公司概況
今天梳理的是全球新能源裝備的龍頭企業先導智能，涵蓋鋰電池裝備、光伏裝備、3C 檢測裝備、智能倉儲物流系統、汽車智能產線等五大業務，屬於專用設備行業。概念題材主要包括特斯拉供貨商、寧德時代設備供應商等。公司2015年5月在創業板上市，目前總市值400億元。
管理層與持股
第一步，我們先看公司股東及管理層的狀況。
公司股權較為集中，王燕清先生為公司的實際控制人。王燕清先生通過拉薩欣導創業投資、上海元攀及無錫先導電容器設備廠間接持有上市公司 41.05%的股權。王德女及李永福為原泰坦大股東，公司收購泰坦後將其引入（2017 年 1 月，公司以13.5億元（發行股份及支付現金的方式）向王德女、李永富和泰坦電力電子集團3名交易對方收購珠海泰坦新動力電子有限公司 100%股權，補齊鋰電產線後道化成、分容、分選、自動化倉儲物流、鋰電池電芯及模組測試設備）。
高管薪酬方面，2018年公司管理層薪酬總額為827萬元，佔比同年淨利潤1.11%，薪酬水平在行業內低於贏合科技，高於科恆股份和金銀河。
公司在上市前就對公司的核心人員進行了激勵，公司核心員工通過持股平臺持股，上市之初員工持股平臺共 38 人，其中研發和生產、工藝等技術人員佔比接近 70%。
2018 年5 月，公司施行第一期股權激勵計劃；此次激勵計劃首次授予的激勵對象共計 192 人，激勵對象為公司高級管理人員、中層管理人員、核心技術（業務）骨幹。並附加了公司層面的業績考核要求，從已兌現的數據來看，公司2018年扣非淨利潤同比2017年增長了63.44%，達成了解鎖要求。2019年H3，公司扣非淨利潤為6.21億，據10億元的考核指標還是有差距的，當然四季度的數據目前還沒有公佈，公司三四季度是收入集中確認的時間段，能否達成10億元的利潤目標我們拭目以待。
2019年，公司又推出新一期的股權激勵計劃，涉及350萬份股票期權，激勵對象241人。本次業績考核目標主要針對營收和ROE，第一階段要求2019營收46.68億元，目前32.16億元，完成收入目標需第四季度完成營收14.52億元，有些難度。但公司ROE前三季度為17.43%，大概率2019年不低於20%。收入目標與ROE目標只需要完成一個，就可以解鎖激勵股權。
整體來看，無論成立初期還是後期的激勵，公司核心人員均未發生較大變化，成立初期的核心員工未有變動。公司較為集中穩定的股權結構有益於高效決策，並有益於管理及運營的穩定。
發展歷史
第二步，我們來梳理公司的成長曆史。
公司從薄膜電容器設備起步，以技術含量高、工藝地位關鍵的全自動卷繞機為突破口，通過技術延伸成功進入鋰電池設備、光伏自動化設備、3C 智能檢測設備等領域。目前，公司已逐步掌握了包括自動卷繞技術、高速分切技術、疊片技術、塗布技術和化成分容技術在內的多項關鍵性生產技術，併成為鋰電池設備領域的主要設備供應商，對國外優質企業的同類產品形成替代，在國內鋰電池高端智能裝備製造行業中具有較強的競爭優勢。
隨著鋰電設備行業規模的擴大，鋰電設備營收逐漸佔公司營收的主導地位。
公司上市以來，鋰電設備、光伏設備、薄膜電容器設備業務都有所增長，增長最為迅猛的是鋰電設備行業，位於目前處於風口的動力電池行業上游，屬於“賣鏟子”業務。公司的營收主要來自兩方面，
一是電池廠新增產能，二是設備更新換代。
相較於競爭對手，公司在鋰電設備中段、後段競爭優勢較大，並且具有整線供貨能力。國內的上市公司中，贏合科技在前段設備具有競爭優勢，並且具有整線供貨能力。整線設計製造是鋰電設備的發展趨勢，也是衡量鋰電企業競爭力的重要標準之一，有利於提高產線兼容性，提升自動化水平與生產效率，降低建設週期，降低生產升本，同時也有利於售後服務和設備升級。在鋰電池工廠單體制造規模不斷增加的趨勢下，具有分段交付或整線交付的企業競爭優勢更明顯。
公司鋰電設備業務目前為寧德時代、比亞迪、松下、LG化學、瑞典Northvolt等大廠供貨，2018年，公司與特斯拉簽訂鋰電池設備供貨合同，合同金額4300萬元。
未來，隨著新能源汽車行業的發展，動力電池大廠有激進的擴產計劃，提升了行業天花板，是公司未來營收增長的契機。
