一、公司基本面
兆易創新成立於2005年4月，總部位於北京市，主要從事閃存芯片及其衍生品，微控制器產品和傳感器模塊的研發、技術支持和銷售。公司產品廣泛應用於手機、平板等手持移動終端、消費類電子產品、物聯網終端、個人電腦及周邊、通信設備、醫療設備、辦公設備、汽車電子及工業控制設備等領域。公司是大陸地區最大的閃存芯片本土設計企業，無晶圓廠（Fabless）模式代碼閃存產品市場（Nor Flash）全球第一，在整個Nor Flash市場及細分串行Nor Flash市場銷售額分別位列第四位和第三位；控制器業務在中國MCU市場銷售額排名為第三位。
公司業務含存儲器和MCU兩大塊，其中存儲器業務包括SPINOR Flash和SLC2D NAND Flash，NAND Flash小容量（1Gb）產品已小批量出貨，預計2019年可以上量。此外，與合肥長鑫共同研發的DRAM產品一期（共三期）研發已完成。公司MCU業務快速增長，收入佔比逐年提高，2018年佔比18%。分地區看，公司主要收入來自海外，佔比87%，隨著高性能、大容量、低功耗、小封裝新產品不斷推出，公司成為三星、蘋果、華為等眾多國際品牌客戶供應商，特別是在智能穿戴/家居、數據中心存儲、工業電子等新興應用領域。
公司存儲營收佔比約80%，SPI為主，19Q3市佔率增至19%，全球第三，此外SLCNAND小批量出貨，貢獻營收增量。（1）NOR產品工藝為65/55nm，處於較領先水平，出貨以中低容為主，針對IoT/可穿戴/消費類推出低功耗寬電壓新產品線。目前，IoT/可穿戴/5G等需求強勁，尤其TWS耳機，帶動NOR產能吃緊，助力公司19Q1-Q3業績改善。TWS爆發在即，加上降噪/語音操控等功能將推動NOR往128M/256M等高容演進，NOR有望量價雙升。公司逐步發力汽車和工控領域，相關營收佔比提GD25NOR系列通過AEC-Q100車規標準認證，國內唯一。（2）SLC 2D NAND38nm產品小批量出貨，24nm進展順利有望19年底上量，切入利基市場。（3）聯手合肥產投切入DRAM賽道，天花板擴大至千億美金，目前進展順利，19nmDDR4已量產，LPDDR4即將量產。
外延方面，公司通過收購、參股和合作等方式整合產業鏈上下游資源。上游加強與中芯國際戰略合作，同時佈局DRAM和新型存儲器，下游佈局人機交互領域，與代理商深度合作加強產品向海外推廣。1）2017年9月，與中芯國際約定2018年底前購買12億或以上晶圓，加強原材料供應穩定性和安全性。11月份，認購中芯國際公開發行配售股份，持股1.02%，進一步鞏固雙方的戰略合作伙伴關係。2）2017年10月與合肥產投約定合作開展12英寸晶圓存儲器研發項目，佈局DRAM領域，公司投資36億元。2018年底，雙方繼續推進項目實施，公司通過可轉股債券形式投資3億元。3）收購上海思立微100%股權，佈局物聯網領域人機交互技術。4）2018年，與美國芯片設計商Rambus戰略合作設立合肥睿科微，持股10.71%，以實現電阻式隨機存取存儲器（RRAM）技術商業化，拓展新型存儲器市場。5）與Arrow Asia、Digikey兩大電子產品分銷商巨頭簽署深度合作協議，進一步加強對國際客戶的產品推廣和渠道支持。
二、行業地位
NOR Flash市場集中度相對較高，兆易創新目前消費電子等市場。就市場競爭而言，2018年CR5 = 91.2%，前五廠商專注市場不同，根據TrendForce，高端NOR Flash產品多由Micron、Cypress供應，採用最領先的46nm工藝製程，供應容量為128-256Mb及以上，應用於汽車和工控；旺宏、華邦以NOR Flash中低端產品供應為主，採用56/46nm工藝製程，多供應1Mb-1Gb產品，應用於通訊、消費、工控和汽車等；兆易創新提供中低端產品，採用65nm工藝製程，55nm預計2020年導入量產，供應容量為512Kb-1Gb，主要應用於PC主板、機頂盒、路由器網關、安防監控和智能家電等消費電子、工控等領域，目前也正在向汽車電子等高端領域進軍。
