巨頭林立的商海，能背靠“大樹”是一件好事。但是，如何說清雙方交易的客觀公允性，卻需要企業花上一些功夫。
近日，江蘇海晨物流股份有限公司（下稱“海晨物流”）更新創業板上市的申報稿，來自“大樹”——聯想集團的收入比重依舊持續增長。
01
營收仰仗聯想
申報稿顯示，海晨物流的主營業務是為電子信息行業的相關企業提供綜合物流服務，深度嵌入電子信息行業企業採購、生產、銷售及售後服務等各業務環節。
海晨物流的實控人為梁晨和其子楊曦，兩人合計持股56.81%。
2016年至2018年以及2019年上半年（下稱“報告期內”），海晨物流的營業收入分別為5.91億元、6.72億元、8.08億元、4.26億元，歸母淨利潤分別為6499.48萬元、6381.46萬元、7951.86萬元、5285.47萬元。 從業務類型來看，海晨物流的收入主要來自貨運代理和倉儲服務，報告期內雖然貨運代理仍是收入大頭，但倉儲服務的比例總體呈上升趨勢，佔主營業務收入的比例分別為32.63%、30.72%、37.62%、40.42%。
在此背景下，海晨物流來自聯想集團的收入比重連續增長，佔主營業務收入的比例分別為27.07%、27.58%、33.2%、34.94%，且均為第一大客戶。
相比之下，報告期內海晨物流第二大客戶帶來的收入最高佔比僅為5.81%，遠遠低於來自聯想集團的收入比重。
02
聯想為何減持？
除了客戶與採購商的關係，聯想集團和海晨物流另外一層關係令人疑惑。
目前，聯想控股是聯想集團為第一大股東，截至11月20日持有聯想集團23.87%的股份。
而聯想控股官網顯示，君聯資本管理股份有限公司（下稱“君聯資本”,由聯想投資更名而來）此前為聯想控股旗下專門從事風險投資業務。
目前君聯資本董事長朱立南在聯想控股擔任執行董事兼總裁職務，並且也是聯想集團非執行董事。
而君聯資本官網上，已投資企業案例中，海晨物流赫然在列，雙方之間存在投資關聯。
值得一提的是，雖然這些公開信息將海晨物流和聯想集團牽連在一起。
但是在海晨物流的申報稿中，聯想集團並非關聯方且相關交易不屬於關聯交易。另外君聯資本雖然是關聯方，但申報稿對君聯資本的信息談之甚少，只談及其關聯關係是因為海晨物流的董事李家慶擔任其董事。
從股權結構來看，聯想控股在2018年末仍間接持有海晨物流3.74%的股份。
但截至前份申報稿簽署日（即2019年5月29日），聯想控股只間接持有海晨物流0.04%的股份。且聯想控股是依靠持股紐諾金通實現的間接持股。
股本演變情況公告顯示，紐諾金通在2012年2月便入股海晨物流，彼時持股比例為25%。截至申報稿簽署日，紐諾金通為海晨物流第三大股東，共持有海晨物流20.48%的股份。
聯想控股間接持股海晨物流的比例變化，正是因為聯想控股持有紐諾金通的股份減少導致，相應比例從18.29%猛降至0.2%。
對於海晨物流IPO申請前，聯想控股減少持股的原因以及2018年之前的持股情況，IPO日報向海晨物流發去採訪提綱，但截至發稿還未收到回覆。
03
市盈率能否超23倍？
此次創業板IPO，海晨物流預期的估值目標比較高。
申報稿顯示，海晨物流擬募集資金6.56億元，發行不超過3333.33萬股（佔發行後總股本的25%），以此計算達到擬募資額時的市值為26.24億元。
而海晨物流2018年扣非前後的歸母淨利潤分別為7951.86萬元和8406.52萬元，達到上述市值的相應市盈率為33倍和31.21倍。
截至11月21日，東方財富顯示，除科創板外，2018年和2019年共有218家企業登陸A股，其中有146家（佔66.97%）的新股發行市盈率處於22.9倍-23倍範圍內。只有4家的新股發行市盈率超過了23倍，這一比例僅為1.83%。
對於海晨物流能否成為少數“幸運兒”，目前記者尚不得知。
不過，值得一提的是，海晨物流近兩次股權變化時的整體估值，遠低於創業板IPO的目標估值。
2018年10月進行股權轉讓時，海晨物流的整體估值為7.03億元；2017年12月增資時，海晨物流的整體估值為6.75億元。
另外，海晨物流資產負債率明顯低於同行公司，仍欲大量“補血”。
海晨物流此次的募投項目共有四個，分別是新建自動化倉庫項目、合肥智慧物流基地一期建設項目、深圳研發中心項目以及補充流動資金。
其中，補充流動資金擬使用募資額1.2億元，但海晨物流並沒有像多數公司一樣，列舉出流動資金金額相應的計算公式。
從負債率來看，海晨物流截至2019年6月30日的資產負債率為24.66%。
而海晨物流在申報稿中列出的7家同行業可比上市公司（分別是長久物流、飛力達、新寧物流、華鵬飛、嘉誠國際、恆基達鑫、原尚股份）的負債率均比海晨物流高，且7家同行業可比上市公司的平均負債率為38.29%，遠高於海晨物流。
記者 鄒煦晨
ipowgw@ifnews.com
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