2020年的6大投資方向

展望2020，全球產業鏈在遷徙和鉅變中，如何探尋中國產業升級的阿爾法機會？

我國“存量經濟、效率為先”的新格局下，如何佈局新貝塔？

資本市場在錯綜因素的經緯脈絡，紛雜變化中的機遇和風險是什麼？

國泰君安證券2020年度投資策略報告會今日在廣東珠海召開，小君第一時間為大家帶來第一手訊息，與大家一起，聚焦2020的投資方向！

本文核心觀點如下：

1 當前底部已現，也就是19Q2-19Q3，盈利趨勢修復中，將持續至2020年上半年，2020年盈利增速回歸13-15年中樞。

2 未來風格焦點在於成長。

結合庫存-需求、ERP階段和盈利結構，2020年一季度將成為風格切換關鍵時間。行業配置上看好計算機、電子、非銀、汽車、銀行、傳媒。

下面，小君從兩方面為大家解讀本次策略會的核心觀點。

一、用“CORE”模型研判四大週期

經濟的核心是客觀週期，定價的核心則是主觀貼現。為了讓盈利預測更為準確，優化投資的落地方向，國泰君安證券研究所提出了“基於盈利，面向風格和行業配置的CORE模型”。

▼ CORE模型示意圖

如上圖，我們可以從四大週期來研判2020年的趨勢，這四大週期分別為基本面週期、驅動力週期、資產比價週期、風格輪動週期。

下面小君分別為大家介紹這四個週期中我們所處的階段，對這部分比較熟悉的，也可以直接到文章最後一部分查看結論。

01 基本面週期

基本面週期，我們可以理解為信貸→訂單→庫存→經濟的傳導過程。

① 2020年，我們仍將處於信用擴張週期之中，較去年同期不同的是方向，以及方向的確定性。

② 信貸週期領先於訂單週期，信貸的收縮帶動訂單週期下行，信貸擴張帶動訂單週期上行。

③ 而從訂單到產能的釋放，需要經歷庫存的緩衝，訂單週期領先存貨週期2個季度左右，訂單週期上行會緩慢帶動存貨週期上行。在今年上半年，訂單週期已經明顯築底回升，這也就預示著庫存週期會在今年下半年及2020年啟動。當然，從當前來看，庫存週期仍在主動去化過程，主動去庫存已持續30個月，訂單週期目前尚未拉動庫存週期。

④ 伴隨前述的信貸→訂單→庫存→經濟作用逐步發生作用，GDP溫和觸底，週期項逐漸抬頭，雖然目前趨勢項處於持續回落中。

02 驅動力週期

驅動力週期，我們可以理解為經濟週期→盈利週期的傳導過程。

盈利週期是市場週期的核心驅動，盈利週期證真和證偽難在數據的滯後性，幸運的是，

整體而言，歸母淨利潤增速與工業增加值趨勢近似，投資驅動使得這一點在A股體現的淋漓盡致。而從目前的工業增加值走勢來看，我們正處於盈利週期的修復階段中。

03 資產比價週期

① 資產比價週期主要考察的是股債的性價比，目前，股/債仍在性價比週期的低位。

② 資產比價週期考察的另一對關係是黃金/石油，這一關係在未來的不確定性仍高，市場存在避險情緒，貴金屬/石油主升浪剛剛開啟，未來修復仍將繼續。

04 風格輪動週期

當前風格輪動的預期正在向消費過度，也就是說，近期風格在消費，之後風格向成長和金融轉移。

▼ 風格輪動週期

結合庫存-需求、盈利結構，未來風格焦點在於成長。

二、風格切換之春，看好6大方向

01 盈利將持續修復至2020年年中

基於國泰君安盈利預測模型的研判，19Q3-20Q2全A兩非的歸母淨利潤累計同比增速分別為-2%、2%、13%、9%，全A的累計同比增速2019年將達到6.6%，20Q2將達到7.6%。這意味著：

① 當前底部已現，也就是19Q2-19Q3；

② 盈利趨勢修復中，將持續至2020年上半年；

③ 2020年盈利增速回歸13-15年中樞。

02 盈利主導下，看好成長

受盈利主導，2020年一季度將成為風格切換關鍵時間，風格上看好成長風格，行業配置上看好計算機、電子、非銀、汽車、銀行、傳媒。

① 計算機

自主可控加速推進。雲計算、人工智能等技術進步推動IT需求。看好醫療IT、金融IT、信息安全、IT基礎設施。醫療IT板塊受益於電子病歷、醫保控費信息化政策，金融IT板塊受益於金融科技浪潮及行業政策支持，信息安全受益於“等保2.0”政策及政務需求2020年釋放加快，IT基礎設施板塊受益於雲計算投資快速增長及自主可控政策。

② 電子

5G進入投資高峰，換機潮推動消費電子進入景氣週期，政策支持硬科技產業。看好消費電子、半導體、電子材料與設備。消費電子板塊受益於2020年5G手機銷量進入快速增長期，散熱、射頻前端等領域單機價值提升較大。半導體板塊受益於全球半導體行業進入景氣上行週期。電子材料與設備板塊受益於半導體產業鏈向大陸轉移及進口替代。

③ 非銀金融

資本市場改革繼續推進，2020年A股市場盈利與估值均有一定修復空間。看好保險、券商板塊。保險行業受益於頭部公司代理人隊伍規模提升帶來的保費增速改善，資本市場穩中向好，及利率下行風險可控。證券行業受益於“深化資本市場改革12條”逐步落地，資本市場監管適度放鬆，及A股市場有望表現穩健。

④ 汽車

行業基本面觸底，消費促進政策有望提高景氣復甦力度。看好整車龍頭、汽車電子、後市場。整車龍頭將受益於行業基本面回升，強產品週期公司彈性更大。零部件板塊看好汽車電子、車燈、汽車安全等成長空間大的領域。輪胎等後市場板塊受益於我國汽車保有量的提升。

⑤ 銀行

寬貨幣向寬信用傳導保障銀行資產增長，盈利週期見底有利於銀行資產質量修復，同業負債成本下降使淨息差收窄幅度可控。優秀銀行長期配置價值高。

⑥ 傳媒

行業監管政策適度放鬆，政策支持打開發展空間，5G時代基礎設施進步提升行業需求。

看好遊戲、電影與OTT板塊。遊戲行業受益於監管放鬆及5G雲遊戲時代需求提升及行業集中度提高。電影行業受益於行業基本面見底及政策支持，OTT受益於5G時代網絡質量提升及政策支持4K高清產業發展。

2020年的6個投資方向，你都瞭解了嗎，對此你有什麼想法呢？歡迎在留言區與大家一起交流。

免責聲明：本文部分內容節選自國泰君安證券研究報告《棋至盤中——基於CORE模型的2020H1策略展望》及公開資料，作者：李少君等。具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的相關規定，本文內容僅面向國君證券客戶中的專業投資者。本文內容僅供參考，不構成具體投資建議。市場有風險，投資需謹慎。