疫情漸穩，地域及行業復工各有差異
市場對疫情演繹反應可能已經進入第三階段
最近幾日新增確診案例數量雖然有所反覆但整體逐步穩定、略帶下行趨勢，可能表明前期採取的防控措施在逐步見效。對應地，在基準情形之下，我們認為市場也可能從較為緊張的第二階段進入疫情繼續演繹但市場不再創新低、甚至有所反彈直至疫情結束的第三階段。市場的關注重點一方面仍是疫情後續的演繹，另一方面是疫情對各領域實際的影響及各行業的復工情況。
圖表: 全國新型冠狀病毒肺炎累計確診及疑似病例變化情況
資料來源：衛健委，中金公司研究部（注：截止到2020年2月10日）
圖表: 新增確診病例人數變化
資料來源：衛健委，中金公司研究部（注：截止到2020年2月10日）
政策要求：疫情防控和經濟發展兩手抓
近期中央政府指示繼續採取措施鞏固戰“疫”成果的同時，要求各地企業根據情況逐步復工，特別是交通物流、人員供應、醫用物資、生活必需品的生產銷售等重點領域要保障條件，繼續推進復工復產。
地域差異
湖北等受疫情影響較重的區域，復工節奏繼續推遲（湖北佔全國GDP比例約4％）。湖北外的區域做好疫情防控的同時正在逐步推動復工，但復工可能受到人員流動限制、物資供應、需求暫時偏低迷等方面的問題。從百度地圖總結的春節前後同期人員流動指數對比來看，武漢地區人員流入指數從正月初七至今平均同比下降95.3％，表明疫情中心經濟活動尚未恢復，同期的流出指數同比下降約92.0％左右，略好於遷入指數。
圖表: 遷徙指數：遷入遷出武漢相比去年同期變化
行業差異
我們就疫情的影響及復工節奏調查了中金覆蓋的37個行業組，除了少數受疫情影響較直接的行業如旅遊等可能繼續幾乎處於歇業狀態外，大部分行業在2月10號左右在不同程度的復工，但復工程度受到人力、物資供應、物流等方面的影響。
我們對受疫情影響及復工節奏受干擾從影響較小到嚴重分為1-5分對行業打分，分數越高影響越大，可以看到：非現場參與的服務業如電信、互聯網及金融行業（如銀行、券商、保險等）、偏上游行業（如油氣、煤炭、有色、化工、造紙、農業等）、生產對人工依賴相對低的製造業（機械、航空航天科技、電力設備、新能源、通訊設備等）以及生活保障類行業（電力、環保、超市等），正常復工的比例偏高；現場消費類或者對流量依賴度高的行業（旅遊、餐飲、酒店、百貨及免稅店、影院、博彩）、需要較重的人力參與類行業（地產、建築、交運等），受影響相對大或復工推遲的比例偏高；其他類型行業，如汽車、家電、食品飲料、電子等行業，雖然復工不受直接影響，但受制於需求相對偏低迷、物資供應或者物流等因素，受影響或復工程度居中。
圖表: 各行業復工進展梳理（一）
圖表: 各行業復工進展梳理（二）
總結：大部分行業從2月10日開始在不同程度復工，疫情對非金融行業一季度盈利影響可能在20-30個百分點，全年全部盈利影響可能在5個百分點左右
前述疫情行業影響與2003年非典時期的行業受影響情況具有類似性。我們在主題報告中粗略估算，在基準情形之下，本次疫情的影響疊加春節假期，對一季度盈利的影響相當於經濟活動低迷較正常的春節繼續延長了2-3周左右的時間，一季度非金融行業盈利整體可能因此而受影響20-30個百分點，對全年全部盈利影響可能在5個百分點左右。當前疫情新增確診案例呈現穩定或下降趨勢，我們認為，疫情對市場情緒影響最大的時期可能在逐步過去，疫情可能隻影響短期市場節奏，並未根本改變A股及港股市場中期向好的趨勢。
圖表: 非典期間A股盈利與經營性現金流增速變化情況：2003年二季度對比一季度
圖表: 非典期間海外中資股盈利與經營性現金流增速變化情況：2003年上半年對比2002年
資料來源：彭博資訊，Factset，中金公司研究部
本文摘自：2020年2月11日已經發布的《疫情下的復工梳理》
王漢鋒 CFA SAC 執業證書編號：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
李求索 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
何 璐 SAC執業證書編號：S0080120010032
本文源自中金點睛
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