瑞幸咖啡的“良好業績”遭到重大質疑！
以做空中概股聞名的大空頭“渾水研究-MuddyWaters Research”發佈了一份對“瑞幸咖啡”股票長達89頁的做空報告。
跟以前的做空報告相比，這個報告可謂下了血本！報告作者派了92個全職和1400個兼職調查員，收集了25000多張小票 ，進行了10000個小時的門店錄像，並且收集了大量內部微信聊天記錄，認為瑞幸的平均每店貨物數據在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時還指出，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出誇大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。
該消息一經披露，瑞幸股價盤中大跌超過20%。
在此之前，瑞幸的數據顯示非常令人振奮！
該公司報告擁有4,507家自營零售店。數據顯示商店數量同比增長209％。隨之而來的是，每家商店的顧客增加了將近400％，收入增加了557％。所有這些指標似乎都朝著正確的方向發展。
當然另一方面，Luckin的確仍在賠錢。雖然這可能會引起批評，但對於一家新公司而言，擴張和實體店的增長並不便宜。同時，該公司正在竭盡全力控制開支，並有望在兩年內扭虧為盈。如上所述，Luckin已經擁有12.5％的商店級別運營利潤。公司在技術和人工智能方面的投資以及對實現100％無收銀員體驗的承諾，都將有助於提高未來的利潤率。
而提高效率不只是猜測。一杯咖啡目前花費公司1.34美元的費用，而一年前，同一杯咖啡的花費幾乎是這一數額的兩倍。交付訂單的成本對公司而言更為昂貴，不到一年前的四分之一。最後，如下圖所示，在所有領域，Luckin的支出佔淨收入的百分比持續下降。
但現在，渾水錶示：“我們收到了一份長達89頁的不明身份的報告，聲稱瑞幸咖啡是個騙局：‘在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品數量分別誇大了至少69%和88%，有11,260小時的門店流量視頻為證。’我們認為這項工作是可信的。”
以下為摘選做空報告核心內容：
在其6.45億美元的首次公開募股之後，該公司從2019年第三季度開始捏造財務和運營數據，已經演變成了一場騙局。該公司公佈的一系列業績顯示，其業務出現了戲劇性的拐點，股價在兩個多月的時間裡上漲了160%以上。
瑞幸確切地知道投資者在尋找什麼，如何將自己定位成一個有精彩故事的成長型股票，以及操縱哪些關鍵指標來最大化投資者信心。
第一部分：始於2019年第三季度的欺詐
Smoking Gun Evidence #1
我們從2019年第4季度開始在線下追蹤了981個店鋪，每家門店單日銷售商品數僅為263件。（瑞幸文件中顯示2019年Q3每家門店單日銷售商品數為444件，預計Q4位483-506件）
我們動員了92名全職和1418名兼職人員在現場進行監控，成功記錄了981個店鋪日的客流量，覆蓋了620家店鋪100%的營業時間。門店選擇方法基於城市和地點類型的分佈，與瑞幸的4507家直營店預計2019年底開業的情況相同。瑞幸的4507家門店分佈在53個城市，我們覆蓋了38個城市，其中96%的門店都位於這些城市。通過分析瑞幸店鋪的詳細地址來確定店鋪的位置類型：我們將店鋪分為辦公室、商場、學校、住宅、交通、酒店等。
Smoking Gun Evidence #2
從2019年第四季度開始，我們收集了來自45個城市2213家商店10119名顧客的25843張收據。25,843張收據顯示，每個訂單的提貨和送貨單分別為1.08張和1.75張，或混合1.14張（99%置信水平）。這標誌著每筆訂單的單品數量持續下降，從2018年第一季度的1.74件下降到2019年第一季度的1.14件。
Smoking Gun Evidence #3：
我們收集了25843份客戶收據，發現瑞幸將每件商品的淨售價至少提高了1.23元或12.3%，人為地維持了這種商業模式。在實際情況中，商店層面的損失高達24.7%-28%。不包括免費產品，實際銷售價格為上市價格的46%，而不是管理層聲稱的55%。
瑞幸通過送免費咖啡實現規模經濟，並在2019年第二季度報告的數字中降低成本，商店層面的損失仍然高達24.7%。在目前的價格水平上，他們只能通過每天每家店銷售800件商品來實現門店水平的盈利，否則他們必須將有效售價提高到最低13元人民幣。這就是為什麼他們需要編造ASP數字來維持他們的商業模式。
Smoking Gun Evidence #4：
第三方媒體跟蹤顯示，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出誇大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。
Smoking Gun Evidence #5
瑞幸從“其他產品”獲得的收入貢獻在2019年第三季度僅為6%，根據25,843份客戶收據和報告的增值稅數字，這代表了近400%的通貨膨脹。
然而，在我們追蹤的981個工作日中，只有2%的提貨訂單中發現了非現制產品。25843張收據進一步顯示，收派訂單中4.9%及17.5%為“其他產品”，佔6.2%，即膨脹近400%。再一次，人們自然傾向於購買更多的“其他產品”來滿足免費送貨的要求。但是，如果2018年第二季度的訂單率從62%大幅下降到現在的近10%，為什麼同期“來自其他產品的收入百分比”從7%上升到23% ?