短期來看，NOR Flash行業整體庫存已逐漸降至較低水位，疊加可穿戴（TWS耳機、VR/AR眼鏡等）、IoT/5G設備等需求帶動，19Q2/Q3相關品類的出貨增速開始回升，行業景氣度逐漸回暖，加上短期產能擴充有限，19Q4及2020年有望延續回暖趨勢。
公司為Fabless經營模式，晶圓供應依賴於中芯國際、華力微電子等，其中自中芯國際採購金額佔比62%。2017年9月，與中芯國際簽署《戰略合作協議》，約定2018年底前購買12億元或以上晶圓，加強原材料供應穩定性和安全性。11月份，認購中芯國際公開發行配售股份，持股1.02%，進一步鞏固雙方的戰略合作伙伴關係以保障晶圓供應。
三、聯手合肥產投切入DRAM賽道，打開國產化巨大空間
DRAM市場規模佔存儲芯片的一半以上，行業景氣度具有明顯的週期性。2018年全球DRAM市場規模達到約1000億美元，佔存儲芯片市場整體的63%，同比增長38.9%，過去5年CAGR=20.8%。DRAM主要應用於計算（主要為服務器）、無線通訊（主要為智能手機）、消費和工業等領域。目前，計算、無線通信和消費是DRAM的主要應用市場，分別佔到46.1%、39.5%和8.3%。服務器和智能手機在近幾年DRAM市場增長的主要驅動力。
行動式DRAM行業集中度高，終端應用被三星、Micron和海力士壟斷。根據IDC統計，在市場份額最大的計算和無線通訊領域，三星、Micron和海力士佔據96.5%和97%的份額，在其他領域市場集中度均在80%以上，僅在傳統的有線通訊留出了小部分市場，但是傳統有線通訊市場規模佔比極少。
目前國內主要的DRAM項目有合肥長鑫和福建晉華。其中福建晉華專注於利基型DRAM，目標市場為消費電子，紫光西安和重慶也在佈局DRAM設計和製造。三星2014年底推出20nm 8Gb LPDDR4，2019年已量產第二代1y級工藝製造的12Gb LPDDR5，處理速率較DDR4快30%以上，處於絕對領先位置，目標市場為5G手機和AI。Micron 2018年11月美光開始大規模生產12Gb LPDDR4X，將於2019年底量產1z nm LPDDR4。海力士2015年推出20nm 8GbLPDDR4，2017年推出首款8GB LPDDR4X，DDR5產品也有望19年Q4發佈。
兆易創新聯手合肥產投切入DRAM賽道，依託合肥睿力研發先進製程DRAM。公司2017年10月發佈公告，與合肥產投簽署《關於存儲器研發項目之合作協議》，約定雙方在安徽省合肥市經濟技開發區合作開展19nm工藝製程存儲器的12英寸晶圓存儲器（含DRAM等）研發項目，切入DRAM賽道，目標是在2018年10月31日前研發成功，實現良品率不低於10%。項目依託的是合肥長鑫旗下睿力集成，項目一期投資180億，其中兆易創新投資36億。合作模式上，合肥長鑫與兆易創新為代工關係，合肥長鑫優先為兆易創新代工利基產品（兆易設計），為大客戶生產通用型產品。銷售方面，兆易可能會銷售一部分合肥長鑫的產品。
兆易創新聯手合肥產投切入DRAM賽道，有望實現部分國產自主可控，打開DRAM國產替代巨大空間（千億級）。短期來看，國外巨頭廠商技術優勢明顯，規模效應顯著，本土廠商目前產能規劃看，即使滿產也佔比不足全球目前產能的3%，從產能和技術上都難以衝擊現有競爭格局；長期來看，合肥長鑫DRAM若順利導入市場，有望實現DRAM市場國產零的突破，自身營收彈性巨大，兆易創新也將從深度合作關係中受益。
四、國產32位MCU業內領先，收購思立微佈局物聯網領域
MCU，稱為微控制單元、單片微型計算機或單片機，集CPU、RAM、ROM、定時計數器和多種I/O接口於一體，形成芯片級的計算機，為不同應用場合做不同組合控制，諸如手機、PC外圍、遙控器、汽車電子、工業步進馬達、機器手臂的控制等。位數（bit）是MCU的重要性能參數，指MCU一次能處理的數據寬度，位數越大，MCU一次處理的數據量也就越大、處理速度也就越快。
國產MCU自給率不足5%，產品主要是聚焦在中低端領域，高端領域自給率幾乎為零，產品一般涉及8位和32位，主要應用在消費電子、家居、通訊等中低端領域，較少佈局汽車領域。從營收規模看，兆易創新營收位居前茅，本土前幾名分別為中穎電子/兆易創新/上海貝嶺/東軟載波/晟矽微電,在32位MCU市場，兆易創新已是國內最大的M32位MCU供應商，產品主要用在工業控制、消費電子和通訊領域，車規級認證也已通過。
