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京東在經歷年初一連串的架構調整與內部變革之後，再一次交出一份非常靚麗的財報，在今年的二季報中京東猶如破繭，重回增長軌道，而最新發布的第三季度財報顯示京東不但增長提速，盈利能力也更好了，主要由於長期技術投入使得整體效率提升。這或許可以打消不少投資者的對去年負面事件的顧慮和質疑，使得股價重回年內新高。
具體來看，京東第三季度淨收入1348億元人民幣，同比增長28.7%。歸屬母公司淨利潤為6億元人民幣，去年同期為30億元人民幣，主要由於去年三季度計入了京東投資的海外電商平臺Farfetch上市的一次性投資收益，而今年Farfetch一路下跌，導致京東GAAP下淨利潤計入賬面損失。因此，Non-GAAP下更能反映公司整體經營情況，Non-GAAP下第三季度歸屬股東淨利潤同比增長160.6%至31億元人民幣。優秀的業績主要得益於兩個核心增長和一個效率提升。
淨收入大幅增長，物流穩住了淡季
第三季度沒有618的助攻，又在為雙11蓄力，一直都是京東的淡季。但是在這個淡季淨收入同比增長28.7%，雖然仍然未重返30%，但已是過去5個季度最高增速，老虎證券投研團隊認為，從下圖可以看到明顯的弧形，較上季度的增速大幅提升了5個基點，這無疑給擔心增速放緩的投資者打了一劑強心劑。
其中來自商品淨收入1189億元，同比增長27%，來自服務淨收入160億元，同比增47%，這兩個業務的增速都提升了。
按品類拆分，3C家電季度貢獻758億元，佔總收入比從去年同期的進一步下降到56%，日百收入季度貢獻431億元，佔總收入比提升到32%。
包括第三方平臺和廣告、物流在內的服務收入本季度佔比從去年同期的10.4%提升至11.87%。其中物流和其他業務季度收入為60億元，同比增速高達92%，遠遠跑贏其他項目，這主要得益於京東物流施行開放戰略，積極擴展第三方業務，而目前第三方業務佔到物流近40%，為京東物流在淡季保持高增長。
由於3C產品本身的毛利率較低，日百和服務的毛利率更高，3C佔比下降對毛利率提升非常有利。老虎證券投研團隊在上一季度曾預測，京東毛利將於本季度重回15%，財報顯示，本季度毛利率為14.9%，雖然還差一點，但瑕不掩瑜。
年活躍買家季度新增1300萬，創歷史最高增速
在經歷了2018年下半年年活躍買家數停滯不漲之後，京東的用戶數據頗受考驗。而今年以來，由於積極強攻下沉市場，京東的年活躍買家數重新錄得增長，且在今年三季度有明顯的加速趨勢。
三季度京東的年活躍買家數達3.344億，較上季度新增1300萬，電話會中京東透露，其中70%的新增長來自下沉市場。老虎證券投研團隊認為，下沉市場成為所有電商的增長引擎，京東在佈局下沉市場和應對強勢崛起的拼多多時也推出了自己的拼購業務，力求獲得增量用戶的突破口。
降本增效提高盈利能力，經營利潤達50億元
老虎證券投研團隊認為，雖然規模效應是京東過去一直以來講述的交易價值，意思是先做大規模。但老虎證券投研團隊發現在最近兩個季度東哥一直強調的是技術推動服務價值。得益於技術研發的長期投入，京東的履約費用率逐漸降低，而市場推廣效率逐步提升。
本季度履約費率降至6.5%，雖然不及有618的第二季度規模效應強，但較去年仍是表現更好。再則由於廣告市場不警惕，公司的市場推廣費率本季度降至3.3%。
規模效應顯現，物流和運營效率的提升聯合推動了公司的整體運營利潤率，我們看到在今年以來京東連續三個季度實現正向運營利潤率。本季度經營利潤近50億元人民幣，運營利潤率達3.7%，但其中主要有近30億的長期資產處置所得，不過即使扣減這部分，經營利潤率仍是正1.47%，然後618的大季，仍維持正向。
整體而言，京東在淡季的三季度全部指標都超預期，在持續盈利下仍然維持核心收入和用戶指標的加速增長。在剛剛過去的雙11期間，京東GMV創2044億元人民幣，同比增長28%，勢必為第四季度財報助力。老虎證券投研團隊認為，購物大季在規模效應的放大下整體的運營效率提升會更加明顯。
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