雖然媒體對UPS和聯邦快遞的關注主要集中在亞馬遜計劃擴大快遞服務的潛在競爭上，但在牛市和熊市的辯論中，還有另一個多少有些關聯的問題。簡而言之，問題是為新興的電子商務增長提供服務是否意味著放棄利潤和自由現金流（FCF）產生。讓我們仔細看看這兩個交付巨人之間的情況。
UPS和聯邦快遞的投資案例
這兩家快遞巨頭一直被視為促進電子商務增長的主要力量。這是一個令人信服的論點，毫無疑問，UPS和聯邦快遞都看到了業務量的增長。然而，這裡存在一些癥結。
為服務於電子商務增長而擴大，快遞巨頭所需的資本支出正在抑制短期內的自由現金流量，而這可能會導致資本支出的增加。
電子商務配送(尤其是企業對消費者的配送，或B2C)可能體積龐大。包裝效率低，配送成本高，因此利潤率可能會受到壓力。
在節假日的高峰時期交貨，對他們的網絡造成了極大的壓力，利潤短缺可能也確實會發生。
所有這些問題都給UPS和聯邦快遞帶來了增加支出的壓力。從下圖可以看出資本支出的增長，因為兩家公司的網絡投資水平都有所提高。兩家公司對2020年的預期都要求增加支出，UPS計劃的資本支出為67億美元(約佔預計收入的8.6%)，聯邦快遞計劃的資本支出為59億美元(約佔預計收入的8.5%)。
更多的支出有什麼問題？
當然，增加資本支出本身並不是問題，尤其是因為兩家公司這樣做是為了提高服務水平和增強電子商務增長的能力。例如，聯合包裹(UPS)正在加快對中小企業(SMB)網絡的投資，並擴大週日遞送等週末服務。與此同時，聯邦快遞公司首席執行官弗雷德·史密斯在聯邦快遞公司最近一次財報電話會議上表示，聯邦快遞公司正在“積極拓展北美地區的包裹服務，以適應快速增長的電子商務市場，將全年7天送達服務納入其中”。
在這種情況下，市場會歡迎UPS在最近第四季度業績中宣佈的額外支出。誠然，近期利潤/現金流正在受到衝擊——UPS給出的2020年全年每股收益預測為7.76美元至8.06美元，而上述SMB舉措帶來的阻力為0.33美元——但這些預測是為了支持未來的增長。
為什麼市場會拋售這兩隻股票
然而，現實情況是，市場大舉拋售這隻股票。
圍繞這兩隻股票的牛市和熊市之爭集中在這樣一個問題上:投資者是否應該計入支出水平的上升，以及是否應該降低對長期利潤率的假設。在這個問題上大致有三種立場。
“半空”策略的答案是“是”，並認為，為了競爭和服務於電子商務的增長，有必要逐步改變支出。這種樂觀的態度可能會忽視投資的噪音，並指出，投資者把錢投入公司，恰恰是因為它們能夠產生比我們更好的回報。
第三種方法採取了務實的觀點，認為在兩家公司都能看到走上降低資本支出水平、並再次擴大利潤率的軌道之前，靜觀其變是有道理的。與其說這是一個只在聯合包裹(UPS)和聯邦快遞(FedEx)觸及增加自由現金流和加速利潤增長的前景時買進的問題，不如說是在投資者能夠清楚看到前方路標的時候買進。
UPS再次加大了支出
不幸的是，採用所謂第三種方法的追隨者會對UPS最近的事感到失望。在第三季度財報電話會議上，UPS管理層下調了對2019年全年資本支出的預期，並提高了所有三個業務部門的營業利潤率——第四季度也會出現這種情況。
快進到第四季度的收益報告，資本支出從2019年的65億美元增加到2020年的67億美元，市場反應並不好。
考慮到正在進行的對TNT快遞的整合，以及終止與亞馬遜的運輸合同所帶來的收入損失，聯邦快遞的情況要複雜一些。
展望未來
關注UPS支出增加以及由此帶來的短期收益逆風，顯然會讓那些希望UPS走上自由現金流和利潤率前景的人感到失望。
然而，在風險/回報的基礎上，這支股票可能仍然值得買入。管理層預計，2020年將有43億- 47億美元的自由現金流，其遠期價格為自由現金流的20倍不到。對於一家資本支出水平正常的公司來說，這不算壞。如果看多的人是對的，而且消費水平提高了，那麼UPS就是一個非常好的選擇。時間會告訴我們。
本文作者：Lee Samaha 華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們 http://www.meigushe.com/
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