中科軟(603927): 保險IT龍頭，看好十年黃金髮展

龍頭地位突出，看好十年黃金髮展

中科軟是我國保險IT龍頭，2018保險核心系統市佔率約為二三名之和的2.7倍。03-18年中科軟營收/淨利潤CAGR(複合年均增長率)分別為26%/29%。我們認為，2018年的中科軟在規模和發展階段類似1987年美國保險IT龍頭CSC（17年合併HPE後人數達15萬，約為18年中科軟人數10倍），後者1987-2000年間營收淨利CAGR均接近20%，市值最高漲幅超過25倍。看好公司十年以上中高速增長。

“保險+”業務將打造流量模式新業態

目前中科軟已經推出“車險+交通”、“壽險+醫療+公共衛生”等全新服務業態，積極參股創新公司進行新業務佈局。未來公司有望積極充當保險業與其他行業之間紐帶，逐步開拓根據新創保費進行分成的流量業務模式和其他2.0業務。

保險IT建設方興未艾，進入加速期

2018年我國保險行業IT投資額為244.2億，僅佔18年保費規模0.6%，遠低於歐美保險IT約5%的規模佔比。IDC預計我國18-22年保險IT核心解決方案市場CAGR22%，22年將達到178億。

中科軟為保險IT龍頭，市佔率遙遙領先

中科軟為保險解決方案龍頭，市佔率遙遙領先第二、三名之和。截至2019年6月底，88家國內財險公司中86家為公司客戶，91家國內壽險公司中86家為公司客戶，公司核心業務系統產品覆蓋公司比例將近80%。據IDC報告，14-18年公司在國內保險IT解決方案市場連續排名第一。18年公司核心業務系統產品市佔率為37.3%，高於第二名軟通動力（18年市佔率7.9%）和第三名易保網絡（18年市佔率6.0%）之和。

公司覆蓋13大IT領域，積極佈局謀求增長

公司的業務領域包括財險、壽險、醫療、政務、金融、媒體、能源、郵政、交通、民航、紀察、企業和呼叫中心，產品線覆蓋了幾乎所有主要信息系統需求領域。公司立足保險業務，積極拓展其他行業業務積累經驗，持續為保險行業在其他行業滲透打造空間。公司在非保險領域持續佈局除了貢獻新增利潤外，更主要的是探索保險與其他行業的連接模式，為公司的“保險+”業務做儲備。

中科軟“保險+”業務初現雛形，積極拓展各行各業

目前中科軟已經推出“車險+交通”、“壽險+醫療+公共衛生”等全新服務業態，並積極拓展業務合作伙伴。此外，科技技術進步有望大力推動中科軟“保險+”業務佈局進展，雲計算、大數據、人工智能等技術的發展不斷催生行業變更，保險公司更需要新的服務業態來更好地對接客戶，中科軟已經與靈雀雲（原微軟Azure雲平臺的核心創始團隊創立，騰訊雲重點投資）達成戰略合作及投資意向，雙方將攜手打造保險行業容器PaaS解決方案，為保險客戶提供容器雲平臺和全方位的雲服務，助力保險客戶數字化轉型。

業務向核心保險IT領域聚焦，收入增速快於其他行業

2018年公司保險業務收入增速達到22%，高於公司整體收入增速13%。公司16-18年保險業務毛利率基本穩定，分別為34%/32%/31%，高於公司整體毛利率23%。公司聚焦於核心保險IT業務發展，有意控制集成業務收入增速（其他行業系統集成佔更高），持續保持保險領域核心競爭力。

03-18年公司營收/淨利CAGR(複合年增長率)分別為26%/29%。公司在03-18年實現了跨越式發展，收入從1.5億提升至48.5億，CAGR26%；利潤從677萬提升至3.21億，CAGR29%，多年實踐現已發展為保險IT龍頭企業。

圖1：中科軟營收

圖2：中科軟歸母淨利

04年以來毛利率穩中有升，收入結構持續改善

公司毛利率從2004年15%上升至2018年23%，收入結構持續改善。公司的商品與集成業務毛利率常年維持在7%-10%之間，收入佔比從2006年的61%下降到2018年的31%，軟件收入佔比持續提升。

圖3：中科軟毛利

我國保險行業信息化提升空間廣闊，IT投入佔保費比重遠低於歐美。據IDC報告，2018年我國保險行業IT投資額為244.2億，僅佔18年保費規模0.6%，遠低於歐美髮達國家水平，根據瑞士再保險股份有限公司和歐洲保險與再保險聯盟的的數據，16年北美和歐盟保險IT投入佔保費比例分別為5.22%和4.99%

圖4：歐洲和北美保險IT投入佔保費比例

08-18年保險IT投資規模從93.3億上升至244.2億，CAGR為10.1%，低於同期保費增長速度14.5%。

圖5：我國保險IT投資

我國保險IT投資中硬件佔比仍超50%，期待軟件及服務投資佔比提升。據IDC統計，2008-2018年保險IT投資中硬件份額一直保持在50%以上，18年服務規模大幅擴大。我們認為，隨著雲計算平臺的推廣，未來保險IT領域硬件建設成本有望下降，硬件投資佔比隨之下降過程中將帶來軟件及服務規模持續提升。

圖6：保險IT投資硬件佔比

當前我國保險行業IT建設情況相對落後，仍有大量技術建設需求。相比於銀行業和證券業，保險業在信息基礎設施建設和科技運用方面起步較晚，缺乏集中統一的賬戶、登記、託管、結算、反欺詐等信息基礎設施服務平臺，行業內以及與其他行業的互聯互通建設缺位，重複建設現象嚴重。我們預計保險行業基礎設施將是2020年乃至整個十四五期間保險行業的重要任務，保險IT行業預計將持續快速發展。

IDC預測，我國2022年保險IT解決方案市場有望達到178億元，18-22年CAGR22%。其中18年保險IT解決方案市場達到82.8億，同比+26.6%。我們認為未來我國保險行業IT投資增速應該快於保費收入，基礎設施不到位的情況亟待解決，18年中國保險業保單登記平臺數據治理工作已經基本完成，保險行業數據規範向銀行業、證券業看齊是大勢所趨，IT建設必不可少。