安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
美錦能源(000723)
事件：2019年12月31日，廣州市國科招標代理有限公司在其招標投標交易平臺發佈了《佛山市粵運公共交通有限公司2019年氫能源公交車輛採購項目中標公示》，山西美錦能源股份有限公司控股子公司佛山市飛馳汽車製造有限公司與廣東名陽集團有限公司組成的聯合體為該採購項目的第一中標候選人，公示期限至2020年1月3日，招標標的為43臺8.5米氫能源公交車，投標報價7903.4萬元。
點評
飛馳汽車頻繁中標，預計2020訂單充足：據公告，除本次3臺8.5米氫能源公交車以外，飛馳汽車分別於2019年12月4日、2019年12月20日公告中標154輛新能源車與100輛純電動車。三次中標累計涉及297輛車（其中氫燃料車197輛，純電動車100輛），累計涉及中標金額39704萬元。2018年飛馳汽車所產的燃料電池客車市佔率43%，列全國第一；氫燃料電池車市佔率23%，列全國第二。如果中標項目能夠順利簽訂與實施，將鞏固飛馳汽車在市場競爭力和市場佔有率，對飛馳汽車及公司未來經營業績和市場開拓產生積極影響。
美錦能源氫能產業鏈完善，發展空間廣闊：除飛馳汽車以外，美錦能源佈局了完備的氫能產業鏈：1）據公告，國鴻氫能作為國內最大燃料電池電堆生產商，年產燃料電池電堆2萬臺，燃料電池動力總成5000臺。目前生產設備均為自主知識產權，可全部國產化、定製化。據國鴻氫能官網信息，2018年已有近2000輛裝置國鴻產品的商用車交付使用，2018年國內市場份額超過70%。2018年我國公告目錄中接近50%的燃料電池汽車採用國鴻氫能電堆。2）鴻基創能是國內首家實現質子交換膜燃料電池膜電極大規模產業化的企業。鴻基創能計年設計產能為30萬平米，產品成本比目前主流的膜電極低20-30%。3）新的工業園如青島美錦小鎮、嘉興汽車產業園等陸續建設，公司燃料電池業務佈局全國。
焦化行業有望實現長期盈利，主業盈利能力有望增強：焦化行業長期存在產能過剩，產能集中度低的問題，使得行業長期處於低盈利狀態。預計2020年起，焦化行業將出現淨短缺，行業盈利提升。長期看，焦炭行業供給側改革完成後，產能緊張同時集中度大幅度提升，行業在產業鏈中地位徹底改變，產業鏈議價能力增強，可以實現長期盈利。公司目前並表產能660萬噸，據我們對A股焦炭上市公司產能梳理比較，美錦能源是目前A股最大上市焦化企業，焦炭價格上漲的業績彈性最大。同時公司焦炭原料由自有煤礦供應，減弱了煤價上漲的影響，公司主業盈利能力有望增強。
投資建議：預計2019-2021年淨利潤分別為12.53/15.87/17.75億元。考慮未來焦炭行業供需格局改善，燃料電池車行業不斷髮展，公司業績和現金流均有望持續穩定地改善。給予買入-A投資評級，6個月目標價11.78元。
風險提示：大股東質押比例高，焦炭價格大幅下跌，新能源項目進展不及預期，招標合同無法履行。
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