中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
白雲機場(600004)
公司近況
白雲機場公佈2020年1月生產數據：起降架次同比下降0.1%，旅客吞吐量同比下降4.9%，貨郵吞吐量同比下降12.9%。
評論
受“新冠”疫情影響，1月生產量同比小幅下滑。雖然2020年1月春運天數有22天，遠高於2019年同期（11天），但自1月20日起，“新冠”疫情對航空出行需求造成明顯衝擊。分區域看，1月國內線起降架次同比下滑1.6%、旅客吞吐量同比下滑7.2%；地區線同比分別下滑3.7%和11%，主要由於民眾大幅減少出行、延遲返工，航司客座率較低等因素所致。國際線起降架次和旅客量同比仍然實現小幅正增長，漲幅分別為4.5%、2.3%。考慮各地學校推遲開學、多國相繼對中國或中國湖北居民實施入境管制措施，我們預計公司2月生產量同比跌幅或將進一步擴大。
基準情形1下，我們預計公司一季度淨利潤同比下滑約60%。假設公司2020Q1旅客量同比減少20%（假設國際航線旅客量的降幅與國內航線一致），我們預計白雲機場一季度營業收入同比下滑12%，其中非免稅收入同比下滑20%，免稅收入同比上漲20%，假設一季度成本同比持平，一季度淨利潤同比下滑約60%，預計影響2020年淨利潤約15%。
歷史來看，疫情影響是階段性的，仍然看好免稅業務驅動下，公司的業績增長。從“非典”時期民航旅客週轉量的變化來看，2003年的4-6月，旅客週轉量出現了明顯的同比下滑，月度同比最大跌幅出現在5月，為77%。2003年7月初，當世界衛生組織將香港、大陸、臺灣移出疫區後，旅客週轉量同比持平，8月即恢復到了同比20%的上漲，並在隨後的2004年4-6月份，出現了爆發式上漲。
估值建議
當前公司股價對應2020/2021年26.3/20.2倍P/E。考慮疫情仍然在持續，暫時維持2019/2020/2021年盈利預測8.04/12.08/15.67億元，暫時維持中性評級和目標價人民幣17.50元，對應2019/2020/2021年45/30/23.1倍P/E，對應當前股價有14.2%上行空間。
風險
航空需求不及預期，免稅收入不及預期，疫情持續時間傳播廣度超預期；各國進一步實施旅遊限制。
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