式，傳統上看，強場景的消費金融面上往往比弱場景的消費金融更容易控制風險，因為能控制資金用途。但就與業內多家機構負責人探討的結果看來，實際情況可能有所出入，拋開B端風險不談（B端不承擔風險而存在欺詐動力），由於受到資金追捧，場景類消費金融往往利差很薄，部分強場景產品存在風險收益難以覆蓋壞賬（M3+餘額資產統計口徑）的窘境。
三、信託消金：3.0時代來臨，人才結構更新，後期管理能力升級，自主風控+服務型信託轉型
隨著“銀行網貸管理辦法”中“資金不得出省”的消息，信託有望再度迎來一波發展。信託在消費金融領域中從以“不動產、汽車抵押”為保障的“1.0時代”，到通過持牌消金髮放消費貸款的“2.0時代”，再到目前通過科技企業引流風控，直接向自然人發放消費貸的“2.5時代”，並正向第三個階段邁進（圖9）。
V3.0時代，我們預計信託將會更多的以“服務型信託”的角色出現。因為信託能接納的大部分客群還是以優類、次優類、風險溢價類（圖1）為主，優質資產流量相對就集中在那麼幾個巨頭手中，且交易結構基本成型，更多產品可能為“類標準化產品”（如圖10）。
當然，市面上也有這麼一種聲音，就是“自主風控能力、風險容忍度”將會成為信託的核心競爭力。然而當前除了外貿、雲信等幾家少數有長期數據積累的信託公司外，大部分信託不具備充足的數據積累來支撐風控模型——即使外部採購，也時常面臨“採購來了不敢使用”的問題。因此，我們認為就2019年來看，信託合作的大部分客戶還是以頭部企業為主，此時更多的投資者需要的也許並不是信託“發現資產”、“設計結構”的能力，而是“自主風控”、“管理資產、提供服務”的能力——因為畢竟對頭部企業而言產品相對標準，資金方也能直接和其聯繫，自主充分盡調。
對服務型信託而言，簡單來說，發展為“服務型信託”需要做到人才結構更新（IT+）、後期管理能力升級（資產實時監控、披露）、自主風控能力增強（從內部+外部風控系統到自主風控為主）幾點。只有在這幾點的基礎上，信託公司才能在“打破剛兌”的目標下更向前一步（圖11）。
四、總結：喜憂參半——資本驅動加快行業紅利衰退
2019年消金行業的蓬勃發展是基本可以預期的，但這一輪發展看上去更多的是資金驅動型的發展——這無疑會給消金行業未來的發展蒙上一層陰影。
畢竟相對於類線性增長的底層資產而言，資本的增長是指數型的，這將導致優質資產資金需求遠遠超過資金供給，大量的資金“競標”有限資產。結果在拉低資產價格的同時，也在不停地“催生”資產服務機構形成新的資產。
這樣下去將導致資產准入條件放鬆，風控標準下降，甚至對風險資產的定價也會下降，資金不得不面臨“超越風險承受能力”的資產，行業紅利加快衰退，多頭風險難以遏制。
總而言之，借用某位信託界大佬的原話——“資本驅動形的項目往往會導致趕鴨子上架、竭澤而漁的窘境，最終加速資產紅利去褪；也許19年消費金融是個好行業，但資金來勢洶洶，時間放長看，行業紅利很難逃過快起快落的規律”。
附：消費金融產業鏈
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