招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中直股份(600038)
事件：
公司發佈 2019 年三季度報告，實現營業總收入 105.29 億元，同比增長 28.63%；歸母淨利潤 4.05 億元，同比增長 32.12%；扣非後歸母淨利潤 3.83 億元，同比增長 28.56%。
評論：
1、 收入保持高速增長，盈利能力持續提升
公司前三季度保持高速增長，毛利率小幅下滑 1.15 個百分點至 11.29%，基本保持穩定。 隨著公司收入規模快速增長，規模效應逐步顯現，期內發生銷售費用（7485 萬， +8.78%）； 管理費用（5.70 億元， +6.61%） ；財務費用（-1804 萬，減少 962.8 萬） ；研發費用（1.26 億元， +33.12%） 。公司在保持大力研發投入的情況下，期間費用率下降 1.27 個百分點至 7.15%，淨利潤率小幅提升至 3.79%，盈利能力持續提升。
2、 季度數據保持高速增長，看好全年業績高速增長
2019 年以來，公司進入業績高速增長期，連續三個季度保持高速增長， 公司作為主機單位，產品交付和收入確認的高峰集中在四季度。 2016-2018 年三年間，公司四季度的收入和淨利潤平均分部佔到全年的 35.55%和 37.64%。從資產負債表來看，公司本期末存貨餘額 156.7 億，同比增長 12.25%，環比增長 15.42%，創歷史新高，表明公司訂單飽滿，看好全年業績增長。
3、 軍用直升機需求迫切，民用空間廣闊， 公司高景氣度有望長期保持
我國長期以來在 10 噸級通用型直升機產品上存在結構性缺口，在本次閱兵中直20 正式亮相，標誌該型號已經成熟列裝部隊，預計在陸航和海航都有較大的需求空間，同時未來在民用轉化方面的市場空間亦值得期待。 公司作為我國直升機製造領域唯一上市公司和主要製造商，將充分享受行業增長紅利。 預計公司業務高景氣度有望長期保持。
4、 大股東收購中航直升機取得重大進展， 直升機資產整合有望加速
2018 年 10 月 12 日， 公司大股東中航科工與航空工業集團、天津保稅投資簽訂了股權轉讓框架協議，擬收購中航直升機 100%股權。 2019 年 10 月 12 日，中航科工公告稱， 三方就建議收購的整體方案達成了一致，目前正就建議收購的正式交易協議的詳細條款進行磋商。公司大股東本次收購標的中航直升機下屬的哈飛集團、昌飛集團涵蓋我國所有武裝直升機的整機業務。收購完成後， 公司大股東中航科工將囊括航空工業直升機板塊所有資產，有利於提升經營管理效率， 未來直升機資產存在進一步資產整合空間。
5、業績預測
預測 2019-2021 年公司歸母淨利潤分別為 6.58 億、 8.29 億和 10.27 億元，對應估值分別為 38、 30、 25 倍，維持“強烈推薦-A”評級！
風險提示： 新型號研製進展低於預期，通用航空開發進展緩慢
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