玉禾田環境發展集團股份有限公司(以下稱“玉禾田”)將於11月21日首發上會。玉禾田擬於創業板上市，計劃公開發行新股數量不超過3460.00萬股，擬募集資金10.77億元，分別用於環衛服務運營中心建設項目、智慧環衛建設項目、補充流動資金項目。
2015年至2018年，玉禾田實現營業收入分別為11.17億元、15.47億元、21.52億元、28.16億元，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為6454.70萬元、1.08億元、1.54億元、1.82億元，經營活動產生現金流量淨額分別為7023.03萬元、7826.19萬元、1.58億元、1.99億元。
報告期內，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為11.03億元、14.87億元、21.34億元、27.61億元。
2015年至2018年，玉禾田綜合毛利率分別為20.91%、20.34%、19.56%、18.84%，綜合毛利率主要呈下滑趨勢，已經連降三年。
報告期內，玉禾田應收賬款餘額分別為1.49億元、2.72億元、4.18億元、6.42億元，應收賬款週轉率分別為7.49、7.35、6.24、5.31。
2016年至2018年，公司信用期外的應收賬款餘額分別為6783.99萬元、1.42億元、2.45億元，佔比分別為24.96%、34.10%、38.11%。
玉禾田負債猛增，2015年至2018年，負債金額分別為2.14億元、4.37億元、7.32億元、13.79億元，資產負債率(合併)分別為51.02%、54.67%、56.86%、65.01%。
據價值線，PPP項目的快速開拓帶來玉禾田業績高速增長的同時，還讓公司短時間內付出大量的真金白銀。為了獲得更多的PPP項目，玉禾田僅能通過大量舉債維持擴張。報道稱，玉禾田已經出現盈利能力增長不及營收增幅，出現增長疲態，且應收賬款逾期現“常態化”僅能大幅增加借款來維繫經營，這一切的現象都預示著未來公司有可能步入東方園林的“後塵”。當前玉禾田高達65.01%的負債率限制其繼續大幅舉債空間，本次通過登入A股開拓融資渠道或是其化解危機的救命稻草。
招股書披露了3宗玉禾田及其分子公司作為一方當事人尚未了結的訴訟標的金額200萬以上的訴訟、仲裁案件。此外，天眼查顯示，公司自身風險有19條，主要為買賣合同糾紛、勞動爭議等糾紛；公司周邊風險多達451條，主要與子公司、分公司有關，法律訴訟眾多。
招股書還披露了玉禾田的兩家子公司受到的行政處罰情況。2016年1月28日，海南玉禾田被三亞市地方稅務局亞龍灣稅務分局出具稅務行政處罰決定被處以人民幣200元的罰款。2017年3月24日，雲南金楓葉被雲南省昆明市五華區國家稅務局第五稅務分局出具稅務行政處罰決定，被處以人民幣600元的罰款。
中國經濟網記者在中國裁判文書網查詢發現，子公司上海玉禾田曾捲入行賄案，但公司在兩版招股書中均未披露。據(2017)滬0117刑初550號，2014年11月至2016年12月，上海某公司後勤部副經理陳某某和後勤部環衛室副主任姚某任職期間，在對外包清潔公司上海玉禾田進行日常考核、考勤及確定2017年度投標單位的過程中，多次收受玉禾田公司賄賂，共計人民幣14.58萬元。
據財經網報道，玉禾田招股書披露的關聯方擔保多達19項，合計擔保金額高達11.89億元；且擔保人均為西藏天之潤、周平及其親屬。
截至2018年12月31日，玉禾田全日制員工人數為50295名。除去自購社保的員工，公司期末應為全日制員工繳納社保的人數為21472名，為適齡全日制員工繳納養老保險的人數為19646名，未繳社保員工1826名。
中國經濟網記者向玉禾田證券部發去採訪提綱，截至發稿，玉禾田方面未對採訪問題進行答覆。
