有這麼一家公司：
年收入500多億，全部現金回款，不用擔心壞賬，也沒有存貨，不用擔心存貨減值損失；
產品不需要費力推銷，沒有銷售費用，主要的成本是非付現的折舊和利息費用；
年現金利潤接近400億，分紅比例50%~75%，一年分紅150億，目前市值4000億；
上市以來，復權後的回報超過十倍，年化收益率16%。
看完有沒有流口水？竟然有這麼完美的商業模式，這麼好的投資標的。但如果我告訴你這家公司是從事水力發電業務的，你會不會覺得很意外，又或者很失望？
我們今天要說的這家公司，就是A股最大的電力上市公司，長江電力。
長江電力主要從事水力發電業務，是目前A股最大的電力上市公司，也是全球最大的水電上市公司，擁有總裝機容量4549.5萬千瓦，佔全國水電裝機容量的12.92%，2018年發電量2154.82億千瓦時，佔全國水電發電量的17.48%。
長電目前運營管理三峽、葛洲壩、溪洛渡和向家壩4座巨型電站，佔據長江流域最優質的水力資源，控制流域面積大，水流充沛。2018年，公司實現營收512億，經營現金流淨額397億，分紅149.6億。
長電的商業模式很簡單，就是通過銀行借款或者公開發債等方式低息籌資，然後進行鉅額的固定資產投資，在建工程轉固之後，就進入了運營期回報期，依靠穩定的營收和現金流償還借款利息，回報股東。
水力發電，其實就是通過水輪機把重力勢能和動能轉化為機械能，再通過發電機把機械能轉化為電能，然後通過電網把電輸送出去。
在財務上，長電有幾個比較明顯的特徵：穩定的收現收入、沒有存貨貶值風險、低營銷費用、鉅額的固定資產、大量非付現的折舊、大額的利息支出、穩定可增長的自由現金流、高比例的穩定分紅。
水電的商業模式，就是利用其穩定的現金流特性低息籌資，建設擋水大壩和發電設備，進入運營期之後通過非付現的折舊產生的鉅額穩定的現金流來支付債權人的利息和給股東分紅。
從本質上來說，水電是利用穩定的現金流加低息槓桿，通過槓桿來賺錢，因此融資成本和投資效率是很重要的考量因素。
集團資產注入帶來業績成長性
長江電力的控股股東是三峽集團，最終控制方是國務院國資委。
2002年11月，長電由葛洲壩電廠改制成立，2003年11月，長電於上交所上市。長電成立後，三峽集團逐步將自身投資承建的三峽、溪洛渡和向家壩等多個水電站注入長電。
三峽電站1994年開工建設，2003年7月首批機組併網發電，同年10月注入公司。2008年10月左右岸26臺機組共計1830萬千瓦全部投產，次年9月注入公司；2012年7月，三峽電站地下機組全部投產，同年9月注入公司。三峽電站裝機規模2250萬千瓦，分6次注入，總交易價格1546.64億，其中承接債務、發行股份、現金支付三種方式佔比分別為33%、13%、54%。
溪洛渡和向家壩電站由三峽集團子公司川雲公司承建，2014年7月兩座電站共計2026萬千瓦全部投產注入公司，2016年3月注入公司，總交易價格797.35億元，其中發行股份和現金支付方式佔比分別為53%、47%。
可以看到，水電增長的核心驅動力是裝機容量的增長，2016 年收購川雲公司，注入溪洛渡和向家壩之後，公司裝機容量同比增長80%、發電量同比增長96.3%，營業收入同比增長101.9%、淨利潤同比增長80.4%。
長電上市以來的增長主要來自集團的資產注入，水電站建設期由三峽集團負責開發，建設完成後注入長電並由長電負責後續運營。資產注入上市公司，就直接進入運營期，可以馬上產生現金流用於償還利息和支付股息。
長電目前運營管理三峽、葛洲壩、溪洛渡和向家壩4座巨型電站，預計未來兩到三年還將有三峽集團投資的烏東德和白鶴灘兩座巨型電站注入，帶來新一輪裝機容量的擴張和業績跨越性的增長。
烏東德水電站裝機容量為1020 萬千瓦，年設計發電量為389.1 億千瓦時，於 2011年開始籌建，計劃2020 年首批機組發電、2021年12 月竣工，建成後通過昆柳龍直流送電廣東、廣西。
白鶴灘水電站裝機容量為1600 萬千瓦，年設計發電量為624.43 億千瓦時，於2012 年開始籌建，計劃2021 年首批機組發電，2022 年12 月全部竣工，計劃送電區域為浙江和江蘇。
根據三峽集團避免同業競爭的承諾，烏白兩座巨型電站預期將在建成後擇機注入上市公司，屆時公司控股裝機容量將大幅增長57.6%至7169.5 萬千瓦，按照烏白年設計發電量、2018 年公司發電量進行測算，烏白注入後公司發電量有望增長47.04%至3168.35 億千瓦時，實現新一輪的跨越式增長。
長江電力作為國內最大的水電上市公司，在電力消納、來水穩定和節水增發、融資成本、投資管理和運營經驗等各方面都擁有無可比擬的優勢，是稀缺的水電龍頭，年收入500多億現金，分紅比例高達50%~75%，一年分紅150億，股息率高達3.5%~4.5%，兼具價值和成長性，堪稱滬深兩市裡的定海神針。
1、長江電力2018年報、2019H1報；
2、中泰證券研究所：《稀缺的水電龍頭標的，兼具價值與成長》
寫在最後：
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