出來混，總要還。電影《無間道》這一金句，上一次應驗於樂視，這一次輪上K12教培圈的跟誰學？
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跟誰學神話：教培圈的Mr.400%先生
教培圈一向“保守”，一向自詡“慢教育”。跟誰學專注在線大班課，聚焦三四五線城市市場激進擴張，體量之“牛”、增長之“快”，讓人瞠目結舌。一段時間以來，跟誰學簡直停不下來、慢不下來，一連串數據指向400%以上的增長——
O2O轉型B2C之後，營收連續五個季度同比增長400%+；淨利潤同比增長400%+。
截止12月31日的2019財年，跟誰學營收破20億元，同比增長400%+；總訂單量破30億元，同比增長400%+。
2019財年第四季，跟誰學單季營收逼近10億元，依舊同比增長400%+......淨利潤則逼近2億元，同比增長600%+！
一連串的400%+“閃瞎”眾人之眼。2019財年，跟誰學的淨利潤甚至飆升十倍，由2018財年的2600萬元，一躍而逼近3.0億元。跟誰學創始人兼CEO陳向東，正是眼瞎教培行業盡人皆知的Mr.400%。
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一再刷新“認知”：小學業務增長900%
400%+的“高成長”，創造了教培圈一個樂視式的神話，一再刷新業內的“認知”——
誰說教育非得是所謂的“慢教育”？一年400%+的增長，放在地球上的任何一個角落、任何一個行業，無疑都是火箭式竄升。
誰說在線教育一定要虧損、“燒錢”，賺吆喝、培市場？跟誰學CFO沈楠的數據：2019財年，跟誰學的淨利潤率甚至提升6個百分點，達到14%。2019財年前三季度，跟誰學“做得不算好”，平均獲客成本545元；第四季“迎頭趕上”，平均獲客成本低至400元，分攤至全年，平均獲客成本僅為區區470元。
誰說在線大班課模式未經驗證、實際教學效果待考？跟誰學的小學業務，一個季度居然增長了將近900%！
跟誰學股價走勢，數據來自雪球
400%+的“高成長”，在資本市場同樣一飛沖天的跟誰學效應。上市8個月，發行價10.5美元的跟誰學，股價正在向400%的增長靠攏，市值則提前實現“小目標”，由當初的27億美元，一舉衝破百億美元關口。
“神”一樣的跟誰學，讓人聯想起當初“神”一樣的樂視。在教培從業人員的圈子裡，“跟誰學的報表是真是假？”“在線大班課有沒有預定的教學效果？”一直為廣泛爭議的熱門話題。“神”一樣的跟誰學，同樣也是“看不懂的跟誰學”“爭議的跟誰學”“謎一樣的跟誰學”.....
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“反常”的跟誰學：CFO上市前夜出走
作為國內唯一一個爆發性增長、大規模盈利的在線教育機構，跟誰學神話般的“高成長”至今無人破解、無人複製，同樣也是一個讓人百思不解的現象。
美東時間2月25日，一個名不經傳的做空機構Grizzly Research終於捅破了一層窗戶紙。事出反常，必有妖孽！這是另一句成語。跟誰學的馬腳終於露出冰山一角？“為什麼我們認為跟誰學是一家最糟糕的教育上市公司？”這是Grizzly Research做空報告的標題。
Grizzly Research報告截圖
為什麼？因為跟誰學的“反常”。持續五個季度的400%+增長，對於一般而言的“慢教育”來說“反常”。上市，就平常智慧而言往往是創業的“終點”，跟誰學的CFO宋曉欲卻在上市的前夜，毅然選擇離開。不願意分享上市的“高回報”，還是不願在一份充滿瑕疵的財務報表上籤下自己的大名？實在過於“反常”。
創業的前半段，跟誰學陳學東一再強調的最大“賣點”——一半來自百度，一半出身新東方的六位聯合創始人，如今六位“聯創”離職了四位。對於一家正在獲得資本市場高額回報的明星公司而言，大規模“聯創”選擇離職走人，是不是同樣“反常”?