市政環衛服務公司擬創業板上市
玉禾田是一家專注於環境衛生綜合管理的服務運營商。目前主要的收入來源為市政環衛業務和物業清潔業務。
玉禾田的控股股東為西藏天之潤。本次發行前，西藏天之潤直接持有玉禾田6324.38萬股股份，佔發行前總股本的60.93%，同時，西藏天之潤持有深圳鑫宏泰56.82%的股權，深圳鑫宏泰持有玉禾田880.00萬股股份，西藏天之潤間接持有玉禾田500.00萬股股份。
西藏天之潤直接和通過深圳鑫宏泰間接合計持有玉禾田6824.38萬股股份，佔發行前總股本的65.75%，合計控制玉禾田7204.38萬股股份，佔發行前總股本的69.41%，因此，西藏天之潤是公司的控股股東。
周平與周夢晨為玉禾田的共同實際控制人。截至2019年4月3日，招股說明書籤署日，周平持有西藏天之潤90%的股份，周夢晨持有西藏天之潤10%的股份，二人通過西藏天之潤合計控制玉禾田7204.38萬股股份，佔公司總股本的69.41%。周平與周夢晨為父子關係，因此，二人為玉禾田的共同實際控制人。
周平，男，1963年生，大專學歷，中國籍，無境外永久居留權。周平曾任職於黑龍江省哈爾濱紡織廠、凸版印刷(深圳)有限公司，曾任深圳玉禾田執行董事兼總經理、玉禾田有限執行董事兼總經理，現任玉禾田董事長兼總經理。
周夢晨，男，1990年生，大專學歷。中國籍，無境外永久居留權，周平之子。周夢晨曾任深圳玉禾田總經理助理、人事行政部副經理、上海玉禾田副總經理、玉禾田集團董事，現任西藏天之潤執行董事兼總經理、上海玉禾田執行董事兼總經理。
玉禾田擬於創業板上市，計劃公開發行新股數量不超過3460.00萬股，擬募集資金10.77億元，其中，7.75億元用於環衛服務運營中心建設項目、1.02億元用於智慧環衛建設項目、2億元用於補充流動資金項目。
2016年經營性現金流淨額低於淨利潤
2015年至2018年，玉禾田實現營業收入分別為11.17億元、15.47億元、21.52億元、28.16億元，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為6454.70萬元、1.08億元、1.54億元、1.82億元。
報告期內，玉禾田經營活動產生現金流量淨額分別為7023.03萬元、7826.19萬元、1.58億元、1.99億元。2016年，公司經營活動產生現金流量淨額低於當期淨利潤。
其中，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為11.03億元、14.87億元、21.34億元、27.61億元。
毛利率連降三年
其中，物業清潔毛利率變動-1.64%、-0.81%、-0.44%，市政環衛毛利率變動-0.05%、-1.06%、-1.71%。
物業清潔和市政環衛毛利率毛利率均呈下降趨勢。物業清潔毛利率下降，公司稱主要由於公司不斷改善員工待遇，同時不斷完善勞動用工的規範性，員工社保、公積金的費用有所上升，導致單位人工成本有所上升；物業清潔業務由眾多項目構成，不同項目之間的毛利率有所差異，不同期間項目構成的不同導致物業清潔毛利率有所差異。
市政環衛毛利率下降，公司稱主要由於公司不斷改善員工待遇、完善勞動用工的規範性，員工社保、公積金的費用有所上升，導致單位人工成本有所上升；隨著公司市政環衛收入持續快速增長，市政環衛業務由眾多項目構成，不同項目的毛利率有所差異，同一項目在不同期間的毛利率也有所差異，則不同期間市政環衛項目構成不同會導致總體毛利率有所差異。
2016年至2018年，玉禾田市政環衛業務毛利率分別為26.32%、24.48%、22.04%，高於同行業毛利率平均值23.02%、19.55%、17.67%。
2018年超信用期應收賬款2.45億元
