自搜狐(SOHU.US)1月24日宣佈對暢遊(CYOU.US)私有化消息後，兩家公司再於2月7日分別宣佈上調四季度財務預期的喜訊。2020年，對於這對母子公司來說，則是特別的一年。
智通財經APP瞭解到，搜狐於2017年5月首次提出對暢遊私有化的邀約，但由於當時出價過低遭其他股東反對而未能通過。
時隔一年後，搜狐CEO張朝陽對搜狐控股母公司註冊地進行更改，由特拉華州變更為開曼群島，避免了機構股東干擾，併為暢遊私有化做好了鋪墊。
2019年9月9日，搜狐再次向暢遊發出非約束性要約，擬以現金收購搜狐未持有的全部在外流通A類普通股，收購價格為每股A類普通股5.00美元，或每股美國存託憑證10.00美元。受此消息影響，暢遊當日股價上漲近50%，搜狐也實現了6.65%漲幅。
2019年10月，暢遊成立特別委員會評估搜狐每股10美元私有化提議。時隔三年後，搜狐最終於今年1月24日美股盤前宣佈，將通過全現金交易對暢遊進行私有化，所涉交易金額約為5.79億美元。
據悉，此次私有化搜狐計劃以債務融資籌集現金的方式進行。目前，搜狐已與中國工商銀行東京分行簽署債務承諾書，由東京分行提供足以完成收購及其他相關交易的款項。
在暢遊在美股進行IPO後，搜狐依然保留有其68%的股份和90%的投票權。若交易獲得批准，收購將以暢遊併購與暢遊簡單合併的形式進行，並無需股東批准收購協議。華興資本將擔任此次私有化交易的金融顧問。
據預計，此次合併將於今年二季度完成。然而，此前仍有消息傳出，美國律師事務所Bragar Eagel & Squire擔心暢遊董事會存在不公平行為，交易價格偏低，將對該項收購各方面進行調查，為暢遊股東爭取儘可能好的結果。
IP老舊 走上收割老用戶之路的暢遊
十年前，暢遊作為搜狐遊戲事業部的前身，獨立分拆於納斯達克進行上市，一直以來均為搜狐穩定的現金來源之一。然而，相比於2017年時的首次私有化提議，如今的暢遊股價及淨利潤數據均大幅下滑，市值由2017年9月的近21億美元下降至2019年9月的4.7億美元，縮水近八成。
伴隨著市值下滑的，則是暢遊近年來不斷下滑的近利潤。智通財經APP瞭解到，2015-2018年間，暢遊分別實現淨利潤2.13億美元、1.45億美元、1.09億美元、0.84億美元，下滑趨勢明顯。而從季度表現來看，暢遊2019年前三季度表現弱於去年，若四季度業績完成預期，2019年則可能有所改善。
若從具體收入結構來看，暢遊的收入目前主要來自於網絡遊戲和在線廣告兩個部分。其中，IVAS業務於2019年二季度停止;電影廣告業務則隨著業務經營主體上海晶茂申請破產一同終止。
隨著兩項業務的終止以及在線廣告收入的縮窄，網絡遊戲已成為暢遊的支柱業務，收入佔比由2018Q1的76.64%增長至2019Q3的97.30%。遊戲業務收入，已近乎可以被當做暢遊整體業績看待。
而從暢遊遊戲的運營數據表現來看，遊戲表象仍不是太理想。其中2018年四個季度，除公司於Q4進行促銷提升了端遊付費用戶數外，PC端和移動端的平均月活和季度付費用戶幾乎全年均維持同比下降。
智通財經APP瞭解到，目前為止，暢遊端遊及移動端月活數量仍在每季度持續同比下降。付費用戶數方面，公司自2018Q4起在天龍八部端游上進行促銷，保證了季度活躍付費用戶的增長;2019Q3移動端推出新遊戲促進了付費用戶數的增長。除此之外，其餘季度也均是同比下降。
根據暢遊公佈的2019四季度財務預期，網絡遊戲收入預期由9500萬美元至1.05億美元提升至1.25億美元至1.35億美元之間。若最終業績達到預期，2019年全年預期將實現同比11.57%至14.14%的增長。
由於2019缺少兩個季度的電影廣告收入和三個季度的IVAS業務收入，2019年全年同比收入增幅將在-0.21% 至1.85%之間。
展望未來，2020年收入增速受電影廣告、IVAS兩項業務終止的影響將減弱，公司業績將更取決於遊戲版塊。然而，暢遊當前的遊戲業務依舊以《天龍八部》為主心骨，在遊戲版塊數據的好壞也均取決於此。
但要知道，自2004年搜狐簽下端遊改編權以來，《天龍八部》這個大瓜已經被啃了16年。在目前遊戲月活用戶仍在持續流失的情況下，暢遊通過促銷割取留存用戶付費來提升收入的將無法延續太長時間，更多新遊戲的開發任務迫在眉睫。
私有化之路 暢遊、搜狐能獲得什麼?
