11月5日，民生證券2020年度投資策略會在上海舉行。民生證券電子行業首席分析師王芳做題為《科技創新，永無止盡》的演講。
她在演講中表示，當前電子行業處以歷史低位，但對未來的投資方向，仍需要考慮電子產品所處的滲透率階段，不同的階段對應著不同的投資思路。
她進一步解釋稱，當滲透率在10%以下時，產品處於萌芽階段，投資屬於主題性質。相應公司往往想象空間巨大，業績彈性大，但10%以下的滲透率也意味著產品的成熟度不夠，可能會有無法突破的風險。因此，當這類產品出現時，估值沒有束縛。而19年就處於5G手機+摺疊屏手機+VR、AR滲透初期。
當滲透率處於10%-50%增長區間時，是成長型投資的最佳時點。在此滲透率不斷提升之時，產品增長空間有數倍，帶來零部件的公司更大的發展機遇，是估值和業績最甜蜜的時點。當5G發展有望在明年達到2.5億部，對應15億部智能手機的市場，滲透率明年有望達到17%，我們認為可以期待明年是成長的確定性大機會。
當滲透率達到50%以上時，產品已進入成熟期，此時需要產業鏈的公司能夠順應下游品牌廠商，進行產品組合管理，即，推出滲透率仍有很大空間的產品。今年市場較關注的VR、無線耳機等，就是原有手機產業鏈公司，通過研發投入進行產品組合管理，尋找出新的業務增長點。
從更長遠的週期看，王芳認為，未來20年，可以重點關注5G加速+自主可控。
落實到標的層面，消費電子重點推薦具備創新能力的細分領域龍頭：立訊精密、大族激光、鵬鼎控股、欣旺達、聯創電子。
半導體：優質的IC公司將有望得到估值溢價。看好具有消費電子屬性的IC設計公司，韋爾股份、兆易創新、卓勝微等。
5GPCB：由於產業景氣度高，5G滲透率快速提升，今明兩年預計將持續高增長。看好深南電路、生益科技、滬電股份等。
以下是發言實錄：
我們的演講主題叫做科技創新永無止盡。從過去二三十年的科技發展歷程來看，硬件創新的速度是遠超時代的想象的。在電視發展的年代，無人想象PC會帶來人與人之間的互聯。而在PC時代，也沒有人能夠想象手機能夠讓現代人的生活如此便捷。VR/AR作為下一個計算平臺，我們也期待隨著技術的進步，能夠為我們帶來遠超想象的驚喜。
隨著硬件的發展，軟件的發展速度和硬件交替，創新上呈現螺旋式上升態勢。1G時代僅僅能夠聽見，2G時代看文字，3G看圖片，4G看視頻、玩遊戲，5G帶來雲遊戲、4K、8K視頻、AR遊戲等
當前正處於4G向5G發展的階段，每一次的升級，都帶來產業大躍遷，3G開啟了移動互聯網時代，4G改變生活，消費互聯網時代，而5G有望真正實現改變社會，帶來汽車、工業、醫療等各行業的大發展。
在這樣大的浪潮下，新一輪的創新即將啟動，無論是手機，從4G到5G帶來硬件的持續創新，或是AR、VR、手錶等多種新產品形態醞釀的大變革，都給身處科技浪潮中的公司帶來大發展機遇。
這也就是我們所說的時勢造英雄。從美國的滲透率曲線可以看出，從TV到手機，技術的發展遵循S曲線，而在S曲線陡峭上行階段，都湧現了一批現在耳熟能詳的公司，同時，隨著S曲線的平緩，也有很多公司被時代所淘汰，成為歷史的英雄。
下表也可以看出，TV/PC/手機等主要消費電子滲透率快速提升的階段，也往往對應著巨頭收入的高增長。
在當前這個時代，蘋果和華為無疑是領軍者。無論是手機的創新，或是VR、耳機等創新，均是華為和蘋果引領行業發展。
而蘋果和華為的發展奠定了中國電子產業鏈的發展，從追隨到領先。2G、3G時代追隨，手機、電視、面板產業鏈逐漸形成：4G時代以來，伴隨HOVM的崛起和蘋果的發展，國內智能手機快速發展，建立了智能手機、4G產業鏈。從上游核心芯片、核心零部件，到中游的設計、製造與組裝，再到下游的品牌廠商，均已非常完善。並且，在多個領域，比如玻璃機殼、聲學器件、指紋芯片等多領域，大陸已是遙遙領先狀態了。
