1月3日，證監會發布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌股票指引（徵求意見稿）》，允許公募基金投資新三板精選層股票，引發業界一片歡騰。證券時報採訪的多位專家認為，引入公募資金等各路“活水”之後，對新三板流動性改善和提高價格發現效率具有極其重要的意義。
不過，也有的專家為沸騰的情緒“潑冷水”，表示不宜對該政策的效應估計過高，暫時只有少量精選層公司股票能夠享受到政策紅利，與A股同類資產相比具有“性價比”的標的才會受到公募基金的關注。
公募將邁出直接投資第一步
新三板的改革紅利正在持續兌現，其中允許公募基金投資精選層股票無疑其中是一大重磅政策。
對此，粵開證券解讀，此次發佈的徵求意見稿，最為關鍵的看點在於公募基金在新三板的投資範圍限定在精選層股票當中。另一方面，指引並未對公募基金的具體類型作出明確限制， 凡是可以投資 A 股市場的公募基金，即現有和今後發行的股票型、混合型、債券型基金三大類，都可以參與新三板股票的投資，對投資新三板股票的具體要求也與投資 A 股股票的要求基本一致。由此，公募基金將邁出投資新三板的第一步。
據廣證恆生預計，公募基金參與新三板投資的潛在規模或達50億元。其表示，根據基金業協會的11月的數據，股票基金、混合基金、債券基金數量合計達5.53萬億元。參考三季度基金重倉股中科創板持倉比例0.09%來看，參與精選層的公募基金潛在規模約為49.77億元。
這與申萬宏源的測算不相上下。根據申萬宏源測算，主動管理型基金2019年新募集2400億元，若20%基金投資新三板且有10%持倉，那將有48億元資金投入。
“這是件好事情，將會有效地擴大新三板的需求，增加新的資金來源。”申萬宏源證券首席分析師桂浩明表示，按證監會的規定，公募基金今後將可直接進入新三板市場，對於買賣這些公募基金的投資人要求放寬，而過去公募基金僅能通過專戶的形式投資新三板。其表示，公募基金來了，對新三板最大的好處在於推動了新三板價格的進一步迴歸。對投資人也是一個好事情，也能夠增加投資收益。
資深新三板評論人、北京南山投資創始人周運南認為，公募基金入市新三板，首先可以讓更廣大不滿足適當性的投資者們來間接參與新三板投資者，為市場提供更多的資金來源；其次作為大型專業投研機構，可以為新三板股票提供更準確的估值和定價，提高新三板的定價功能；其三可以為新三板帶來更活躍的流動性；其四為社保基金、企業年金、慈善基金、QFII、RQFII等機構資金未來投資新三板提供模板和經驗；其五是對新三板市場的一個信心和價值的有力背書。
精選層只是結構化受益
不過，按照徵求意見稿，創新層、基礎層暫不允許公募基金進入，有業內人士指出精選層企業只能是結構化受益，畢竟新三板市場值得投資的標的佔比相對較低，公司質地相對更弱些，只有大市值的優質企業才能得到公募基金的垂青。
桂浩明認同，對於公募基金入市的效應不宜估計過高，因為核心還在於新三板到底有什麼樣的企業值得去投資。從目前來看，新三板公司好的公司與差的公司分化還是很大的。如果公募基金的規模比較大，恐怕選不到好的品種；規模比較小的話，則存在操作比較難的問題，因為要做一個組合並不是那麼容易的事，“所以我覺得對這個問題恐怕還需要各方面因素配合，不是僅僅有公募基金進入就能解決問題。”
申萬宏源在最新的新三板改革系列報告中指出，市場對市場對於公募基金投資新三板存在四點顯著誤判。其中一個誤判是鉅額存量公募資金將進入新三板。申萬宏源表示，存量公募基金要想投資新三板必須發起持有人大會，修改基金合同，造成實操困難。修改基金合同需要50%以上持有人投票，且1/2投票人通過，且可能涉及到基金風險等級變更。在新三板精選層未運行成熟，公募基金對流動性、降層風險難以把握的情況下，存量公募基金難有動力介入。
在申萬宏源看來，新基金介入則有一些短期障礙需要解決，例如基金產品風險評級問題，由於各界普遍對於新三板的印象是流動性風險，因此如何設置風險等級可能需要相關部門做進一步的指導。
對此，周運南認為，公募基金出於考核和排名的考慮，面對新三板精選層這個新生事物，在放行前期可能會謹慎參與，先觀望再摸索，然後總結出研究模型和投資策略，再逐步加大投資力度。
粵開證券也表示，接下來，暫時只有少量精選層公司股票能夠享受到該政策紅利，這將顯著提升精選層股票的流動性和價值公允性，使得精選層股票在流動性和估值水平方面都將迅速向 A 股公司股票靠攏，從而基本實現精選層與 A 股市場在直接轉板制度實施基礎層面的無縫銜接，並吸引更多優質掛牌企業申報進入精選層，引導新三板市場良性健康發展。
轉板概念或最受青睞
那麼，具備何處特質的精選層企業才可能得到公募基金的追捧呢？
廣證恆生認為，在二級市場端，精選層對於大部分的公募產品來說都只是資產配置的選項之一，且一旦面臨層級調整公募基金可能面臨流動性的問題，因而企業質地以及流動性將是公募基金管理人的核心關注點，這當中，與A股同類資產相比具有“性價比”的標的才會受到公募基金的關注。
而與A股同類資產相比具有“性價比”的標的，同時也具有轉板的可能。桂浩明認為，從目前來看，受益於公募基金入市的公司，應該是精選層中那些有希望轉板的公司，因為這些公司可能今後換手率會比較高，交易量也比較大，那麼能夠促成公募基金的買入、賣出，為其交易提供餘地，“否則的話，交易量、規模上不去，其他都是假的。”
申萬宏源認為，本輪新三板估值修復的根本動力在於轉板機制，而非公募基金入市，轉板使得A股的估值直接成為新三板可轉板公司的錨標。 其表示，由於公募一旦投資新三板，更有可能投資市值大的公司。因此精選層未來也會有內部的自然分層。市值大的公司流動性好，關注度高，容易有溢價。因此，無論轉板可能性，還是從流動性的角度，均推薦投資者關注50億市值以上大市值標的。
東方財富Choice的統計，目前新三板市值超過50億元市值的公司有39家，其中屬於創新層的有12家，永安期貨在創新層公司中市值最大，達到238.81億元；其次是貝特瑞和成大生物，市值分別為187.74億元和144.26億元。此外，齊魯銀行、華強方特、隨銳科技、天地壹號、東方網和穎泰生物的市值也超過70億元。
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