（大段關於是否逃稅的分析在此從略）
關鍵風險警示：
Red Flag #1：
瑞幸的管理層已經通過股票質押兌現了49%的股票持有量（或已發行股票總數的24%），令投資者面臨追繳保證金導致股價暴跌的風險。瑞幸的管理層強調，他們從未出售過公司的任何股份;然而，他們已經通過股票質押融資套現。抵押的股份數量幾乎是他們全部股份的一半，按當前價格價值25億美元。
Red Flag #2：
盧正耀（Charles Zhengyao Lu）和同一批關係密切的私人股本投資者從中非（699 HK）手中拿走了16億美元，而少數股東蒙受了巨大損失。
Red Flag #3：
瑞幸集團董事長陸正耀通過收購寶沃，將1.37億元人民幣從UCAR （838006 CH）轉移到其關聯方——王白銀。UCAR、Borgward和Baiyin Wang將在未來12個月向百富頓汽車支付59.5億元人民幣。現在，在瑞幸總部的隔壁，有一家剛成立不久的咖啡機供應商。
Red Flag #4：
瑞幸最近通過增發和發行可轉換債券籌集了8.65億美元，以發展其“無人零售”戰略，這更可能是管理層從公司吸走大量現金的便捷方式。
Red Flag #5：
瑞幸的獨立董事肖恩·邵（Sean Shao）是一些非常可疑的在美上市中國公司的董事，這些公司的公開投資者蒙受了重大損失。
瑞幸的招股說明書顯示，其獨立董事邵紹鋒（Sean Shao）在德勤（Deloitte）工作10年後，曾在多家在美上市的中國公司擔任董事。我們詳細研究這些公司,發現的18家公司,肖恩•邵曾在董事會4被指控的欺詐行為（CHME,阿迪,GRO和勇）和5是反向收購——臭名昭著的生成大批中國欺詐公司早在2011年- 2012年。
Red Flag #6：
瑞幸聯合創始人兼首席營銷官楊飛曾因非法經營罪被判處有期徒刑18個月，當時他是北京口碑互動營銷策劃有限公司的聯合創始人兼總經理。（“iWOM”）。此後，iWOM與北京QWOM科技有限公司（“QWOM”）成為關聯方，後者現在是CAR的子公司，並與瑞幸金進行關聯方交易
第二部分：2019年第三季度之前基本崩潰的業務
商業模式缺陷#1：瑞幸針對核心功能咖啡需求的主張是錯誤的：中國人均86毫克/天的咖啡因攝入量已經與其他亞洲國家相當，95%的攝入量來自茶葉。在中國，核心功能咖啡產品的市場規模較小，且正在適度增長。
商業模式缺陷#2：瑞幸的客戶對價格高度敏感，慷慨的價格推廣是留住他們的動力;瑞幸試圖降低折扣水平（即提高有效價格），同時增加同店銷售額是不可能完成的任務
商業模式缺陷#3：有缺陷的單位經濟沒有機會看到利潤：瑞幸破碎的商業模式註定要崩潰。
商業模式缺陷#4：瑞幸“從咖啡開始，成為每個人日常生活的一部分”的夢想不太可能實現，因為它在非咖啡產品方面也缺乏核心競爭力。它的“平臺”充滿了沒有品牌忠誠度的機會主義客戶。它的lab -light商店模式只適用於生產已經上市十多年的“1.0代”茶飲料，而領先的鮮茶生產商五年前就率先推出了“3.0代”產品。
商業模式缺陷# 5：Luckin茶受到高的特許經營業務合規風險,因為它不是在有關機關依法註冊,因為Luckin茶2019年9月推出了特許經營業務完全沒有至少兩個直接經營的店鋪運營至少1年。
具體該報告可信度有多少？瑞幸又將如何反擊這次做空?我們拭目以待！
【如需要該做空報告全文請關注本號，後臺索要】
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