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做空報告質疑：毛利率高出同行30%？
細看報表，更多的“反常”之處正在浮出水面。在Grizzly Research做空報告的指引下，人們發現——
大多數在線教育機構毛利率只在50%上下，跟誰學的毛利率卻高達70%以上，2019財年第四季甚至達到80%！是跟誰學的模式更為先進？是跟誰學的員工更為努力？還是什麼別的原因？……
跟誰學的老師薪酬平均高出同行40-50%，銷售人員的薪酬平均高出同行30-40%，總體上的運營成本高出同行40-50%，毛利率全能高出同行20-30%......跟誰學的CEO到底有怎樣的計算神器，才有這麼“神奇”的計算效果？
眾所周知，在線三強為猿輔導、作業幫、學而思網校，同樣主打在線大班，高一級市場、低一級市場通殺。跟誰學無非一隻突然竄出來的“黑馬”，只聚焦在“下沉”市場，類似拼多多式的貼地打法。為何在線三強無法實現“幾何級增長”“爆發式盈利”，跟誰學卻能成功做到、完美勝出？
是在線三強太笨，還是跟誰學過於“聰明”？人們有理由聯想到樂視的一連串“戰績”：在視頻三強拼死努力，卻總也無法持續盈利之際，“黑馬”樂視卻能一騎絕塵，成功跨越苛刻的國內A股上市門檻，最終收穫千億市值......
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五宗罪：7500萬的樓，上市公司3億買進？
根據傳習邦的整理，商業模型之外，做空機構Grizzly Research對於跟誰學的質疑，集中在五個具體的方面，可謂五宗罪：
1，虛增利潤。對比信用報告、SEC公開披露，跟誰學2018財年的淨利潤一為1125萬美元（信用報告），一為1965萬美元（SEC財報），虛誇近75%。
2，關聯交易。跟誰學存在兩家體外循環的流量營銷公司，一為北京優聯，一為百家雲圖，存在大量關聯交易。不上市部分消化成本，輸送利潤（以流量方式體現），是不是類似樂視式的“神”操作？
3，轉移資產。2020年1月，跟誰學斥資3.3億元在鄭州買樓三棟，實際總投資僅為7500萬元，支付溢價高達4倍，涉嫌抽逃上市公司資金。是不是再次類似樂視的“神”操作？
4，虛假刷單。即是在肺炎疫情期間，跟誰學的下載量也未進入行業前五。有證據顯示，跟誰學要求平臺入駐機構（B2C業務之外，跟誰學仍保留O2O業務）使用虛假賬號刷單。有圖有真相，Grizzly Research曬出了相關截屏。
5，現任CFO聲譽存疑。原任CFO宋欲曉出身於新東方，上市前夜突然離職，繼任CFO沈楠一度任職的外教平臺Sinoedu聲譽不佳，引發多次欺詐訴訟。
對於Grizzly Research的做空報告，跟誰學斥之為“一派胡言”，不予回應。跟誰學的股價則終於止住迭創新高的勢頭，收報44美元，下跌近3%。做空襲來，市盈率300倍以上的跟誰學，“站在高崗上”，“高處不勝寒”的涼意撲面而來。
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一班1700人，教學有效果？
在做空的叫囂聲中，跟誰學的在線大班模式又一次成為業內人士。“跟誰學=在線大班”，在線大班模型在國內教培圈的風行，背書者正為跟誰學。一旦跟誰學400%+的“高增長”證明為偽，可以想見，在線大班模式本身也將成為一大犧牲品。
什麼是在線大班課？跟誰學2019財年第四季報告顯示，一個班平均1700人，這便是跟誰學版的在線大班課。
腦補一下：一個“名師”主講，1700個來自全國各地、不同學業水平、不同學習進度的小學生、初中生集中在一個平臺，上一堂氣勢恢宏的大課！沒有互動、沒有練習、沒有同學之間互相比拼的“隱性課堂”，沒有班級，沒有小組，只是一個“名師”大水漫灌......對於普遍缺乏學習力、自驅力、自制力的中小學生而言，規模宏大的滿堂灌，真的會有學習效果嗎？
在傳習邦看來，跟誰學實際是一家精通於流量運營的教育電商，流量運營為第一考量，至於真實的教學效果，則只能“嘿嘿”。 而當一個教育機構不再以教學效果為終極追求，只沉醉於流量收割的快感，人為改造“高成長”的假象，這樣的“教育”機構，早已淪陷。
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