2016年以前，風電行業處於快速發展期，2015年新增風電裝機達到歷史最高水平，根據能源局數據，2015年新增併網容量達到32.97GW，同比增長66.4%。隨後，受到補貼政策調整以及限電建設放緩等因素影響，2016年新增併網裝機容量大幅下滑，風電行業進入低谷。
結合賣方觀點，認為當前風電行業有望開啟景氣上行週期。主要邏輯有：（1）風電上網電價繼續下調背景下，為了完成併網為標準的補貼時間節點，風電行業有望進入新一輪“搶裝潮”；（2）“紅六省”變為“紅二省”，三北地區棄風率逐年下降，有望為我國風電裝機貢獻增量；（3）行業招標容量從2018年四季度逐步走高，投標價格觸底回升，復甦跡象進一步顯現。
開啟新一輪“搶裝潮”
2009年起，我國實行風電標杆電價制度，各類資源區的風電標杆電價呈現逐年下降的趨勢。2018年，一類、二類、三類和四類資源區的風電標杆電價分別為0.4元/KWH、0.45元/KWH、0.49元/KWH和0.57元/KWH，相比2009年分別下降21.57%、16.67%、15.52%和6.56%。上網電價的下調，意味著要控制成本。據國網能源研究院發佈的《中國電源發展分析報告》，2018年我國陸上風電度電成本已降至0.38元左右，預計到2020年將下降至0.3-0.4元；2018年海上風電度電成本已降至0.64元，到2020年將下降至0.56元。
今年5月，根據發改委《關於完善風電上網電價政策的通知》對風電上網電價相關規定：“2018年底之前核準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成併網的，國家不再補貼；2019年1月1日至2020年底前核準的陸上風電項目，2021年底前仍未完成併網的，國家不再補貼。自2021年1月1日開始，新核准的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼”。綜合以上政策，風電平價上網時代即將到來，高補貼項目大概率會搶在今明兩年完成併網，因此2021年前風電裝機需求有望達到高峰期。
此外，《通知》將風電補貼的執行時間由之前的“開工建設“變更為”完成併網“，或將加速風電項目存量的建設進程。當前，已核准未開工項目規模較大，根據BNEF統計，有67GW存量項目需要在2020年底前併網才可保住之前電價。
招標量方面，風電行業新項目正加速招標。從2018年Q4開始招標容量逐步走高，2018年招標容量達到33.5GW，相較2017年的27.2GW提高了6.3GW。2019年前三季度招標達到49.9GW，同比增長108.5%，已接近2018年全年招標量1.5倍，其中2019年第三季度招標達到17.6GW，同比增加0.2GW。值得關注的是，隨著風機招標市場需求向好，當前行業存在一些搶工期、搶設備供應等現象，風機招標價格自去年三季度觸底回升。 根據華創證券統計（見圖2），10月份2.0MW以及2.5MW機組招標均價已接近3900-4000元/kW，個別項目報價到了4000元/kW售價環比、同比均有所回升。
棄風率持續下降
2016年，我國建立了風電投資監測預警機制，根據風電開發投資風險程度將預警機制由高到低分為紅色、橙色、綠色三個等級。2017年，我國北部六個省區，包括甘肅、新疆、寧夏、黑龍江、吉林、內蒙古被列入監測預警紅色區域，這些地區風能豐富，但由於當地負荷有限，風電外送通道不順暢，導致這些區域棄風率較高。到了2018年，內蒙古、黑龍江的紅色預警轉為橙色，寧夏轉為綠色，甘肅、新疆、吉林繼續為紅色預警，“紅六省”變為“紅三省”。2019年，吉林解除了紅色預警，由紅色轉為綠色，“紅三省”變為“紅二省”。
從棄風率數據來看，2016年，我國棄風率達到階段高點，約17%左右，之後出現明顯下降趨勢，2018年棄風率下降至7%。根據最新數據顯示，2019年1-9月，全國棄風電量為128億千瓦時，同比減少74億千瓦時；全國平均風電利用率為95.8%，平均棄風率為4.2%，棄風率同比下降3.5個百分點。全國棄風電量和棄風率呈現“雙降”局面。
總的來看，風電紅色預警區域的減少表示北部地區風電的消納狀況好轉，棄風率下降也有助於投資商積極性的提升，風電行業復甦跡象進一步顯現。零部件製造商率先受益
從三季報來看，申萬風電設備前三季度實現營收548.25億元，同比增長36.00%，是2016年以來營收同比首次實現正增長；歸母淨利潤為27.50億元，同比降幅較2018年有所收窄。營運能力方面，2019年前三季度應收賬款週轉率、存貨週轉率同比均呈現上升態勢，分別為1.30次、2.05次，表明風電行業週轉能力逐步提升。單季來看，2019Q3風電設備實現營收204.19億元，同比增長34.44%，環比下滑2.92%；歸母淨利潤8.97億元，同比下降15.33%，環比提升約13個百分點
從產業鏈角度來看，風電產業鏈包括上游的原材料供應和零部件製造，中游的風電設備整機和下游的風電場投資運營。其中，上游領域的重要零部件包括齒輪箱、發電機、軸承、葉片等；中游的風機市場集中度較高，國內主要風機整機企業包括金風科技、明陽智能等；下游的風電場則主要由大型國有發電集團進行投資運營。根據三季報，風電板塊業績分化較為明顯，上游的零部件製造商業績表現較為突出，金雷股份、天能重工前三季度營收增速均超過50%；而整機部分受交付週期影響，盈利回升稍有滯後，龍頭企業金風科技前三季度業績增速仍同比下滑34.24%。整體來看，國內風電零部件製造商有望率先受益於行業復甦，投資者可適當關注。
圖1：歷年來風電新增裝機規模（單位：GW）
圖2：2MW/2.5MW/3MW風機月度投標均價
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