2015年至2018年，玉禾田應收賬款餘額分別為1.49億元、2.72億元、4.18億元、6.42億元，應收賬款週轉率下降，分別為7.49、7.35、6.24、5.31。
2017年末，公司應收賬款較2016年末增長1.44億元，增幅52.96%，主要原因為2017年公司在各地陸續承接PPP市政項目，其中銀川、景德鎮、贛州、瓊海、嶽西等地區的PPP項目新增應收賬款餘額為7180.75萬元。
2018年末，公司應收賬款較2017年末增長2.15億元，增幅51.74%，主要原因為2018年公司在各地陸續承接市政項目，其中大慶、天津、瀋陽、宜良地區的市政項目新增應收賬款餘額為1.24億元。
招股書稱，報告期內，應收賬款週轉率有所下降，主要原因是年中、年末新增加項目較多，且新增項目多為市政項目，部分項目按季度結算，導致期末應收賬款規模增長速度大於營業收入規模增長。
公司稱，信用期外的應收賬款餘額較大的原因主要系公司的客戶絕大部分是政府單位，服務合同雖明確約定了信用政策和結算週期，但受制於財政資金支付審批流程較長，存在部分客戶服務費支付週期大於合同約定的情形。
2018年末負債13.8億元
2015年至2018年，玉禾田負債金額分別為2.14億元、4.37億元、7.32億元、13.79億元，資產負債率(合併)分別為51.02%、54.67%、56.86%、65.01%。
報告期內，玉禾田負債主要由流動負債構成，其中，短期借款金額分別為4800萬元、9300萬元、8000萬元、5.14億元。2018年短期借款猛增，較上年末增長4.34億元。
公司稱，報告期內，隨著業務規模的擴大，公司對資金需求量不斷增加。2016年末、2017年末和2018年末，公司短期借款的金額較大，主要原因系：2016年、2017年和2018年，公司承接較多市政環衛項目，需投入較多資金購置作業車輛及設備，且隨著公司營業收入進一步增長，所需營運資金增加，相應增加了銀行借款。
此外，2015年至2018年，玉禾田應付賬款金額分別為3605.81萬元、6959.37萬元、1.22億元、2.34億元，佔流動負債的比例分別為17.78%、18.59%、21.50%和21.32%。
PPP項目激進或步東方園林後塵？ IPO或是救命稻草
據價值線，PPP項目的快速開拓帶來玉禾田業績高速增長的同時，還讓公司短時間內付出大量的真金白銀。
為了獲得更多的PPP項目，玉禾田僅能通過大量舉債維持擴張。受此因素影響，玉禾田的負債率呈現大幅攀升的態勢，並且常年處於高位。
2017年末玉禾田的短期借款僅為8000萬，公司還利用閒置資金，購買了銀行理財產品產生57.6萬元的收益，而到了2018年末，玉禾田的短期借款迅速飆升到5.14億元，增長超過5倍。此外，公司還贖回了理財產品，且還產生數百萬的長期借款。
“PPP項目主要靠資金推動，利潤有限且回報週期長，企業往往要先墊資，而且墊得大且長。若遇政府手頭緊，或者負責領導換屆需要重新審批等狀況，不說造成資金鍊出現狀況，資金成本也會吞噬項目利潤。”業內人士表示。
正如上述人士所說，玉禾田2018年的營收較2017年增長30.86%情況下，淨利潤增長的幅度僅有16%，而其中因大量舉債造成利息的支出就多出148.35%。
“PPP模式的問題在於，如果利潤不能覆蓋投資，公司會有現金流問題，企業應該主動去調整PPP項目，把加強PPP項目成本管理作為重中之重，同時儘量選擇佔用資金規模較小、回報週期較短的項目。”一位PPP行業人士表示。
令人擔憂的是，玉禾田在PPP項目並未遵循上述安全原則，其投資顯得些許激進。2018年玉禾田7個PPP項目總投資規模為3.08億元，遠超過同期淨利潤2.3億元，而這還不包括其他方面的投資。
事實上，PPP模式在過去曾讓一批企業走上高速發展的快車道，也讓諸多企業命懸一線，其中東方園林就是經典案例之一，而玉禾田與其存在些許相似之處。
