作者：程實工銀國際首席經濟學家、董事總經理
“苟利於民，不必法古。”隨著中國經濟從高增長階段走入高質量發展階段，就“增速”論“底線”難免片面，從“增質”看“增速”或將更有裨益。我們認為，放之於中國經濟“增質”全局，“增速是否守6%”已從單一維度的政策之問，拓展為三個不同時間維度的權衡之題。因此，相比於“一刀切”式的簡單答案，“年度堅守底線+季度靈活應變+長期加力增質”或將是更為合理且全面的政策應對。
維度一：從年度來看，2020年是新舊模式交棒之際，守住6%增速依然必要。過去四十年，中國經濟的逆週期政策始終作為“趕超戰略”的發動機。未來四十年，隨著高質量發展階段開啟，中國經濟的增速將更多地由內部發展需求而非政策規劃確定，逆週期調控也將回歸原有職能，真正成為熨平經濟週期的穩定器。2020年恰是上述新舊職能的交接之年。從舊職能來看，在“十年翻兩番”的收官之年，考慮到2019年增速將大概率維持於6.2%左右，因此2020年增速底線預計為6.0%。從新職能來看，保障居民就業將是高質量發展時代經濟增速的首要潛在底線。2011年至今，隨著經濟增質的提升，每單位GDP增速所能承載的新增就業人數逐年遞增。根據趨勢值預測，2020年增速需達到5.9%左右，以滿足新增就業需求。由此可知，新舊職能下的增速目標相對一致，並不存在較大落差。為保證新舊職能的平滑交接，並緩衝產業加速升級中結構性失業的動態變化，守住6%的年度增速依然是2020年的合意選擇。
維度二：從季度來看，“增質”強化居民福利韌性，單季“破6%”並不可怕。近年來，中國經濟的增速中樞下行引起廣泛焦慮，但經濟“增質”對居民福利韌性的鞏固卻少人矚目。2019Q1-Q3中國經濟增速逐季下滑，與同樣走勢的2015Q2-2016Q1具有可比性。相較而言，雖然2019Q1-Q3期間的經濟下行壓力更大，但是居民福利所受的拖累卻更小。在收入環節，GDP季度實際同比增速每下滑1個百分點，2019Q1-Q3居民人均可支配收入累計同比損失約1.7個百分點，較2015Q2-2016Q1的損失減弱約2.1個百分點。由此傳導至消費環節，GDP季度實際同比增速每下滑1個百分點，較之於2015Q2-2016Q1，2019Q1-Q3居民當期收入感受指數少損失5.9個百分點，消費者信心指數因此少損失近16個單位。由此可知，得益於近年結構性改革的推進，居民福利對於經濟下行風險的抵抗力提升，單季增速“破6%”並非不可逾越的雷池。相反，在宏觀槓桿高企、通脹短期衝頂、多重政策目標衝突的大環境下，給予宏觀政策更大的騰挪空間，允許逆週期調控更靈活的擇時發力，將有利於保證經濟在小幅波動中實現整體穩定。
維度三：從長期來看，增速下行是長勢，“增質”加力更重要。宏觀政策的關切固然有長、短期之別，但是長期的路徑步步積累於短期的抉擇，短期有所“不為”，長期方能“有為”。從長期來看，中國經濟已經邁過歷史拐點，人口紅利逐步衰退，資源環境約束廣泛顯現，資本邊際回報率步入下行軌道。經濟發展的核心動力已從擴大要素投入，轉向提振全要素生產率。在這一歷史變局之下，潛在經濟增速的漸次下行是大勢所趨，因而逆週期調控的核心意義，不再是長期固守某一個增速數值，而在於通過保持增速的相對穩定，為經濟“增質”提供助力。由此，未來的逆週期調控料將銜接長短期的政策關切，並據此確定政策力度和方向的邊界。從力度來看，逆週期調控的發力有望保持結構性、階段性，儘量避免引發宏觀槓桿率的多季度持續上升。從方向來看，事關居民福利、消費升級和新經濟發展的領域，如老舊小區改造、消費基礎設施建設、“新基建”，將成為新一輪積極財政的發力點。貨幣政策將繼續側重以改革方式打通利率傳導通道、降低實體經濟融資成本。
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