中信證券2月12日發佈研報，摘要如下：
受南美、亞太市場網約車增長驅動，四季度公司整體實現37%的收入增長，得益於下半年的成本壓縮與業務出售，公司淨虧損亦低於市場預期，同時2020Q4實現EBITDA層面單季度盈利的指引亦超出市場預期。公司的大幅擴張料將收窄，2020年將成為公司盈利改善的年份，建議在關注公司網約車、外賣業績改善的同時，關注貨運、無人駕駛等新業務的商業化突破。
事項：全球共享出行巨頭Uber近日公佈了2019財年四季報數據，當季營收及虧損數字均好於此前市場預期。對此我們點評如下財務概況：主要財務指標好於預期，指引EBITDA在2020Q4回正。受益於外賣業務等良好表現，以及平臺網絡效應持續凸顯，公司當季實現營收40.7億美元（同比+37%），對應總訂單額181億美元（+28%），其中網約車收入30.6億美元（+27%），外賣業務7.3億美元（+68%），貨運業務2.2億美元（+75%）。公司在下半年進行主動人員優化、出售部分非核心業務（印度外賣業務）等，推動成本端顯著改善，調整後EBITDA虧損6.15億美元（同比收窄2.2億美元），淨虧損11億美元（同比擴大2.1億美元）。公司預計2020實現訂單額750~800億美元（+17~25%），對應收入160-170億美元（+24~32%），EBITDA虧損12.5-14.5億美元，並在2020Q4實現EBITDA回正（原指引為2021年）。網約車：盈利能力持續提升。本季度公司活躍客戶規模為1.1億（+22%），完成出行次數19.1億次（+28%），對應單客戶平均5.7次/每月。公司表示網約車在阿根廷、意大利、德國、日本、韓國、西班牙均實現了全球4倍以上的增速。四季度訂單總額135億美元（+20%），其中UberComfort次數同比增長55%，UberforBusiness實現了12億的訂單額，更高級服務的推廣推動了ARPU的增長。盈利層面，伴隨人員結構優化以及司機利用率的提升，網約車當季EBITDA7.4億美元（+281%），對應margin為24.4%。新業務：外賣業務表現突出。本季度外賣業務實現訂單43.7億美元（+73%），對應調整後淨收入4.2億美元（+154%），EBITDA虧損4.61億美元（同比擴大1.8億美元）。同時週期內公司對部分區域進行主動優化，在關閉韓國外賣業務後，公司在一月份以1.8億美元的價格剝離了印度地區外賣服務。貨運及其他業務方面，公司在業績交流電話會上表示投資將更加註重整體業務的協同性以及盈利性。自動駕駛方面，公司近期已完成10億美元的融資，並重新獲得在加州地區的實驗資格，專注地圖及數據蒐集。在進度上，公司表示L4級別的自動駕駛技術需要在自身網絡搭建完成後方可使用，充足的研發資金及重新開放的實驗資格有望加速公司的自動駕駛落地。中期展望：網絡效應持續凸顯，盈利前景趨於清晰。在業績交流電話會上，公司CEO表示2020核心戰略將專注於有效投資和盈利。不計成本投入的階段料將過去，公司在韓國、印度外賣業務的剝離彰顯了這一戰略執行的決心。網約車領域，公司將繼續提高網約車中的拼車比例，以進一步提高運營效率和增長，而新興市場亦是公司新用戶來源，公司表示拉美市場是公司增長最快的區域，伴隨Ola、Lyft在歐美的滲透，新興市場將成為公司重要的增長動力。而在外賣業務方面，公司投資擴張將更注重效果，公司平臺現有40萬家活躍餐廳（+78%），而網約車與外賣的協同效應亦帶來交易數量的明顯提升。訂閱服務亦提升外賣業務的盈利能力，部分市場EatsSubs的佔比10%以上，美國市場利潤率已接近15%，核心業務的盈利能力料將持續提升。風險因素：網約車政策帶來的風險，Lyft、Ola等公司競爭加劇的風險，自動駕駛等新業務擴張持續虧損的風險。投資建議：根據路透一致預測，市場預測公司2020/2022年收入182/224/266億美元，EBITDA-13.4/4.7/19.4億美元，對應PS分別為4/3/3倍。伴隨公司業務的擴展，以及自身運營效率的不斷改善，公司盈利窗口亦將不斷迫近。
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