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隨著新冠肺炎的發展，居家隔離引發遊戲、在線教育行業迎來一波上漲。春節假期之後，遠程辦公的需求激增，同樣帶動遠程辦公概念股迎來上漲。以美股視頻通訊公司zoom為例，2月3日上漲14.89%，終結近3個月的震盪趨勢。
短期爆發固然可喜，市場最為關心的是股價上漲能否持續。
基本面穩健，估值偏高
zoom最新財報數據顯示，2019財年第三季度，zoom營收1.67億美元，同比增長85%；Non-GAAP下經營利潤為2130萬美元，同比增長超1200%；Non-GAAP下淨利潤本季度為2520萬美元，同比增長超1100%。
老虎證券投研團隊認為，zoom強勁的業績增長是客戶新增、留存客戶支出提升、良好的成本控制等多管齊下的成果。
三季度zoom超過10名員工客戶總數增加至74100，同比增長67%，環比增長12%。此外，過去12個月付費超過10萬美元的客戶增加至546個，同比增長97%。
除去新增客戶對公司整體收入貢獻外，留存客戶支出的提升，也推動了公司整體收入的增長。作為衡量留存用戶支出增速的指標，zoom過去12個月的淨擴展率（net dollor expansion rate）本季度再次超過130%，這也是公司連續6個季度此項指標超過130%。
公司方面表示，淨擴展率超過130%意味著，公司在不增加新客戶的情況下，僅留存客戶每年對收入貢獻的增加額就超過30%。
老虎證券投研團隊認為，總體而言，zoom營收增長穩健，並在上市之前的2018年實現盈利，與不少上市之後仍在虧損的獨角獸形成鮮明對比。
雖然基本面穩健，但zoom並不便宜。
此前，老虎證券援引IDC的研究稱，2018年全球視頻會議市場的主要玩家有思科（佔比41%）、寶利通（佔比19%）和華為（佔比14%）。筆者通過對比zoom和龍頭企業的估值發現，zoom的估值尤其是PE，高的離譜。
換言之，老虎證券投研團隊認為，zoom的股價並不便宜。這在一定程度上解釋了亮眼三季報發佈當天，zoom股價大跌10%，意外破發。
（注：表格中，思科參考較強。寶利通因已退市，PE和PB為2016年退市時數據，並不具備完全的可比性。）
行業空間廣闊，佔據最核心的賽道
除了本次疫情催生的需求外，此前老虎證券也表示，近年來全球視頻會議系統市場持續擴大，預計2020年會迎來一次較大幅度的增長，zoom也將在行業發展中獲益。
國信證券表示，遠程辦公仍處於發展初期，企業協作市場仍處於快速擴張的階段。據IDC預測，包括視頻會議、語音聊天、內容共享等在內的移動辦公與協作市場規模將在2022年達到430億美元。
全球權威研究機構 Frost&Sullivan預計，未來隨著新設備和智能雲服務推動視頻成為首選通信方式，2024 年全球視頻會議相關設備預計出貨9800萬臺，視頻會議市場規模預計達到155億美元。
zoom究竟能在市場擴張中分多少羹，主要取決於產品能力和市場能力。
從產品端看，zoom 存在一定的優勢，但並不明顯。功能上，zoom聚焦視頻會議以及必要的會議日程管理、屏幕共享以及即時通信相關的服務。老虎證券稱，zoom雲視頻會議系統成本低，具備較強可擴展性，可以為企業提供優質的視訊服務，現有供應商要複製昂貴和耗時。從用戶反饋看，用戶對zoom的反饋通常被描 述為它只是工作，而這正是競爭解決方案所缺少的。老虎證券認為，現有的供應商可能遭受所謂的 創新者的困境，在可預見的未來不太可能匹配zoom的能力。
從市場佔位看，視訊賽道是遠程辦公最核心的細分賽道。zoom強勁的業績增長也表明，視頻會議是一個剛需的細分領域。
不過，需要警惕的是，zoom營收增長開始放緩，且放緩幅度超出分析師預期：2019年Q3營收同比增長85%，分析師預期同比增長90%。
此外，zoom還一度面臨個人隱私問題。去年，用戶發現黑客能夠利用該服務訪問受害者的網絡攝像頭，並秘密監視他們。雖然該公司聲稱問題已經解決，但事實上並未從根本上解決問題，再一次的黑客攻擊對公司來說可能是毀滅性的。
綜上，老虎證券投研團隊認為，此次zoom上漲主要是基本面支撐疊加消息面刺激的結果，此外，廣闊的市場空間以及公司所佔的核心賽道也是投資者押注zoom的重要因素。不過，zoom所在的視頻會議行業巨頭林立、競爭激烈，zoom不僅面臨行業“數據隱私”的痛點，還面臨自身營收增長放緩的壓力，這給zoom的未來帶來一定的不確定性。
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