焦頭爛額的錦泓集團面臨訴訟纏身、高負債、商譽減值、運營能力不濟等諸多問題，而這一切都是其兩年前的一樁“蛇吞象”收購案所帶來的後遺症。
01
列入觀察名單
11月13日，東方金誠公告稱，鑑於錦泓集團（603518.SH）2019年前三季度盈利下滑且面臨一定債務集中償還壓力，將其主體及“維格轉債”列入評級觀察名單。
公告截圖
《小債看市》統計，錦泓集團目前僅存續“維格轉債”，其於今年2月上市，當前餘額7.46億元，期限為6年期。根據最新評級結果，錦泓集團主體及“維格轉債”信用等級為AA。
02
“蛇吞象”收購案
錦泓集團成立於2003年，是一家集專業設計、生產、銷售於一體的品牌女裝企業。2017年完成了對TEENIE WEENIE的收購，目前旗下品牌包括VGRASS、雲錦和TEENIE WEENIE。
VGRASS官網
根據最新三季報，錦泓集團前三季度實現營業收入18.87億元，同比下降6.46%；實現歸母淨利潤3015萬元，同比下降77.98%。
同時，經營性現金流大幅減少，前三季度其經營性現金流淨額為0.83億元，較去年同期大幅下滑63.22%。
歸母淨利潤
其實，自從2019年一季度，錦泓集團業績就出現了下滑趨勢，至今仍沒有止住的跡象，前三季度銷售量下滑明顯，但是銷售費用卻較上年同期增加3.66%。
從銷售渠道來看，由於服裝行業增速放緩、線上消費為主等因素的衝擊，錦泓集團線下渠道受到較大影響，前三季度線下銷售收入出現了下滑，較去年同期下滑7.99%。
線上線下銷售渠道的盈利情況
近年來，以高端女裝VGRASS起家的錦泓集團受困於自身品牌單一和行業低迷影響，業績一直萎靡不振、不見起色，甚至2015年營收和淨利潤雙雙首次出現負增長。
2015年以後，為提升業績、尋求品牌轉型升級，錦泓集團通過不斷地併購來實現多元集團旗下品牌路線。
2015年，錦泓集團1.35億元收購南京雲錦100%股份，增加“元先”牌系列雲錦產品，搶佔高端奢侈品女裝市場。
但是，這次收購併未能給錦泓集團業績帶來本質上改變，合併報表後的營收和淨利潤並無大的提升。
次年，錦泓集團開始對雲錦業務渠道進行大刀闊斧的調整，擴張高端渠道關掉低效店鋪。門店數量從高峰時期的361家縮減至2016年9月底的198家，砍掉了近1/3的渠道。
2017年，錦泓集團開啟了被外界視為典型的“蛇吞象”併購交易，49.32億現金從韓國服裝巨頭依戀（E.LAND）集團手中收購“Teenie Weenie”品牌及相關資產和業務。
《小債看市》注意到，在這起收購案中，錦泓集團自有資金僅9億元，其餘資金全部來自外部融資，每年的融資成本就高達2.39億元。
另外，當時錦泓集團的市值僅為45億，而併購交易規模接近50億元，並且“Teenie Weenie”當時無論收入和利潤是維格娜絲體量的三倍，這被認為是一樁孤注一擲的收購案。
在這起收購案中，錦泓集團實控人王致勤、宋豔俊夫婦，所持公司股權被大比例質押給金融機構，合計質押比例接近100%，質押股份佔公司總股份的47.71%。
股權質押情況
收購“TEENIE WEENIE”品牌後，錦泓集團業績果然有了較大增長，2017年並表後總營收同比增長244.5%，2018年又增長20.34%；2017年歸母淨利潤同比增長89.32%，2018年又增長43.65%。
一切都在向著期望的方向發展，可以說收購“TEENIE WEENIE”已成功扭轉錦泓集團的經營窘境。
營業收入
但2019年以來業績的下滑，彷彿又給錦泓集團蒙上了一層憂鬱的面紗。
值得注意的是，“Teenie Weenie”這起收購案還沒有完全結束，10%尾款將於明年支付，但錦泓集團卻因與收購有關的訴訟部分銀行賬戶被凍結。
今年7月，錦泓集團控股子公司“甜維你”的四方監管賬戶和一般賬戶中的4.9億元因訴中財產保全而被凍結。
訴中財產保全涉及甜維你與“衣念上海”的買賣合同糾紛，雙方對甜維你是否應支付尾款，以及衣念上海是否應向甜維你退回甜維你已支付的相關的資產和業務價款存在爭議。
銀行資金被凍結公告
此外，錦泓集團還面臨高負債壓頂、存貨和商譽高企、運營能力不濟等頭疼問題，而這些都是這起“蛇吞象”收購案所帶來的後遺症。
03
維格娜絲
錦泓集團原名為維格娜絲，今年5月才正式更名。
同時，名稱變更也促使業務經營範圍的修改，除了保留原有的的服裝、服飾、輔料設計生產開發銷售外，增加了股權投資、技術服務、企業管理服務及諮詢；信息技術服務、文化創意等服務。
1986年9月至1992年5月，王致勤就職於南京第二鋼鐵廠，其後開始個體經商。
1997年，王致勤投資50萬成立南京勁草時裝廠，實際控制人為王致勤、宋豔俊夫婦。
王致勤
2003年，錦泓集團的前身南京勁草時裝實業有限公司成立，註冊資本200萬元，其中南京勁草服飾廠持股比例 11.50%，王致勤持股比例 60.00%，宋豔俊持股比例 28.50%。
2009年，勁草時裝品牌升級為"V·GRASS"。
其後，錦泓集團曾經兩度闖關IPO，終於在2014年上海證券交易所掛牌上市，募集資金總額 7.41 億元，股票簡稱“維格娜絲”。
目前，王致勤、宋豔俊夫婦為公司實控人，分別持股47.3%和37.4%。
值得注意的是，錦泓集團其他股東與實控人存在親屬關係，如宋旭昶為宋豔俊之弟，呂慧為宋旭昶之妻，錦泓集團呈現家族化管理體系。
股權穿透圖
在2014胡潤百富榜全名單中，王致勤、宋豔俊夫婦以26億財富身家位列第906位；但是兩年以後，王致勤、宋豔俊夫婦已排名千名開外，身家財富也增長不多。
近年來，國內服裝行業增速下滑、存量競爭激烈、渠道變化快、品牌更替頻繁，曾有“中國版ZARA”之稱的女裝品牌拉夏貝爾，前幾個月被曝出老闆質押股票違約，今年已虧5億關店2400家的消息。
在這個行業低迷時期，服裝企業應積極適應市場變化、精細化運營、謹慎盲目擴張，儲備足夠多的糧草準備過冬，才是最重要的。
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