安信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中國核電(601985)
事件： 根據公告， 三門 2 號機組已進入恢復啟動運行階段， 機組裝料已完成，後續將按照監管要求和程序開展反應堆臨界等準備工作，戴反應堆臨界批准後，機組有望在年內恢復運行發電。
三門 2 號恢復運行在即，會計折舊政策調整，業績高增可期： 根據公告， 年初至今，三門 2 號（125 萬千瓦）一直處於小修狀態。 據估計， 2019 年前三季度， 三門 2 號機組共損失發電量 79.2 億千瓦時。 與2 號機組相關的費用計入當期損益， 直接導致公司前三季度歸母淨利潤下降 3.1%。 若機組在年底順利恢復運行， 按年運行 7500 小時，上網電價 0.42 元來估計， 2020 年三門 2 號有望貢獻售電收入近 40 億元，收入彈性約 8-9%。 同時， 經對不同類型核電固定資產實際使用情況的評估，公司對不同機組類型、不同類別固定資產的折舊年限等會計估計進行優化變更， 二代和三代核電機組的壽命分別延長至 25 年和 35年，平均折舊壽命 27 年，較之前的平均折舊壽命（23 年）增加 4 年。本次折舊政策調整後，直接降低折舊費用，顯著改善經營業績。
在建項目穩步推進，明後年迎來密集投產期： 截至目前，公司投入商運的核電機組共 21 臺，控股裝機 1909 萬千瓦。 公司 4 臺在建核電項目有序推進， 福清 5、 6 號和田灣 5、 6 號機組預計在 2020-2021 年陸續商運。 4 臺機組合計裝機 455.8 萬千瓦，佔公司已投運裝機的23.9%。同時，公司核能合作開發取得新突破，漳州 1、 2 號機組獲國家核准， 其中漳州 1 號機組於 2019 年 10 月 16 日 FCD，機組正式開始建設； 田灣 7、 8 號總承包合同正式簽署，徐大堡 3、 4 號技術設計合同正式簽署。核電穩定運行時間長，三代核電機組直接按照 60 年壽命設計，二代機組也可以爭取延壽至 60 年。核電機組利用效率高，年均運行小時數一般在 7200 小時以上。隨著上述項目逐步建成投產，公司發電量將持續增加，業績增長可期。
可轉債成功發行， 高分紅值得期待： 公司可轉債於 2019 年 4 月完成發行並於 2019 年 5 月上市交易，募集資金 78.0 億元。 募集資金主要用於田灣 5、 6 號和福清 5、 6 號機組項目。 隨著可轉債成功發行上市，項目建設進度有望加快。 2019 年 10 月 21 日，核能轉債正式進入轉股期，轉股價格為 6.2 元，目前正股價格為 4.73 元。 同時， 公司經營現金流增長明顯。2019 年前三季度，公司經營活動現金流 231.4 億元，同比增長 25.0%。2016 至 2018 年，公司股利支付率保持在 38%以上。根據國家核電發展規劃，未來幾年將是核電開工建設的高峰期。待項目密集投產期結束後， 公司資本開支不高， 現金流良好，分紅和股息率值得期待
投資建議： 增持-A 投資評級， 6 個月目標價 5.6 元。 預計公司2019-2021 年的收入增速分別為 15%、 13%、 10%，淨利潤為 47.6億元、 56.8 億元、 64.0 億元，對應市盈率為 15.5x、 13.0x 和 11.5x。
風險提示：項目推進進度不及預期，利用小時數偏低，上網電價下調。
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