中國建設銀行股份有限公司
CHINA CONSTRUCTION BANK CORPORATION
股票代號 ： 0939
市盈率 ： 6倍
每股盈利 ： $1.14
市值 ： $15000億
業務類別 ： 銀行業
集團主席 ： 田國立
主要股東 ： 中央匯金投資有限責任公司 （ 57.0% ）
集團網址 ： 網頁鏈接
5年業績
年度 ： 2014 ／ 2015 ／ 2016 ／ 2017 ／ 2018
收益 （ 億人民幣 ） ： 5570 ／ 5870 ／ 5600 ／ 5940 ／ 6340
利息淨收入 （ 億人民幣 ） ： 4370 ／ 4580 ／ 4180 ／ 4520 ／ 4860
手續費 、 佣金及其他收入 （ 億人民幣 ） ： 1190 ／ 1290 ／ 1420 ／ 1420 ／ 1470
盈利 （ 億人民幣 ） ： 2280 ／ 2280 ／ 2310 ／ 2420 ／ 2550
每股盈利 （ 港元 ） ： 1.08 ／ 1.08 ／ 1.02 ／ 1.15 ／ 1.14
每股股息 （ 港 ） ： 0.36 ／ 0.33 ／ 0.31 ／ 0.35 ／ 0.35
ROE ： 19.7 ／ 17.0 ／ 15.4 ／ 14.3 ／ 13.6
--企業簡介--
中國建設銀行成立於1954 年 ， 是中國大型的股份制商業銀行 ， 總部設在北京 。 2005年在香港聯合交易所掛牌上市 ， 於2007年在上海證券交易所掛牌上市 （ 股票代碼601939 ） ， 以市值計居全球上市銀行第五位 。
建行在中國內地設有分支機構近15,000 個 ， 擁約350 萬公司客戶 、 3 億個人客戶 ， 另外在香港 、 新加坡 、 法蘭克福 、 東京 、 首爾 、 紐約 、 悉尼等地設有海外分行 。
--銀行業的特質--
銀行本質令其存有不少風險 ， 因為銀行的最基本業務就是無中生有 ， 依靠他人的存款 （ 其實即是銀行欠他們的錢 ） ， 然後銀行再將資金借出去賺取當中的息差 。
即是說 ， 銀行其實揹負著大量負債 ， 雖然只要控制得宜就沒有大問題 ， 但若自身出現問題 ， 又或外在出現了某些黑天鵝的大型事件 ， 都有可能令銀行出現巨大風險 ， 這就是銀行業的本質 。
金融海嘯就是其一 ， 不少國際性大銀行都受到衝擊 ， 由於金融產品不斷創新 ， 其實會令金融體系變得更復雜 ， 不確定性上升 ， 銀行的潛在風險不知不覺增加 。 因此 ， 除非該銀行股屬穩健派 ， 更有不錯的回報 ， 否則長期的投資價值其實存疑 。
中國的金融系統仍未完全開放 ， 相關風險其實相對較低 ， 雖然內銀股亦會面對中國金融系統及銀行壞賬的風險 ， 但面對所謂 「 不知道的風險 」 較少 ， 因此較大型的內銀 ， 如四大國有銀行建行 （ 0939 ） 、 農行 （ 1288 ） 、 工行 （ 1398 ） 、 中行 （ 3988 ） ， 都是較穩健的一群 。
--業務平穩增長--
從建行的收益中 ， 可見多年來保持平穩上升 ， 就算經歷金融海嘯 ， 亦沒有對其做成太大影響 。 建行2005 年在香港上市 ， 當時收益約1,300 億 （ 人民幣 ， 下同 ） ， 到金融海嘯前升至約2,700 億 ， 而2009 年金融海嘯影響很少 ， 只令營業額倒退不足1% ， 其後重搭升軌 ， 每年穩步增長 ， 至近年收入約6,000 億 。
金融海嘯雖然對全球金融業造成不同程度的打擊 ， 但對中國金融這個未完全全球化的地區來說 ， 銀行業所受的影響有限 ， 當然這亦是中國當時推4 萬億快速救市的成果 。
但值得注意的是 ， 在建行的收入結構中 ， 手續費 、 佣金 、 其他等一類非傳統收入 ， 由2005 年上市時佔總收入約一成 ， 增加至近年約兩成 。
雖然這是開拓新收入來源 ， 但往往亦由於開發一些過於複雜的金融產品 ， 而造成未知的風險 。
不過建行在金融海嘯期間 ， 當中部分已佔兩成 ， 亦沒有出現甚麼問題 ， 相信這水平仍是穩建的 ， 除非這部分推出很多新產品而大幅增長 ， 否則平穩增長是可接受 ， 並對其盈利有貢獻 。
--內銀股的風險--
內銀股其中一個風險就是壞賬問題 ， 這令市場對內銀股的估值不高 ， 只有幾倍的市盈率 ， 最主要就是反映壞賬的問題 。
