中泰證券發佈投資研究報告，評級: 持有。
永泰能源(600157)
公司披露2019年三季報，實現營業收入153億元，同比下降8.13%，歸母淨利潤1.31億元，同比增長321%，扣非歸母淨利潤為5417萬元，同比增長109%，每股收益為0.01元，經營活動淨現金流37.4億元，同比下降4.4%。
點評：
公司煤炭電力主業平穩運營，毛利小幅下降。公司電力業務實現發電量245億千瓦時，同比下降2.67%，售電量2,3億千瓦時，同比下降2.7%；公司煤炭業務實現原煤產量632萬噸，同比下降8.7%，銷量630萬噸，同比下降7.6%，其中洗精煤產量204萬噸，同比增長41%，銷量201萬噸，同比增長40%。因為洗精煤比例提升，煤炭板塊的毛利降幅縮小至5.1%。
有息負債利率有望降至基準，財務費用將大幅緩解。債委會2018年8月成立以來協商各方妥善解決公司債務問題，2019年7月一致通過永泰能源債務重組初步方案並獲得多數債權人認可，通過實施債轉股、債權延期、降低企業財務成本等措施幫助企業降槓桿，其中貸款利率降息至基準利率水平左右，存量債券票息建議降至基準利率水平，在清償原拖欠本息後建議免除相應罰息複利。如果“帶息負債=短期借款+一年內到期的非流動負債+長期借款+應付債券+長期應付款”，2018年的帶息負債為617億元，財務費用44.6億元，則資金利率為7.2%，假設所有帶息負債按照一至五年期的貸款基準利率按4.75%測算，則可減少財務費用15億元。
加快資產處置，回籠資金償還債務。公司對首批238億元資產處置項目與各意向購買方進行深入溝通，加快資金回籠，用於償還公司債務和補充經營所需資金。目前已完成6家公司的股權出售，回籠資金1.62億元。
在建項目有序推進，有望成為新的業績增長點。華瀛石化大亞灣燃料油調和配送中心和配套碼頭項目已於2019年10月17日開展試運營，該項目區位優勢明顯，具有較強的稀缺性，將形成2,000萬噸/年碼頭吞吐能力、1,000萬噸/年油品動態倉儲能力，有望成為公司新的業務增長點。設計年產600萬噸的陝西億華海則灘煤礦建設項目已簽訂採礦權出讓合同，核准手續正在積極辦理中。
盈利預測與估值：考慮到煤炭產銷和價格的小幅下降，同時考慮到財務成本的減輕，以及其他事項的調整，修正2019~2021年盈利預測，從6/12.55/16.28億元調整至4.52/9.82/10.70億元，降幅分別為25%/22%/34%，對應2019-2021年EPS分別為0.21、0.45、0.49元，當前股價1.46元，對應年PE分別為7.0X/3.2X/3.0X，維持對公司的“持有”評級
風險提示：宏觀經濟低迷；行政性去產能的不確定性、環保限產政策的不確定性。
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