前些年，“去槓桿”這個詞頻繁出現在各大媒體，其實也開始無孔不入的影響著我們的生活。說到“去槓桿”，首先我們得知道什麼是槓桿，這裡所說的“去槓桿”，其實前面少了一個詞，應該叫著“金融去槓桿”。
“槓桿”本是一個物理學的名詞，不過這個詞用著金融領域也是相當的恰當，所謂的“金融槓桿”通俗來講就是負債率。說到負債率，相信大家就比較容易理解，大到我們通過房貸信貸買房、小到我們每天刷信用卡消費，都是某種程度上在增加自己的負債率，也就是加槓槓。
那麼“去槓桿”顯而易見就是要降低負債率。上文我提到這個“去槓桿”其實對大家生活影響很大，可能有些影響大家不一定會覺察到了。如果你留意到，某時間段的房貸利率都在抬升，如果你用信用卡賬單分期的話，你可能會發現在某一個時段，分期手續費比以往要高，等等。
雖然中央已經定調“去槓桿”已經過去，但未來中國究竟有多大的加槓桿或者說是負債空間？我認為在回答這個問題之前，我們應該瞭解一下，中國的負債率究竟有多高？
01總體負債率
如何判斷一個國家的槓桿率，主要看的是總負債與GDP的比率，那我們來看看中國的總體負債率佔GDP的比率是多少？
從表中的數據我們可以看到，2017年中國的總體債務佔全年GDP的比率為242.1%，通俗點講，就是每單位的GDP承擔著2.42個GDP的債務。這個債務水平高不高？如果僅從我們學習的財務知識來看的話，這個負債率簡直是高的不可思議。但看一個國家的負債率高不高，在沒有更好的指標參考下，我們可以比較一下中國目前整體負債率與發達國家負債率水平。由於統計口徑的問題，比較這些數據有一定的難度（如下圖），不過據發改委主任徐紹史在一次採訪中提到從數據來看，中國的整體負債率在250%左右，大體上跟美國相當，低於日本、西班牙、法國和英國。
通常來說，整體槓桿率是由政府部門槓桿率、居民槓桿率和企業槓桿率組成，其中企業槓桿率又分為金融企業槓桿率和非金融企業槓桿率。那麼我們一一分解，看看究竟是哪個環節的加槓桿導致中國目前居高不下的槓桿率。
02
政府部門槓桿率
從政府部門的槓桿率來看，2016年底全球政府債務佔GDP比重為84%，中國、美國、日本及英國的政府債務佔GDP比重分別是36%、101%、213%及117%。中國政府槓桿率不僅低於全球平均水平，而且顯著低於美國、日本及英國等世界大國。
整體來說，別看中國近些年不斷上馬大型基建項目，但中國政府部門的負債率並不高，主要原因可能是中國的政府部門的收入每年都保持快速的增長（明顯高於GDP的增速）。加上近兩年的去槓桿，中國政府部門的負債率在2014年達到高峰後，開始不斷走低。從另一個角度來看，中國的政府部門還有加槓桿的潛力。
政府部門債務佔GDP的比重
與此同時，中國非政府部門槓桿率出現了較快的上升，中國非政府部門槓桿率從金融危機爆發期間的114%的低點快速上升到2016年底的211%。表明中國非政府部門槓桿率明顯高於全球平均水平，而且顯著高於美國、日本、英國等世界主要國家，槓桿率上升的速度也位居前列。接下來我們分別看一下中國居民部門、金融機構及非金融企業部門的槓桿率。
03
居民部門槓桿率
我們再看看居民部門槓桿率，2017年，居民債務總額佔GDP的49%，看到這個數據也許會讓很多人大跌眼鏡，有人會問，中國不是一直號稱是高儲蓄率國家嗎？怎麼一下子居民的負債率這麼高了？更讓人覺得可怕的時候，居民負債率水平在近年來快速上升，且坡度明顯比整體水平還要陡峭，意味著居民負債率上漲幅度較整體水平更大。與世界主要經濟體比較，中國居民部門槓桿率低於發達經濟體的平均水平(76.1%)，但是已顯著高於新興經濟體平均水平(39.8%)。一個讓我們更吃驚的數據是，美國居民槓桿率從20%上升到50%用了近40年，而中國只用了不到10年。
看到這個數據，也許有人會問，中國居民負債率為什麼會這麼高？這個時候，只要我們把槓桿率上升的軌跡與中國房價上漲的軌跡比對就一目瞭然，房價的快速上漲，加上按揭的信貸制度是導致中國居民槓桿率快速上升的直接和根本原因。所以說維持房價的穩定有多重要，就不用我贅言了，房價下跌可能會導致中國成千上萬的中產階層破產，危害不言而喻。
居民部門債務佔GDP的比重
04
金融部門槓桿率
金融機構債務佔GDP的比重
05
非金融部門槓桿率
非金融機構企業債務佔GDP的比重
顯而易見，中國整體槓桿率近年來的快速飆升，主要是居民部門和企業部門的債務水平不斷提高。居民部門是抗風險最差的部門，歷史經驗表明居民部門槓桿率的快速上升相比於其他部門槓桿率的快速上升更易於引發債務危機的爆發。
回到剛開始那個問題，中國的負債空間究竟有多大？從整體負債水平來看，中國相對於美國、日本等國家，負債率還有一定的提升空間。但是我們看到，目前中國的政府部門和居民部門的負債率一直居高不下，負債繼續增長的風險很大，這個空間可能主要在非金融機構的企業部門。
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