白雲機場—受疫情影響,1月生產量同比小幅下滑

中金公司發佈投資研究報告,評級: 中性(NEUTRAL)。

白雲機場(600004)

公司近況

白雲機場公佈2020年1月生產數據:起降架次同比下降0.1%,旅客吞吐量同比下降4.9%,貨郵吞吐量同比下降12.9%。

評論

受“新冠”疫情影響,1月生產量同比小幅下滑。雖然2020年1月春運天數有22天,遠高於2019年同期(11天),但自1月20日起,“新冠”疫情對航空出行需求造成明顯衝擊。分區域看,1月國內線起降架次同比下滑1.6%、旅客吞吐量同比下滑7.2%;地區線同比分別下滑3.7%和11%,主要由於民眾大幅減少出行、延遲返工,航司客座率較低等因素所致。國際線起降架次和旅客量同比仍然實現小幅正增長,漲幅分別為4.5%、2.3%。考慮各地學校推遲開學、多國相繼對中國或中國湖北居民實施入境管制措施,我們預計公司2月生產量同比跌幅或將進一步擴大。

基準情形1下,我們預計公司一季度淨利潤同比下滑約60%。假設公司2020Q1旅客量同比減少20%(假設國際航線旅客量的降幅與國內航線一致),我們預計白雲機場一季度營業收入同比下滑12%,其中非免稅收入同比下滑20%,免稅收入同比上漲20%,假設一季度成本同比持平,一季度淨利潤同比下滑約60%,預計影響2020年淨利潤約15%。

歷史來看,疫情影響是階段性的,仍然看好免稅業務驅動下,公司的業績增長。從“非典”時期民航旅客週轉量的變化來看,2003年的4-6月,旅客週轉量出現了明顯的同比下滑,月度同比最大跌幅出現在5月,為77%。2003年7月初,當世界衛生組織將香港、大陸、臺灣移出疫區後,旅客週轉量同比持平,8月即恢復到了同比20%的上漲,並在隨後的2004年4-6月份,出現了爆發式上漲。

估值建議

當前公司股價對應2020/2021年26.3/20.2倍P/E。考慮疫情仍然在持續,暫時維持2019/2020/2021年盈利預測8.04/12.08/15.67億元,暫時維持中性評級和目標價人民幣17.50元,對應2019/2020/2021年45/30/23.1倍P/E,對應當前股價有14.2%上行空間。

風險

航空需求不及預期,免稅收入不及預期,疫情持續時間傳播廣度超預期;各國進一步實施旅遊限制。


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