12.02 機會！物聯網龍頭，營收增長38%+，收購5G射頻芯片民用領域黑馬

一、智能控制器行業龍頭，發力5G射頻通信

和而泰公司是智能控制器行業龍頭，公司90%以上的收入來自於智能控制器。

伴隨著智能控制器行業市場的穩步增長，以及公司紮實的技術創新能力和不斷拓展優質客戶，公司目前已經成為智能控制器行業全球研發隊伍規模最大、自有知識產權最多的企業，立足於國際高端市場，擁有伊萊克斯、惠而浦、西門子等全球知名優質客戶。

公司控制器產品豐富，深入到智能家電、電動工具、LED應用、健康與護理、汽車電子、智能建築與家居控制等領域，具有非常強的市場競爭力。

智能控制器主業收入增速超過30%：受益於設備智能化潮流和智能控制器生產外包趨勢，智能控制器市場需求逐步增長，為智能控制器產業創造價值空間。

公司以其大量的研發投入和專業的定製化設計服務，率先佔領國際高端市場，並與國內多家企業達成戰略合作關係，進一步向國內市場滲透。2013-2017年期間，公司控制器收入複合增長率接近30%且較為穩定，淨利潤複合增長率超過45%。2018年，受元器件漲價影響導致利潤率大幅下滑，在收入高速增長的情況下，淨利潤僅與2017年持平。2019年，成本壓力得到緩解，毛利率企穩回升，有望帶動業績重回高增長。

發力5G射頻通信：公司收購鋮昌科技，強勢切入5G射頻通信和軍工IC領域，實現業務協同。

鋮昌科技是我國少數能夠承擔國家重大專項IC研發的企業，研發生產體系完善，擁有較強的軍工資質，已經進入快速發展期。收購鋮昌科技後，一方面可以形成上下游協同；另一方面進一步強化公司在物聯網、人工智能領域的競爭優勢。

二、智能控制器量價雙升，毛利率觸底

智能控制器全球龍頭：公司是全球家庭用品智能控制器行業最具影響力的龍頭企業，合作伙伴是電器行業全球著名廠商。公司是全球高端市場唯一兼具智能控制器研發、設計、中試、生產的專業企業，實施“三高”經營定位，即高端技術、高端市場、高端客戶，是伊萊克斯、惠而浦、西門子、GE、HUNTER、TTI、ARCELIK、SEB、VIESSMANN 等全球著名終端廠商在智能控制器領域的全球主要合作伙伴，或中國唯一的合作伙伴。

智能家居提升智能控制器在家電中的滲透：

大客戶滲透率提升：公司在海外現有客戶中尚有較大的拓展空間。根據調研瞭解的信息，伊萊克斯作為公司的第一大客戶，與在其他客戶中的份額相比，公司目前在伊萊克斯中的份額最高，但也只有16%左右，而在伊萊克斯的供應商中，佔較大份額的公司可佔到 35%~50%左右的比例。

公司正積極拓展在現有客戶中的份額，如果我們假設公司在海外客戶中的份額均為 12%，目標份額為 30%、35%，以 2017 年公司海外收入 13.30 億為基數計算，則現有海外客戶方面公司有 150%、192%的收入增長空間，如按三年達到這個目標來算，年複合增速為36%、43%。

事實上，公司在拓展大客戶方面不遺餘力，2018年收購意大利競爭對手NPE，NPE 的主要客戶為 BSH（博世西門子家電）、德龍、伊萊克斯等全球著名公司。通過該次收購，公司提升了產品市佔率和在高端市場的影響力，提升銷售規模。

產品量價齊升、毛利率觸底：受益於智能控制器行業發展和公司市場佔有率的提高，公司 2011 年智能控制器銷量為 1723 萬個，2018 年銷量為 8395萬個，年均增速在 30%左右。自2014年以來，智能控制器的單價也在逐年提升，公司主要產品迎來量價齊升。除此之外，智能控制器上游材料價格在2017年至2018年三季度持續上漲，拉低了公司毛利率至少3%。2018 年四季度以來，不利影響逐漸消除，上游原材料價格下降，匯率趨於穩定，未來公司毛利率將得到較大提升。

三、鋮昌科技：5G射頻芯片民用領域黑馬

2018年上半年，公司收購鋮昌科技，成功切入5G射頻芯片領域。鋮昌科技是國內微波毫米波 T/R 芯片領域唯一掌握核心技術的民企，其產品已經批量應用於星(衛星)載、彈(導彈)載、機(有人、無人飛機)載雷達設備。

微波毫米波射頻T/R 芯片應用領域包括軍事、航天航空上的相控陣雷達，以及民用的 5G 通訊和汽車毫米波雷達等領域。微波毫米波射頻 T/R 芯片的研發設計難度極高，從集成電路角度來說，射頻芯片研發難度最大，而應用於航空航天的射頻芯片又是射頻芯片中技術含量最高的。

目前國內只有三家企業能夠量產該芯片，除鋮昌科技外，另外兩家企業均為大型國資研究所。

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