導語：線上醫療大趨勢進程中的平安好醫生。
盤點中國平安麾下的幾頭獨角獸，龍生九子不成龍，各有所好。
陸金所玩P2P在幾個獨角獸中規模最大，壹賬通科技屬性最強，平安醫保科技的生態最健全，平安好醫生(HK:01833)則是我最看好的。
自上市起就關注它，那時作為虧損股被普遍不看好，所幸持有過一段時間吃過兩波肉。因為估值問題，2019年10月17日減到輕倉，隔天股價成了之後三個月高點，直到2020年1月下旬在疫情助攻之下才突破，那時快到春節，沒怎麼看股票跟丟了。
2月11日，今天平安好醫生髮年報，藉著這個契機聊下這家公司。
01、洗流量的邏輯
平安好醫生本質上與小米的互聯網業務、360的金融業務沒什麼不同，都是大型集團一魚多吃，深度挖掘用戶變現的載體。 較早前，它的商業模式是SLA（與平安人壽簽訂的問診服務協議）作為用戶流量入口，用戶需要在平安好醫生APP上使用問診服務，進了APP，消費醫療、醫藥電商、廣告變現是水到渠成的事。就像你到超市裡不可能只買打折的雞蛋，也是瓜果蔬菜牛羊魚肉的潛在消費者。
所以你能看到，雖然作為互聯網醫療第一股，但很長時間內（2015年-2018年），撐起平安好醫生局面的：
- 並不是在線醫療業務，收入規模相對比較小；
- 也不是健康商城業務，刨掉存貨成本這個業務毛利率就10%以內，賺不到錢；
- 而是消費醫療，從中國平安獲得流量，導給醫美機構、體檢機構、牙科診所、中醫診所獲得收入。毛利率40%+，買平安好醫生的時候我把它當做新氧看，當百度醫療看。
所以即使平安好醫生五年虧損了36.4億元（經調整損益），研究它的時候並沒有一錘子打死，但它的業務組合，並不是一堆成本中心，現金流黑洞。有消費醫療這個大的利潤中心頂著，有廣告業務這個小的利潤中心輔助，收入規模提升，控制好銷售成本，未來整體盈利的大方向我覺得沒問題。
02、“阿里系”高管做流量變現小菜一碟
消費醫療業務是洗流量的關鍵，從高管團隊的履歷看，持續做好消費醫療這門“洗流量”生意的能力毋庸置疑。
CEO王濤，此前是阿里巴巴科技集團副總裁。
CPO吳宗遜，是阿里巴巴幹了10年產品設計和運營管理的老鳥；
CTO王齊，先後擔任過阿里巴巴科技副總裁和高級副總裁；
COO白雪，做過阿里巴巴軟件公司人力資源總監和市場部總監。 論流量變現能力，阿里巴巴這個流量黑洞出來的人必然非常有造詣的。其實流量變現的核心不是變現，而是流量，有了更多的流量才有米下炊。
平安好醫生獲取流量是一把好手，我舉個例子： 1月22日平安好醫生推出“狙擊疫情，共渡難關”，為全國人民送口罩的活動。活動宣傳界面是3M防塵口罩，首批1000萬隻口罩免費領。實際上口罩定價為20元，免費贈變成20元價格的說法是要支付10元-18元的快遞費，然而最終很多用戶收到的卻不是3M防塵口罩，而是廉價的普通口罩，用戶可以選擇退款。這是一次非常妙的運營案例，雖然口碑像當初支付寶的日記功能一樣，短期會有些口碑不佳的批評。 你細品，平安好醫生付出的無非“廉價口罩+幾塊錢的快遞費（大戶單件快遞成本比個人低很多）”就獲取註冊用戶，非常划得來。
僅僅流量變現能做好的平安好醫生，就是值得入手的。我自己操作時的估值區間是7倍P/S到12倍P/S，買入賣出平安好醫生都是在這個區間操作的。當然，如果毛利率比較低的醫藥電商增速下滑或收入超過總收入的50%，那麼我個人的這個經驗估值中樞還要下調（就像美團騎手成本高，那麼不到5倍P/S以下是不買的），或者分業務去算自己的買入估值。
03、在線醫療挑大樑
2019年的財報，最值得關注的兩個點是虧損的改善和在線醫療業務的高速增長。 虧損從2018年的9.24億元減少了2019年的6.95億元。 虧損改善是因為收入繼續猛增的同時成本沒怎麼變：銷售費用減少3%，管理費用增加8%，它倆合計佔收入的比例從2018年的67%降低到45%。而收入增長52%，毛利增長了29%。 平安好醫生這個品牌已經有一定的影響力，我估計至多三年時間，就可以實現整體盈利。
另外一個值得關注的點是在線醫療崛起，在線醫療的收入實現翻倍增長，更重要的是毛利規模達到3.8億元，超過健康商城，接近消費醫療（2019年毛利率下降到行業平均水平）。2020年這個業務就是旗艦了。
在這個非常時期，身體有什麼病痛，一般都不太敢去醫院，感染新冠就慘了。於是，人們對在線問診的接受度大幅提升，平安好醫生業務量爆發式增長，疫情期間其平臺訪問量達11.1億人次，APP新註冊用戶增長10倍，新增用戶的日均問診量增長9倍。 2019年下半年剛推出私人醫生，就來了這麼一次大規模疫情，平安好醫生是剛瞌睡就遇到枕頭。
04、市值管理做得比較好
平安好醫生是一家值得投資的公司，在於它市值管理——創造價值，並使公司的市值與價值趨近——做得比較到位。有的公司雖然有價值，但就是不重視股價你也沒轍。 你看，IPO以來平安好醫生動作非常的多（新的業務或者合作成不成另說，但傳遞出來的信號很積極）：
- 2018年8月與東南亞O2O公司Grab合作，把在線醫療的生意國際化。
- 2018年8月和九州通戰略合作，把“家庭醫生”業務向九州通下游的基層醫療機構客戶推廣（診所、社區衛生中心、鄉鎮衛生院）。
- 2018年8月收購萬家醫療100%股權，這是一家為初級醫療機構提供增值服務的公司，平臺有6.3萬+診所。
- 2018年11月與平安壽險和平安德成成立5億元的投資基金，投資醫療健康領域的服務商，擁有健康大數據的公司等。
- 2019年11月收購海典20%的股權，海典是中國最大的連鎖藥店渠道ERP/SaaS提供商。
05、寫在最後
展望後市我還是那句話，“平安好醫生是家好公司，但現在的估值水平買不下手，錯過了疫情這一波就只能等價格回落。”為什麼說它估值貴，今天股價下跌5%之後市值773億港幣，摺合人民幣678億元，收入50.65億元，對應13.4倍P/S。這是我個人估值的上線。 另外，我比較願意為在線醫療（主要是私人醫生）付出更高的溢價，不願因為毛利率很低的電商業務（佔比已經提升到57%）給太高估值。 多提一嘴，“送口罩事件”中展現出來的價值觀值得關注，如果公司運營中透露太多這種問題，就需要警惕了。現在還不宜被新聞帶節奏上綱上線。
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