近年來，搜狐在虧損之路上越行越遠。2013年以來，搜狐歸母淨利潤均處於虧損狀態，虧損規模於2017年達到最高點，於18年有所改善。受此影響，公司股價也隨之一路下探，跌幅超過85%。
2019年三季度，歸於搜狐NON-GAAP下淨虧損為1700萬美元，較2018年同期虧損2300萬美元有較大縮減，公司股價出現回升態勢。近期，公司再報喜訊，將2019年第四季度業績展望由4.35億美元至4.70億美元提升至4.65億美元至5.00億美元之間。
其中，品牌廣告、搜索及搜索相關廣告與原指導預期相同。在線遊戲收入預期則有相應提高。
截至目前，搜狐業務收入主要由搜索及搜索相關廣告、品牌廣告、在線遊戲三個部分組成。其中，搜狗仍為公司最主要的收入來源。據StatCounter數據顯示，搜狗於中國線上搜索市場佔有11%的份額，排名僅次於百度。除此之外，在線遊戲則是收入的第二大來源，主要由暢遊所貢獻。目前，搜狐視頻仍處於大幅虧損狀態，搜狗和暢遊則成為張朝陽手中最重要的兩張牌。
就當前現狀來看，搜狐選擇對暢遊進行私有化，則無疑是一筆優質資產的注入。在當前暢遊市值已進一步縮水的背景下，搜狐則能以更低的價格獲取這一筆優質資產。
其中，暢遊於2009年與搜狐參與買樓行動，積累了大幅超過季度營收的固定資產淨值。據高盛報告顯示，暢遊曾以1.46億美元在北京購買了一座辦公樓。
不僅如此，在當前搜狐長期虧損態勢不轉的大背景下，暢遊的加入則將加速其母公司縮窄虧幅的步伐，增加現金來源。在此之前，暢遊便分別於2018年4月、2019年5月進行5億美、5.03億美元的分紅。搜狐作為大股東直接獲得大額分紅，獲益於暢遊造血。
此外，遊戲股在美股中往往都不被投資者看好，估值也往往偏低，完美世界、巨人網絡等退出美股迴歸的例子不在少數，或許也成為原因之一。
然而對於私有化暢遊後搜狐業績究竟能得到多少提振?首先從利潤水平來看，搜狐2018年度NON-GAAP下淨虧損為2.37億美元，而暢遊同期NON-GAAP下實現淨利潤7800萬美元，即使盈利預期有所改善，但也難以補助搜狐這個超過2億的大坑，業績提振效果有限。
而回到暢遊增長性本身，當前公司主要靠遊戲業務支撐。而在當前遊戲市場幾乎被騰訊、網易等巨頭瓜分所剩無幾之下，暢遊實現遊戲業務仍面臨諸多挑戰。
2019年，暢遊共獲得版號數量10個，其中3款遊戲已上線。活躍用戶下降，依靠老舊IP天龍八部獨攬大局的狀況短時間內恐還難以改善，但不排除未來有提升潛力。暢遊CEO陳德文於三季度業績發佈時表示，公司目前也正開發一款新的TLBB手機遊戲，預計將於2020帶來1.5億美元收入。
對於暢遊將來是否有可能迴歸A股或港股，仍未有消息。但張朝陽則曾在年初表示，搜狐公司本身暫沒有迴歸港股打算。而從此前中概遊戲股迴歸的幾個案例來看，暢遊將來若能夠迴歸A股或港股，將獲得比美股更好的市場環境。
搜狐對於暢遊的私有化，是搜狐集中火力提升自身砝碼的一次嘗試，短期內收復虧損仍挑戰巨大。此次私有化對於搜狐本身業績的提振能力有限，但不失為扭盈路上的一個好兵。對於這兩家走下坡路的母子企業來說，抱團取暖更需要智慧。
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