兆易創新MCU業務快速增長，預計2020年推出車規產品。MCU業務高速增長，2018年實現MCU銷售收入4.04億元，同比增長30%，近三年CAGR=43.2%，2018年MCU收入佔比已達到18%。MCU產品初期導入市場毛利率較高，隨著出貨量增長，毛利率趨於合理水平。MCU業務收入結構大部分（約6000萬美金量級）偏消費電子，多出口海外市場。市場佈局方面，兆易創新MCU已通過AEC-Q100與ISO/TS16949的車規認證，預計在2020年推出車用等級的MCU產品。此外，兆易創新在物聯網連接、信號鏈、傳感器上都有研發上的投入。
兆易創新在2018年1月發佈公告稱擬用現金及發行股份的方式收購上海思立微電子100%的股權，支付對價17億人民幣，目前，過戶手續及相關工商變更登記已完成。思立微承諾在2018-2020年度經審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司的淨利潤累計不低於3.21億元，截止到2018年底，思立微已實現歸母淨利潤9507萬元，佔合計業績承諾比例的29.6%。
境外指紋識別芯片廠商主要有AuthenTec（2012年被蘋果收購）、FPC、Synaptics等，以及神盾股份、義隆電子、敦泰電子、茂丞科技等中國臺灣廠商，境內指紋識別芯片廠商主要有匯頂科技、上海思立微、邁瑞微電子、費恩格爾、信煒科技、芯啟航、貝特萊、集創北方、比亞迪等十多家企業，市場競爭分散。
行業競爭看，匯頂科技佔據指紋識別市場第一（31%）的份額，和思立微同在華為供應鏈中，是思立微的主要競爭對手。FPC佔有26%的市場份額，除了做指紋識別芯片，也發展了虹膜識別和臉部識別技術。神盾同樣專注於指紋識別市場，市場份額接近思立微6%
五、盈利預測及估值分析
我們預計公司2019/2020/2021年營業收入將同比增長49.6%/48.6%/35.3%至33.6/49.9/67.5億元，歸母淨利潤同比增長55.5%/74.3%/34.9%至6.3/11.0/14.8億元，對應EPS為1.96/3.42/4.61元。
市場估值方面可以參考韋爾股份、北京君正、卓勝微、北方華創等公司估值，另外由於公司是國內芯片存儲唯一上市公司，在國產替代大背景下，給與一定高估值機遇，可以參考2020年80-100倍市盈率對應股價變動區間為273-342元。
簡單說下盤面。
科技股：走趨勢為主，只要沒有出現標誌性的見頂信號，科技股就可以繼續低吸高拋賺做套利。但今天科技股輪動大漲，明天不適合再去追買。耐心等明後天調整下來之後，就又是低吸機會。
特斯拉：昨天大漲，今天分化，正常預期明天會大面積調整為主。這一塊明天也不適合再去接力。
疫情概念之雲經濟：今天最後的2個活口三五互聯、世紀天鴻都補跌了，今天是板塊補跌第一天，對比疫情口罩分支的補跌幅度來說，雲經濟補跌的還不夠，目前沒企穩，明天不宜貿然抄底。
疫情概念之醫藥口罩：昨天翹板獲利盤是今天板塊做空的主要力量，也是最後的賣盤。板塊自上週五開始調整，已經連板補跌5天，很多中高位股都暴跌30%以上，目前處於短線超賣狀態。在今天空頭釋放完畢之後，下週板塊有強勢反撲預期。明天開始，可以分批低吸板塊內的人氣品種。
科創版：科創版的賺錢效應很好，明後天科創版有輪動拉昇預期。關注機遊合力的安恆信息、有方科技、虹軟科技，後市還有趨勢行情。
總結：明天關注醫藥口罩股的低吸、科創版機遊合力股的低吸。
2.14 最妖股池
1，臺基股份：芯片概念。明天有連板預期。操作策略：打放量換手板介入。風險提示：不板可能有大面。
2，安恆信息：網絡安全概念。走趨勢。操作策略：低吸。風險提示：可能會小陰小陽多調整幾天。
沒有完美的股票，也沒有完美的交易，我們始終在無限接近完美的交易路上
不薦股，不吹票，分享邏輯和方向，人在江湖，來去交集都是緣分
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