中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
北京城建(600266)
公司動態
公司近況
我們近期調研了公司基本面情況，對公司主要觀點更新如下。
評論
全年銷售額料同比持平或小增。公司前三季度實現合同銷售額/銷售面積100億元/49萬平方米，分別同比增長9%和下降9%，對應銷售均價同比增長21%至20314元/平方米。我們預計伴隨四季度公司積極推貨，全年銷售額有望同比持平或小幅增長（2018年克而瑞口徑銷售額156億元）。
積極通過多元方式補充土儲資源。公司前三季度新增土地儲備45.5萬平方米，同比增長96%，當前存量可售面積超600萬平方米。我們預計公司將繼續深耕北京、重慶等核心佈局城市，並通過棚改、旅遊地產、合作開發、代建等多元方式獲取資源。開工顯著提速，棚改項目紮實推進。公司前三季度開復工面積同比增長39%至1138萬平方米，新開工面積同比增長65%至218萬平方米。公司當前在手9個棚改項目和3個一級開發項目，其中懷柔03街區項目已實現土地入市和收益結轉。我們預計棚改項目陸續進入結算期將支撐公司業績增長。
淨負債率仍處高位，現金回款改善，融資成本維持優勢。公司三季度末淨負債率154%，與中報（152%）基本持平，仍處於行業較高水平。前三季度公司銷售商品、提供勞務收到的現金回款同比增長41%至132億元（其中第三季度同比增長149%），在手現金為一年內到期有息負債的1.8倍，較年初（1.0倍）和1H19（1.7倍）改善。年內公司以3.5%的成本發行一筆超短期融資券融資15億元，融資成本在行業內維持低位。
股權投資平穩發展支撐公司業績。公司上半年收到股權投資現金分紅9674萬元，7月間接持股的南微醫學完成科創板IPO發行。我們預計公司未來將積極優化股權投資結構，對應的投資收益有望持續增厚公司業績。
估值建議
我們上調公司2019/2020年每股盈利41%/42%至1.10/1.30元（主要因會計準則變動致公允價值變動損益和投資收益大幅增長，同時公司結算提速）。公司股價當前交易於6.9/5.9倍2019/2020e市盈率，維持中性評級，上調目標價17%至8.27元（主要因公司棚改項目結算進度超預期），新目標價對應7.5/6.4倍2019/2020e目標市盈率和9%的上行空間。
風險
主要佈局城市調控政策超預期收緊；棚改項目結算進度不及預期。
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