公司所處的行業是典型的技術密集型行業，行業內專業的研發設計人員、鋰電池設備裝配人員、鋰電池設備調試人員和精通鋰電池設備的銷售人員均較為緊缺。 行業內企業一般採取內部培養的形式， 而培養新人往往需要幾年的時間。從人力資源構成上看，公司生產人員和技術人員佔比最大，上市以來，公司的技術研發人員增長更快，佔比提升。
財務分析
第三步，我們從財務數據的角度，進行杜邦分析和運營效率分析。
資產週轉率：從歷史的角度來看，呈現出大小年的特徵，2014、2016、2018年為大年、大於0.5，2015、2017、2019為小年，小於0.5。說明公司的生產具有一定的週期性。
未來，隨著新能源汽車市場的打開，動力電池廠紛紛擴產，公司產品在技術和成本上具有一定的競爭力，營收的天花板提升，公司未來營收端的增長是確定的 。存貨、預收賬款是營收的先行指標，目前，公司的存貨與預收賬款數額保持穩定，但存貨週轉率明顯加快，說明公司經營效率的提升。
值得注意的是，在資產端公司存在10億元的商譽，是17年收購泰坦新動力形成的，收購泰坦新動力時承諾2017年利潤是1.05億元，然後未來兩年業績每年增長率20%。目前看三年業績也早已經完成。按照公司公佈的三季報測算，泰坦19H3已經完成了19年1.45億淨利潤的業績承諾。
淨利率：從歷史的角度看，公司的銷售淨利率上市後一直在下降，2018年下降明顯。
拆分來看，公司的銷售毛利率上市以來呈下滑趨勢，說明鋰電設備價格有逐年下降的趨勢。2019H3公司的毛利率有所恢復，是公司鋰電設備之外的其他業務量佔比增加所致，說明公司在鋰電設備毛利率下降的大趨勢下，其他業務的發展會適當提升毛利率。
2019H3公司毛利率恢復，但淨利率沒有明顯恢復，
原因是公司的管理費用明顯上漲，2019H3比2018增長了3.54pct.公司解讀主要為項目和投研方面的增長。我們判斷公司多業務協同發展，管理費用較高。
未來，如果公司能夠在技術端保持競爭力，並做好成本控制，公司的銷售淨利率有望穩定在20%左右。
權益乘數：
公司上市以來，有息負債有所增加，資產負債率逐漸下行，說明公司應付和預收等無息負債的減少，公司在上下游的話語權有減弱的趨勢。
覆盤與未來
歷史表現覆盤
階段1：新股上市，開板後基本與創業板同步。
階段2：2017.3.2 《促進汽車動力電池產業發展行動方案》發佈與2016年11月公佈的《汽車動力電池行業規範條件》中鋰離子動力電池單體企業年產能力不低於8GWH的思想是一脈相承的。即國家鼓勵動力電池行業的整合和行業集中度的提高。市場認為公司營收天花板提升。（預期驅動）
階段3：2017.6.17 併購重組泰坦新動力獲通過，補全公司產品線，提升業績預期。（預期、業績雙驅動）
階段4：2017.11.17 新能源汽車補貼退坡（預期驅動），儘管業績不差，但是市場預期差。
階段5：2018.10.15 2018年前三季度業績預增。（業績驅動）
階段6：2019.03.21 2019年一季度業績預告增速下滑。（業績驅動）
階段7：2019.11初 德國加補貼，特斯拉中國工廠
（預期驅動），2019年三季報公佈，子公司泰坦營收增速回升、三季度單季業績環比增速回升，不過公司歷年來都是三季度或四季度業績較好。近期事項：
1、公司可轉債今日上市交易，轉債代碼123036，轉股期為發行結束之日起滿六個月後的第 一個交易日，轉股價為39.15元/股。
2、2019.12.3《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》（徵求意見稿）發佈，預計未來每年將會增加125-150億的鋰電池設備投資。
3、2019.12.24 寧德時代位於四川宜賓的四川時代動力電池項目舉行正式開工儀式，建設30GWh動力電池生產線，先導為寧德設備供貨商。
4、2019.12 韓國電池製造商SK創新計劃投資10.5億美元（約合73.82億元人民幣）在江蘇鹽城投建動力電池製造廠。
未來看點：從歷史業績和估值來看，公司目前估值的點位不算高。目前股價的拉昇主要驅動因素是預期，在19年11月初的時候新能源汽車板塊由於預期的驅動，板塊整體啟動。公司19年業績增速較之前有所放緩，未來主要關注公司能否實現預期改善向基本面兌現的轉變。關注新接訂單量、預收賬款、存貨等營收先行指標。
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