資本市場的表現也是同樣，2017新增上市公司46家，同比增長27%；收入達到9594億元，同比增長59%。從2G到4G發展過程中，國內湧現了立訊精密、大族激光、海康威視等優秀公司。
5G手機在天線、射頻、散熱、電磁屏蔽、FPC等方面迎來重大創新機遇。而從表中可以看出，核心變化供應商，多以大陸公司為主導創新。從前面的研發費用支出圖就可以看出，電子行業近年來在研發支出持續創新高，這也為技術領先打下重要的基礎。
手機產業鏈成熟為AR/汽車電子/物聯網奠定基礎。具有核心技術得公司在下一代計算平臺可能有爆發性機會。
所以現在是很好的發展機遇。而落實到投資層面，我們可以參考歷史。電子行業近20年的漲跌幅體現出了電子行業的波動性，在創新低迷期，電子領跌，而在創新爆發期，電子行業大幅跑贏指數。當前正處於創新爆發的前期，我們看好電子板塊的表現。
從細分板塊來看，PCB、半導體領漲，消費電子是平均漲幅。
5G帶來PCB板塊量價齊升。一方面5G基站側對PCB用量提升，另一方面5G帶來終端產品PCB需求增加，此外，PCB產能向大陸轉移趨勢不變。
而半導體行業主要是板塊內生與外延並舉，湧現出一批優質國產IC設計公司。在外延方面，聞泰收購安世半導體，安世是全球領先的標準產品供應商，韋爾股份收購北京豪威，豪威在手機、汽車、安防CIS市佔率分別為全球第三、第二、第一；內生方面，匯頂科技緊扣生物識別，從電容指紋到屏下指紋，抓住一波又一波浪潮實現自身高速增長。半導體自主可控是長期趨勢，國產化浪潮下我們認為會有越來越多優質國產半導體公司脫穎而出。
消費電子在細分領域中漲幅平均，但未來我們認為5G帶來消費電子接力PCB成長。5G將在射頻、天線、散熱等構件設計升級，另一方面，5G帶來的換機週期即將開啟，智能機銷量有望扭轉近兩年的頹勢重啟增長。
參考歷史估值，電子行業當前處於歷史較低位置。
對於未來的投資方向把握，我們認為要考慮，電子產品處於不同的滲透率階段，需要對應不同的投資思路。
當滲透率在10%以下時，產品處於萌芽階段，投資屬於主題性質。相應公司往往想象空間巨大，業績彈性大，但10%以下的滲透率也意味著產品的成熟度不夠，可能會有無法突破的風險。因此，當這類產品出現時，估值沒有束縛。而19年就處於5G手機+摺疊屏手機+VR、AR滲透初期。
當滲透率處於10%-50%增長區間時，是成長型投資的最佳時點。在此滲透率不斷提升之時，產品增長空間有數倍，帶來零部件的公司更大的發展機遇，是估值和業績最甜蜜的時點。當5G發展有望在明年達到2.5億部，對應15億部智能手機的市場，滲透率明年有望達到17%，我們認為可以期待明年是成長的確定性大機會。
當滲透率達到50%以上時，產品已進入成熟期，此時需要產業鏈的公司能夠順應下游品牌廠商，進行產品組合管理，即，推出滲透率仍有很大空間的產品。今年市場較關注的VR、無線耳機等，就是原有手機產業鏈公司，通過研發投入進行產品組合管理，尋找出新的業務增長點。
放眼20年，我們可以看到，從明年一季度開始，到年底，會持續不斷有行業相關重要更新，電子行業會是受到持續關注的投資板塊。落實標的，我們重點看好創新：5G加速+自主可控。
落實標的，消費電子重點推薦具備創新能力的細分領域龍頭：立訊精密、大族激光、鵬鼎控股、欣旺達、聯創電子。
半導體：優質的IC公司將有望得到估值溢價。看好具有消費電子屬性的IC設計公司，韋爾股份、兆易創新、卓勝微等。
5GPCB：由於產業景氣度高，5G滲透率快速提升，今明兩年預計將持續高增長。看好深南電路、生益科技、滬電股份等。
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