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“成也補貼，敗也補貼。補貼是一把雙刃劍。”
今年拼多多高調推出百億補貼計劃，尤其在這個雙11期間，相比於淘寶京東的花式玩法，拼多多簡單粗暴地喊出“無套路不怕比，無定金不用等”的口號，將包括iPhone 11、茅臺、戴森、SKII等高端品牌統統大幅折扣，不但成功洗底“山寨、假貨”的形象，還在一二線城市迅速形成口碑效應。
但這種大規模的補貼對公司利潤表如同放血。剛剛拼多多發佈2019年第三季度財報，盤前股價重挫20%，市值蒸發百億美元。這個過去一個季度一路過關斬將成為中國第四大互聯網公司的電商黑馬怎麼突然失寵了？
財報顯示，拼多多截至9月30日的12個月GMV達到8402億元人民幣，同比增長144%，第三季度總營收為75.14億元人民幣，同比增長123%，增速依舊如此亮眼，可謂秒殺同行。看似無可挑剔的增長背後卻是歸屬於股東的淨虧損為23.335億元人民幣，較去年同期的淨虧損10.98億元同比增長137.5%，虧損擴大的速度大於收入的增長速度，這就讓投資者忍不了了。
嚴格來說，拼多多這份財報表現可圈可點，可一旦前期股價漲多了，一點不如意就會暴跌。我們現在來看一下具體的數據。
年活躍買家超5億，消費質量顯著提升
第三季度拼多多移動端月活躍用戶數4.296億，較去年同期的1.979億同比增長85%，較上個季度也增長6360萬。
截止2019年9月30日，拼多多年活躍買家數量達5.363億，大幅超過京東的3.34億，跟阿里的年活躍零售消費者差距僅1.57億，按照這種增長，明年夏天拼多多的用戶規模就要與阿里比肩。
618已過，雙11蓄勢，第三季度原本是電商的淡季，但拼多多實現了季度淨增5310萬，創上市以來最大的單季增長，大幅領跑同行。
另一方面，我們看到平均每個消費者的年消費額提升至1566.7元，這個增速大於用戶規模的增長。
老虎證券投研團隊認為，在消費人數大幅擴張的同時，消費能力也不斷提升，這主要由於拼多多的一二線城市戰略，在別家電商都主攻下沉市場時候，拼多多卻反其道而行之，不斷上攻一二線市場。
70億換來5300萬用戶值不值？
用戶的爆發式增長得益於“百億補貼”，這個活動從今年6月開始，因此在第二季度財報體現的不算明顯，但是第三季度時候就演繹地淋漓盡致。具體體現在第三季度拼多多的市場推廣費用達到69.09億元人民幣，較去年同期的32.3億元暴增了113.9%。拼多多本季度新增年活躍買家5310萬，用當期營銷費用/當期新增活躍消費者的數據得出第三季度單個新增消費者的獲客成本是130元，較過去四個季度是更低更有效。黃崢一直強調公司還在成長期，不計虧損搶用戶，這麼算來還是挺划算的。
另一個維度看推廣費用投入產出比，上一季度我們說拼多多市場推廣費用較收入的比已經從100%之上降至84%，而這個比值在第三季度又回升到了92%，看似還沒到100%，但我們上面說了，第三季度是電商淡季，補貼最兇狠的是接下來有雙11的第四季度會成啥樣兒？
雖然市場費用佔據了運營費用的78.8%（除了去年第二季度上市時期一次性發了大量的期權使得行政開支高達58億元），但拼多多本季度的研發費用增長也相當狠，較去年同期的3.32億元暴漲240%至11.27億元人民幣，公司稱是員工人數增加、挖來更有經驗的人研發人員和雲服務研發投入。
兩大費用的大幅增長導致拼多多本季度經營虧損27.9億元人民幣，經營虧損比率擴大到-38%，直接導致季度淨虧損達23.4億元人民幣。在上一季度時候，老虎證券投研團隊曾樂觀看到公司經營虧損比縮窄到-20%，淨虧損縮窄到10億元，市場因此對扭虧為盈有了一定的預期，而這個季度，淨虧損的擴大似乎在打臉市場：扭虧為盈就是一廂情願。
總結
黃崢在財報的電話會議中說，雙十一拼多多賣出了40萬臺iPhone 11及1000臺國產車，拼多多“百億補貼”的入口日活用戶超過1億，下個季度仍會繼續“百億補貼”戰略，公司誓將燒錢進行到底，那確實！財報顯示，截止第三季度拼多多的現金及現金等價物還有344億元人民幣，可不就燒唄，先燒出一個阿里的用戶規模來！那用戶們還不去薅羊毛？
10月18日，微信正式出臺新規，新增了不得誘導或誤導下載/跳轉類內容，禁止好友助力、加速、砍價、任務收集等違規活動，禁止違規拼團等。簡而言之，拼多多始於微信的“紅包+熟人社交”之路被封，雖然拼多多靠“百億補貼”暫時擺脫了對微信的依賴，但老虎證券投研團隊認為，對於消費行業，增長只是基礎，更重要的是如何實現用戶的留存，如果沒有了“羊毛”，用戶還會去拼多多麼？
有一個故事說，永遠不要指望靠打折的雞蛋為路邊超市引流，因為他們吸引去的大媽真的只買了雞蛋。
如果堅持補貼，拼多多似乎難以看到盈利之日，如果補貼取消，如何實現用戶的留存，這大概就是投資者最擔憂的地方吧。
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