中信證券認為，2020年資產輪動節奏可能經歷兩個階段：第一階段可能在一二季度，經濟增速繼續小幅慣性下行、CPI走高、PPI回升但仍疲弱，債券可能表現佔優；受益於基建發力，黑色系商品亦有一定表現；A股估值修復逐步進入尾聲，下一次估值擴張尚待時機，企業盈利是否企穩回升及其增速有待驗證，第一階段以結構性行情為主，重點關注基建相關、大消費、醫療健康等穩健類板塊以及後地產週期等確定性較高的板塊。第二階段可能始於二季度末尾，隨著宏觀經濟邊際回暖、CPI見頂回落後和PPI從背離走向收斂，階段性滯脹氛圍逐漸消退，降準、降息等寬鬆貨幣政策效果落地，風險資產表現有望重新佔優。利率環境改善後，市場風險偏好有望再次提升，觸發A股估值擴張，建議風險資產以TMT、高端製造等板塊為配置方向，迴歸成長邏輯。債券可以提升風險偏好，配置方向包括城投信用債和部分頭部民企債；商品則從供給邏輯向需求邏輯切換。
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