期權星球專欄 — 選擇&未來 —
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來源：期權星球（ID:vix-777）
先上一張圖吧，下面那個圖是年前最後一個交易日滬深300ETF期權2月到期3.9認沽合約當日的分時圖，該合約在開盤以0.1499的價格成交，市場認為是因為某個交易員烏龍指導致的。
現在市場都是通過電腦和手機下單交易，交易員因為烏龍指導致下單疏忽，比如錯誤輸入價格或數量時有發生。如果是個人投資者，通常對市場的影響並不大。但如果是大機構出現烏龍指的問題，特別是在市場流動性較低的時候，就可能對市場造成一定的影響，最有名的當然是當年的光大烏龍指事件。
對類似這種盤中瞬間價格異常情況，國際市場上通常是通過建立“動態退單機制”來進行預防的。建立這種機制的原理就是建立一個合理的成交價格區間，這個價格區間會跟隨市場成交價、委託行情以及期權理論價格進行動態調整，當交易員報價可能成交的價格超過價格區間上限的時候，系統會自動退單。
另外，對於價格區間的設計對於買入的委託不設下限，對於賣出不設上限。境外很多交易所，如芝加哥商品交易所、歐洲期貨交易所、韓國、印度交易所等，這些交易所的期權產品都有設計動態價格有效區間。其中芝加哥商品期貨交易所在2001年就推出了動態價格區間，主要做法是交易時段實時動態計算退出標準，如果限價委託單買（賣）價高（低）與動態價格的上（下）限，那麼這個委託單被退出，這個上（下）價格區間根據實時Delta計算加（減）基準價得到的。CME對開盤集合競價的基準價用前一日結算價，盤中逐筆撮合的基準價為前一筆的成交價，如果沒有成交價就用理論價、委託一檔買賣價格中間價或前一日結算價的其中一個價格。
歐洲期貨交易所對期權動態價格區間設計主要是給交易者發出提醒，如果交易員提交的價格超出價格區間，那麼系統會發出警示功能，交易員需要重新確定，系統才接受下單。各交易所採用的價格穩定機制原理大抵相同，但都會根據各自市場進行調整。而且這個功能是否強制執行，也不是統一的。
因此，在設計交易系統的時候，其實可以靈活設置，比如對波動率的設置。如這次疫情事件，週一市場發生大跌的概率是非常高的，那麼可以把波動率參數設置得高一些，這樣放大價格區間，避免無法成交。系統設計的出發點應該是保證安全，同時不能損失效率。從效果來看，價格穩定機制是能夠避免因為錯誤下單導致得瞬間流動性失衡問題，對異常波動產生得價格風險有一定得作用，同時這個功能既可以佈置在交易所，各交易系統各自開發時候佈置在前端風控上，功能設置為可選，因此對於避免烏龍指，程序發生bug等風險事件具有一定得作用，同時也不會對交易效率產生影響。
另外，說些題外話，從節前得幾個交易日到節後得這一週，疫情對市場得影響，衍生品所起的作用真真切切得給我們上了一課。週一期貨合約的跌停，期權市場認沽和認購隱含波動率的巨大差別都是可以載入大陸衍生品市場發展歷史，分析國內波動率現象情緒方面的權重應該加重，這是我們前面有一篇文章提到的，希望大家能重視。無論是學術上的現象分析，還是監管層對於價格穩定機制，或是突然事件是否可能引發的保證金（事後來看，我們的保證金制度設計在這樣的歷史大跌下也並沒發生問題，這不是情景壓力測試）問題都值得探討。
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