外界認為，東方園林就是因為短貸長用使公司陷入財務困境，不停的借錢簽訂單，不停的還短貸。最後因錢難借，導致短期貸款無法償還而引爆危機。
事實上，在前文分析玉禾田財務狀況時，公司就已經出現盈利能力增長不及營收增幅，出現增長疲態，且應收賬款逾期現“常態化”僅能大幅增加借款來維繫經營，這一切的現象都預示著未來公司有可能步入東方園林的“後塵”。
值得一提的是，當前玉禾田高達65.01%的負債率限制其繼續大幅舉債空間，本次通過登入A股開拓融資渠道或是其化解危機的救命稻草。
訴訟頻發 3宗200萬以上訴訟未了結
截至2018年12月31日，玉禾田擁有30家全資子公司，9家控股子公司，1家參股公司和43家分公司。
招股書披露了3宗玉禾田及其分子公司作為一方當事人尚未了結的訴訟標的金額200萬以上的訴訟、仲裁案件。
第一宗：深圳玉禾田與昌樂縣環境衛生管理局合同的訴訟案件中，原告深圳玉禾田的訴由為昌樂縣環境衛生管理局未按雙方簽訂的昌樂縣城鄉環衛作業項目採購合同的約定支付2017年及2018年作業服務費，而是由昌樂財政局投資評審中心委託的工程造價諮詢事務所編制了作業服務費預算報告，昌樂環衛局要求根據上述報告重新計算作業服務費，並將已將支付的作業服務費中超過按該報告計算金額的部分抵作之後的作業服務費，原告對此不予認可，故雙方形成糾紛。
截至2019年4月3日，招股說明書籤署日，深圳玉禾田訴昌樂縣環境衛生管理局合同糾紛案件尚未結案，山東省濰坊市中級人民法院最終判決被告昌樂縣環境衛生管理局支付深圳玉禾田作業服務費772.66萬元及逾期付款利息23.47萬元；2018年12月12日，昌樂縣環境衛生管理局向山東省高級人民法院提交上訴狀，二審於2019年3月13日開庭。
第二宗：葉長福與深圳玉禾田的訴訟案件中，葉長福的訴由為深圳玉禾田員工駕駛的車輛在行駛過程中將原告掛倒，造成原告受傷，故請求判由深圳玉禾田及深圳玉禾田員工連帶賠償原告各項人身傷害損失共計258.36萬元。葉長福訴深圳玉禾田尚未開庭，該訴訟案件正在進行中。
第三宗：原告周明順訴被告成都玉禾田的訴訟案件中，原告周明順因其在步行上班途中發生交通事故傷害而起訴被告成都玉禾田，請求解除原告與被告的勞動關係，並請求被告賠償原告住院期間伙食補助費、護理費、停工留薪期工資、傷殘補助金、醫療補助金、傷殘津貼、供養親屬撫卹金等共計208.10萬元。本案於2019年3月7日開庭，一審尚未判決。
此外，天眼查顯示，公司自身風險有19條，主要為買賣合同糾紛、勞動爭議等糾紛；公司周邊風險多達451條，主要與子公司、分公司有關，法律訴訟眾多。
兩子公司被行政處罰
招股書還披露了玉禾田的兩家子公司受到的行政處罰情況。
2016年1月28日，海南玉禾田被三亞市地方稅務局亞龍灣稅務分局出具稅務行政處罰決定(簡易)(三亞地稅亞龍灣分局簡罰[2016]100號)，被處以人民幣200元的罰款。上述罰款系海南玉禾田財務人員未按照規定期限辦理納稅申報和報送納稅資料所致，接到處罰通知後該公司及時繳納上述罰款，此後未再有類似情況發生。
2017年3月24日，雲南金楓葉被雲南省昆明市五華區國家稅務局第五稅務分局出具稅務行政處罰決定書(簡易)(五國五稅簡罰[2017]125號)，被處以人民幣600元的罰款。上述處罰系雲南金楓葉財務人員在2016年4月1日至2016年12月31日未按期進行增值稅申報所致，接到處罰通知後該公司及時繳納上述罰款，此後未再有類似情況發生，而且雲南金楓葉已於2017年6月9日完成註銷。
子公司虧損拖後腿 多次受到行政處罰
據號外報道，玉禾田旗下30家全資子公司，其中有10家淨利潤為負，處於虧損狀態。