建行的公司類貨款過半 ， 當中分散在各行業 ， 而每個行業在不良貸款率方面 ， 都有一定的差異 。 建行的貸款中 ， 佔比較多的行業是製造業 ， 不止佔了貸款近一成 ， 當中的不良貸款率更超過7% ， 所以當製造業出現較大的不景氣時 ， 對建行會造成較大的盈利打擊 ， 這點不得不注意 。
【 圖1 】 --建行按行業劃合的貸款及不良貸款分佈情況
【 圖2 】 --建行按產品類型劃分的貸款及不良貸款分佈情況
【 圖3 】 --建行不良貸款率
建行的壞賬問題的確需要， 而更重要的是 ， 中國經濟已比過往年代弱 ， 企業出事的機會更高 ， 所以往後的問題可能加大 。 不過 ， 建行始終有一定質素 ， 情況不會太差 ， 同時 ， 市場上的估值已考慮這些因素 ， 所以市盈率只有個位數仍是合理水平 。
--比較4 大國有銀行--
4大國有銀行的5年資產收益率 （ ROA ） 比較 （ 5年平均數 ）
建行1.23% 、 農行1.02% 、 工行1.23% 、 中行1.00%
4大國有銀行的5年淨資產回報率 （ ROE ） 比較 （ 5年平均數 ）
建行16.0% 、 農行15.4% 、 工行15.7% 、 中行13.2%
若比較其他內銀股 ， 建行的ROA 及ROE 與工行相約 ， 及比中行及農行為佳 。
建行的ROA 回落 ， 正反映中國經濟放緩 ， 以及當中壞賬問題所帶來的影響 ， 由於中國經濟仍有放緩之勢 ， 故相信回報率有可能進一步回落 。 而ROE仍處理想水平 ， 但不得不注意的是 ， 回報率正下跌中 。 整體來說 ， 建行及工行的賺錢能力較佳 ， 但回報率下跌是不利之處 。
而建行的盈利大致保持增長 ， 成績不錯 ， 就算金融海嘯期間都能保持增長 ， 可見對其沒有甚麼影響 。
建行的盈利增長 ， 其中一點是受惠於中國的經濟發展 ， 帶動商業活動及民間借貸增長 。 故中國經濟進入較低增長年代 ， 難免對建行造成影響 。
另外 ， 建行的壞賬問題 ， 亦會對其造成風險 ， 不過整體來說 ， 建行仍有一定質素 。
--內銀仍屬穩健--
近年 ， 中國金融市場平穩發展 ， 人行繼續推進利率市場化改革 ， 2013年全面放開金融機構貸款利率制 ， 之後又推動建立金融機構市場利率定價自律機制 ， 市場改革及逐漸開放是必然道路 。 更開放的市場將會引致更多競爭 ， 而較大規模的建行仍有優勢 ， 但賺錢能力有可能減弱 。
內銀股中 ， 建行及工行可說是較有投資價值 。 綜合來說 ， 建行是不差的企業 ， 擁有品牌 ， 以及有龐大網絡及客源基礎 ， 相信在擴展業務時甚為有利 。
銀行業本質上有高負債的風險 ， 雖然內銀面對國際金融風險相對較低 ， 但仍要面對中國銀行在監管上 、 借貸壞賬上的風險 。 不過 ， 由於建行為國有銀行 ， 大股東是中央 ， 故若出現重大事件中央都會作出支援 ， 因此就算出現黑天鵝事件 ， 當中的風險其實有限 。
--投資策略--
綜合來說 ， 建行有相當的資產規模及網絡 ， 加上有不差的賺錢能力 ， 可算是有一定的質素 ， 有長線投資的價值 ， 加上有一定股息 ， 長線持有及收息都可 。
不過 ， 中國經濟放緩以及內銀壞賬問題 ， 都對此股造成風險 ， 由於市場明白這些風險 ， 所以對其估值不高 ， 市盈率常處5 、 6倍左右的水平 ， 正正是反映這些因素 。
因此雖然個位數的市盈率看似吸引 ， 但卻只處合理的水平 。 而另一指標就是股息率 ， 由於股息有可能下跌 ， 加上當中的風險問題 ， 故要達6% 、 7%以上股息率 ， 才算是平宜 ， 即是較吸引的水平 。
另外 ， 建行由於規模已大 ， 增長力不強 ， 因此不要對股價太有期望 ， 只能視為收息股 ， 所以投資者要衡量這股是否適合自己的投資目標 。
至於現時6倍市盈率 、 5%股息率 ， 是合理區 ， 但未到平宜吸引區 ， 因此 ， 不能太大注 ， 但可以分注投資 ， 以儲貨的模式進行 。
最後投資者要注意一點 ， 銀行業是較特別的行業 ， 本質上有較高風險 ， 所以不宜將太多資產集中在銀行股 ， 銀行股佔股票組合不建議超過三成 。
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