根據 GGII數據顯示，2018年中國鋰電池隔膜出貨量 20.2億平米，同比增長 39.7%。其中，溼法隔膜出貨量 13.1 億平米，同比增長 66.4%；幹法隔膜出貨量 7.06 億平方米，

2018 年我國新能源汽車合計銷量124.67 萬輛，同比增長 62.38%；2019 年 1-9 月合計銷量 87.2 萬輛，同比增長 20.8%。伴隨新能源汽車銷量高增長，我國動力電池需求持續高增長。2018 年我國動力電池累計裝機量為 57.35GWh，同比增長 57.0%；2019年 1-9月裝機 42.1GWh，同比增長 46.5%。

市場空間

動力電池方面，預計 2020 年國內新能源汽車銷量達到 200 萬輛，按照乘用車/客車/專用車帶電量48/175/100 度來計算，對應電池需求約為 98.2GWh，海外市場銷量達到164 萬輛，對應電池需求約為 79GWh，預計未來 3 年仍有 30%以上的複合增速。

國內新能源汽車帶電量測算

按照每 GWh 電池需要幹法隔膜 2000 萬平方米、每 GWh 電池需要溼法隔膜 1550萬平方米計算，

預計 19-21 年全球溼法隔膜需求量將達到 24.92、31.22、38.51 億平方米，溼法隔膜每平方米的價格在，2.2元左右，也就是說市場規模在，40億，60億，80億左右

全球幹法隔膜需求量將達到 10.63、12.16、14.30 億平方米，溼法隔膜每平方米的價格在，1.6元左右之間，也就是說市場規模在，20億，24億，28億左右

乾溼法隔膜需求測算（電池/GWh、隔膜/億平方米）

星源材質

近兩年國內乾溼法 CR5 市佔率

星源材質產能情況概覽

鑑於目前行業的整體產能利用率較低，資產負債率較高，我們認為在無法盈利的企業會優先保證產能利用率，擴產意願會降低，行業整體擴產進度可能會低於預期。

主要幹法隔膜企業產能（億平方米）

主要溼法隔膜企業產能（億平方米）

大力佈局溼法與塗覆隔膜。

由於幹法隔膜與溼法隔膜在理化性能上的差別（厚度、熱穩定性等）決定了溼法隔膜產品能夠取得更高的能量密度。公司近幾年在不斷加大對溼法隔膜的投產計劃，其中溼法隔膜擴建項目

包括：常州星源建設 8 條溼法基膜生產線，全部達產後總產能將達到 6 億平米以上，目前基地建設正有條不紊預計，全部產線有望年底前投產，明年有望全部達產；江蘇星源“超級塗覆工廠項目”，建設 8 條幹法隔膜生產線、50 條塗覆隔膜生產線，

超級塗覆工廠有望帶來業績新增長點。常州“超級塗覆工廠”的建立將是公司為滿足國內外中高端鋰電池行業發展所帶來的對塗覆膜的需求而進行的戰略性佈局項目。公司擬建 50 條高性能鋰離子電池塗覆隔膜生產線，項目達產後，將形成 10 億平米的塗覆膜年加工能力，同時公司塗覆種類較多，可以滿足不同客戶需求。塗覆膜由於其高安全性、高附加值，將給公司帶來更多業績增量，不斷鞏固龍頭地位。

盈利預測基於以下假設：

幹法隔膜業務方面，預期 19/20/21 年公司銷量為 2.36/3.5/5 億平方米，未來兩年幹法隔膜價格仍有 9%/5%的降幅，預計公司 19/20/21 年營業收入為 5.07/6.82/9.25 億元。

溼法隔膜業務方面，預期 19/20/21 年公司銷量為 1.22/2.5/4 億平方米，未來兩年溼法隔膜價格仍有 15%/5%的降幅，預計公司 19/20/21 年營業收入為 1.83/3.17/4.80 億元。

都是30%淨利率算2020年淨利潤在2.8億

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