2018年，玉禾田子公司深圳市玉蜻蜓有害生物防治有限公司的淨利潤為-15.79萬元、深圳市金楓葉園林生態科技工程有限公司的淨利潤為-5.65萬元、瀏陽玉禾田環境事業發展有限公司的淨利潤為-33.23萬元、海南玉禾田環境事業發展有限公司的淨利潤為-37.65萬元、山東玉禾田環境發展有限公司的淨利潤為-1.77萬元、北京玉禾田環境管理服務有限公司的淨利潤-138.62萬元、上海玉禾田環境管理服務有限公司的淨利潤-89.33萬元、湖南玉禾田環境事業發展有限公司的淨利潤為-2.11萬元、瀋陽玉禾田環境管理有限公司的淨利潤為-545.09萬元、新沂玉禾田環境發展有限公司的淨利潤為-17.81萬元。
除了業績虧損，玉禾田子公司還多次受到行政處罰。
據[2018]深龍坂田城行城罰字第0547號，2018年8月13日，深圳市玉禾田物業清潔管理有限公司(以下簡稱“深圳玉禾田”)因城市垃圾運輸車輛未保持車體整潔，不採取密閉方式將城市垃圾運送到指定的場所處理，沿途飛揚、洩漏和汙水滴漏，裸露、吊掛，被罰款2000元。
據[2018]深福香蜜湖城行城罰字第0268號，2018年8月2日，深圳玉禾田因收集城市垃圾的容器和設施未採用密閉方式，被罰款300元。
據[2018]深福香蜜湖城行城罰字第0269號，2018年8月2日，深圳玉禾田因城市生活垃圾不實行袋裝，不定點放置，被罰款200元。
據深交罰決字第Z0069386號，2017年9月27日，深圳玉禾田因2017年09月05日04時37分在(違法地點)廣深高速實施了車輛違法超限(超重)運輸的的違法行為，被罰款500元。
子公司上海玉禾田行賄未披露
中國經濟網記者在中國裁判文書網查到(2017)滬0117刑初550號刑事判決書，該判決書顯示，子公司上海玉禾田曾捲入行賄案，該判決書的發佈日期為2018年9月28日，但公司在兩版招股書中均未披露。
上海市松江區人民法院刑事判決書
(2017)滬0117刑初550號
公訴機關上海市松江區人民檢察院。
被告人陳某某，男，1970年12月4日出生，漢族，戶籍所在地廣東省深圳市，暫住上海市松江區。
被告人姚某，女，1973年5月8日出生，漢族，戶籍所在地上海市松江區，住上海市松江區。
上海市松江區人民檢察院以滬松檢訴刑訴(2017)549號起訴書指控被告人陳某某、姚某犯受賄罪，於2017年5月3日向本院提起公訴。本院依法適用簡易程序，實行獨任審判，公開開庭審理了本案。上海市松江區人民檢察院檢察員王薇，被告人陳某某、姚某到庭參加了訴訟。現已審理終結。
公訴機關指控：2014年11月至2016年12月，被告人陳某某、姚某在分別擔任上海華僑城公司後勤部副經理、後勤部環衛室副主任期間，利用對外包清潔公司監督管理以及參與外包清潔項目招投標工作的職務便利，在對外包清潔公司上海玉禾田環境管理服務有限公司(以下簡稱“玉禾田公司”)進行日常考核、考勤及確定2017年度投標單位的過程中，為玉禾田公司謀取利益，多次收受玉禾田公司賄賂共計人民幣145,800元，其中陳某某實得人民幣76,700元，姚某實得人民幣69,100元。具體如下：
1.2014年11月至2016年2月，被告人陳某某、姚某先後17次共同收受玉禾田公司的賄賂，每次人民幣4,600元，共計人民幣78,200元，二人各分得人民幣39,100元。
2.2016年4月，被告人陳某某在其辦公室收受玉禾田公司工作人員汪某某給其及被告人姚某的賄賂人民幣20,000元，陳某某、姚某各分得人民幣10,000元。
3.2016年7月，被告人陳某某在其辦公室收受玉禾田公司工作人員王某某給其及被告人姚某的賄賂人民幣27,600元，陳某某、姚某各分得人民幣17,600元、10,000元。
4.2016年12月2日，被告人陳某某在其辦公室收受玉禾田公司工作人員魏某某給其及被告人姚某的賄賂人民幣20,000元，陳某某、姚某各分得人民幣10,000元。
