今天我為大家解剖一隻瘋牛股，這個股票可以說從上市以來，一直都在漲，為什麼會這樣，我們看看下面的邏輯。
業績：
公司 10 月 21 日發佈 2019 年三季報，營業收入、歸母淨利潤和歸母扣非淨利潤分別為 5.0 億元、2.47 億元和 2.42 億元；同比增長 29.64%、30.23%和 32.65%。經營活動產生的現金流淨額 1.58 億元（+19%）。業績符合之前的業績預告範圍20%-40%。
其實，公司的業績一直很好：
上一年度2018年營收5.01億，淨利潤2.33億。2019年上半年公司實現營業收入2.74億元，同比增長25.43%；實現歸母淨利潤1.30億元，同比增長25.53%；實現扣非歸母淨利潤1.28億元，同比增長28.65%。
可以說，業績非常的好，那麼業績好的邏輯是什麼呢？
產品力超強呀，這個公司最可怕的是：產品由於幾乎沒有競品，唯一的舌下脫敏龍頭企業，且非醫保品種，中標價基本保持不變，降價壓力小。
公司主導產品“粉塵蟎滴劑”，用於粉塵蟎過敏引起的過敏性鼻炎、過敏性哮喘的脫敏治療，是一種可能改變過敏性疾病自然進程的對因治療藥物。還有配套產品粉塵蟎點刺試劑用於診斷。
其中，公司18年收入保持30%高速增長，主要受益於粉塵蟎滴劑進入相關指南獲得醫生患者認可；推廣週期較長的標準處方銷售策略，配合粉塵蟎滴劑的見效時間，降低了患者脫落率。2014年以來，營業收入保持穩健快速增長,年複合增長率為20.25%。
公司主導產品的市場空間非常巨大，2018年中國人口數量為13.95億人。根據統計，中國過敏性鼻炎患病率約為11%，而粉塵蟎陽性59.0%，《指南》推薦免疫治療的總療程為3年左右。假設50%患者為中重度過敏性鼻炎/哮喘，
即50%的患者願意接受脫敏治療，即7672萬潛在治療人口，目前實際治療人口不到30萬，滲透率極低。粉塵蟎滴劑目前的使用費用為2500-3000元/年，由此我們可推算存量市場空間為1132億元。而我武2018年營收約為5億元，市佔率80%左右，可見滲透率不足1%，巨大市場待開拓。從增量來看，每年新增兒童1000萬，過敏比例20%，按照60%較為嚴重的比例，每年新增市場約36億。
目前主要競爭對手是丹麥ALK和德國Allergopharma，已經不構成重大威脅。
綜合上述，18年以來公司產品粉塵蟎滴劑銷量及同比增速提升明顯，銷量年複合增長率為20.54%，原因主要有：
1、脫敏診療市場規模持續擴大，市場整體反應良好；2、舌下免疫治療作為變應性鼻炎的一線治療方法，進入相關指南獲得醫生患者認可；
3、銷售策略得當，公司依託專業的學術營銷團隊，通過多層次的學術會議加大產品推廣力度；加強了重點區域（廣東福建）營銷；推廣週期較長的標準處方銷售策略，配合粉塵蟎滴劑的見效時間，降低了患者脫落率；銷售人員優勝劣汰，人均銷售額快速提高。
另外，公司於 9 月 30 日收到 CDE 對於黃花蒿花粉變應原舌下滴劑（受理號：CXSS1900020）組織開展註冊現場檢查的通知。該產品於今年 4 月獲得 CDE 受理，並於 8 月 10 日納入優先審評名單，整體審評進度有所加快，預計產品有望 2020 年獲批上市。黃花蒿滴劑主要用於黃花蒿過敏引起的過敏性鼻炎，主要針對北方地區市場，與目前的粉塵蟎滴劑形成脫敏全治療產品線佈局，有望成為繼粉塵蟎滴劑後的第二個重磅脫敏藥。
目前黃花蒿滴劑還只是針對成年患者人群，我們測算市場空間約 250 億元，若向兒童拓展以後市場空間將進一步提升。目前國內尚無針對黃花蒿過敏的脫敏藥物，該產品上市後將獨佔廣闊的市場。
營銷團隊方面，銷售人員數量逐年增長，2014年僅有374人，2018年共有587名，佔總員工比例約為65%。按銷售收入計算，2014年每位銷售人員人均產出大約為64萬元，2018年為85萬元，人均產出明顯增長，人均覆蓋醫院數量在2家左右。17年及之前公司銷售收入的增長，主要是來源於銷售人員人均銷售量的增長。18年銷售人員顯著增長，為公司收入增長再添動力。19年~20年，這個邏輯依然會成立。
預計2019年歸母淨利潤大約是2.98億，同比增長28%，對應的PE大約是77倍，當然這裡有這些假設：
（1）國內脫敏藥物市場的增長潛力大（2）粉塵蟎滴劑穩固的市場地位（3）即將上市的黃蒿花滴劑將助力公司業績再次大幅增長（4）脫敏藥物行業標的的稀缺性
股票如何上漲，終究有它的原理和規律，而投資就是認知的變現，各位看官，加油（作者：招財大水牛）
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