2016年12月13日，被告人陳某某、姚某在有關部門找其談話時，主動交代上述犯罪事實。2017年1月4日、1月5日，被告人陳某某、姚某分別退繳贓款人民幣76,700元、69,100元。
上述事實，被告人陳某某、姚某在開庭審理過程均無異議，且有證人程某某、張某某、汪某某、王某某、魏某某的證言，工商登記資料、上海華僑城公司組織架構圖、聘任通知、任職情況說明，項目定標審批表、環衛承辦合同，記賬憑證、銀行賬戶明細，車輛使用登記表，扣押清單，身份證複印件，案發經過等證據證實，足以認定。
本院認為：被告人陳某某、姚某利用職務便利，為他人謀取利益，非法收受他人財物，數額較大，其行為均已構成受賄罪。公訴機關指控的罪名成立。被告人陳某某、姚某具有自首情節，均可依法從輕處罰。被告人陳某某、姚某認罪態度較好並退出了違法所得，且預繳了罰金，均可酌情從輕處罰。根據被告人犯罪的事實、性質、情節和對社會的危害程度及認罪態度，依照《中華人民共和國刑法》第九十三條第二款，第三百八十五條第一款，第三百八十六條，第三百八十三條第一款第(一)項、第二款，第二十五條第一款，第六十七條第一款，第七十二條第一款、第三款，第七十三條第二款、第三款，第六十四條，第五十二條，第五十三條第一款的規定，判決如下：
一、被告人陳某某犯受賄罪，判處有期徒刑一年，緩刑一年，並處罰金人民幣十萬元(已繳納)。(緩刑考驗期限，從判決確定之日起計算。)
二、被告人姚某犯受賄罪，判處有期徒刑十個月，緩刑一年，並處罰金人民幣十萬元(已繳納)。(緩刑考驗期限，從判決確定之日起計算。)
三、在案受賄款人民幣十四萬五千八百元，予以沒收。
如不服本判決，可在接到判決書的第二日起十日內，通過本院或者直接向上海市第一中級人民法院提出上訴。書面上訴的，應當提交上訴狀正本一份，副本二份。
審判員王美娟
二〇一七年五月二十二日
書記員章小成
關聯擔保近12億
據財經網報道，近年來，玉禾田積極拓展融資渠道，通過銀行借款等方式進行融資以支持公司業務的發展。然而，由於公司無法通過自身資產抵押獲取足夠的銀行借款，公司實控人等關聯人為保證公司生產經營的正常運轉，為公司借款提供了擔保。
玉禾田招股書披露的關聯方擔保多達19項，合計擔保金額高達11.89億元；且擔保人均為西藏天之潤、周平及其親屬。其中，公司尚有11項擔保正在履行中，合計金額為8.48億元。
通過對比前後兩版招股書發現，玉禾田前後披露信息不一致。
2018年9月公司披露的招股書顯示，2016年12月，周平以保證方式為公司在江蘇銀行深圳分行提供擔保3800萬元，期限為2016年12月21日至2019年12月20日。截至招股書披露日，上述擔保已履行完畢。
然而，到了2019年4月，公司最新披露的招股書顯示，上述擔保正在履行中。
未為1826人繳納社保
報告期內，玉禾田未為部分全日制適齡員工繳納社會保險。截至2018年12月31日，公司應繳社保但未繳的員工佔全部應繳社保員工的比例為7.85%。
公司稱，由於公司農村戶籍員工比例較高，一線作業人員的收入較低，且部分農村戶籍員工已在戶籍所在地繳納“新農合”和“新農保”，其繳納社會保險的意願較低，因此報告期內存在未為部分員工購買社會保險的情形。
公司控股股東及實際控制人已出具承諾函，如因公司未按照相關法律法規要求為公司員工繳納或者足額繳納社會保險、住房公積金，無論因何等原因，如公司因此而被社會保險主管部門或者其他主管部門要求補繳社會保險、住房公積金的，其無條件按照主管部門核定的金額代公司足額補繳相關款項，無需公司承擔任何補繳責任；如公司因此而受到處罰或者被員工主張經濟補償的，其將無條件代公司支付相應款項保證公司不會因此而受到損失。
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